Capex in IA, perché la raccolta di capitale azionario ha senso

Il contesto dell’aumento delle emissioni azionarie è il ciclo globale di Capex (spese in conto capitale). Pimco stima una spesa cumulativa di circa 14 trilioni di dollari in cinque anni, con oltre la metà destinata alle infrastrutture. Una parte significativa è legata a investimenti guidati dall’intelligenza artificiale (IA) - data center, semiconduttori e sistemi energetici a supporto dell’infrastruttura digitale.

Fino al 2024, si legge nel commento di Jérôme van der Bruggen, Chief Market Strategist di Indosuez Wealth Management, gli hyperscaler hanno finanziato in gran parte questa espansione tramite flussi di cassa interni. Nel 2025, tuttavia, la portata e l’accelerazione delle esigenze di investimento li hanno portati a ricorrere ai mercati del debito. Ora, nel 2026, l’emissione di capitale, Ipo e offerte secondarie, sta diventando un canale di finanziamento sempre più importante. Questo cambiamento ha sollevato preoccupazioni tra gli investitori abituati a un decennio di offerta netta di capitale in calo.

La prima preoccupazione è se il ritorno delle emissioni azionarie segni la fine di un potente vento di coda strutturale. Come mostra il grafico sottostante, spiega van der Bruggen, dal 2005 l’offerta netta di capitale è diminuita costantemente, con buyback, dividendi e fusioni e acquisizioni (M&A) che superano le emissioni di circa l’1,2% all’anno. Questa riduzione del numero di azioni ha significativamente aumentato i rendimenti realizzati sull’azionario, amplificando la crescita dell’utile per azione (EPS).

A prima vista, la riapertura dei mercati di capitale azionario potrebbe suggerire che questa era sta finendo. Tuttavia, osserva van der Bruggen, i dati non supportano tale conclusione. Gli osservatori di mercato prevedono circa 1,2 trilioni di dollari di buyback nel 2026 - molto più dei 225 miliardi attesi dalle Ipo. Da notare che circa un quarto di quel totale di buyback era già stato eseguito al termine della stagione dei risultati del primo trimestre, sottolineando la continua generazione di capitale in eccesso. Questo squilibrio implica che l’offerta netta di capitale probabilmente rimarrà negativa. In altre parole, evidenzia van der Bruggen, mentre le emissioni aumentano, vengono più che compensate dai continui buyback. Il supporto strutturale della de-equitizzazione quindi persiste, anche se marginalmente meno potente rispetto al picco. Piuttosto che una inversione, stiamo assistendo a una normalizzazione all’interno di un quadro ancora favorevole per i mercati azionari.

La seconda, e forse più importante, domanda è se questo ciclo di investimenti senza precedenti si rivelerà, alla fine, realmente generatore di valore. Diversi fattori suggeriscono che la risposta sia affermativa. Innanzitutto, precisa van der Bruggen, la domanda finale appare robusta e in espansione. La commercializzazione dei modelli di IA generativa (Large Language Model o LLM) procede a un ritmo senza precedenti rispetto alle rivoluzioni tecnologiche precedenti. La capacità di generare ricavi avviene molto più rapidamente rispetto a innovazioni precedenti come internet o il cloud computing. Un esempio significativo è Anthropic, i cui ricavi dovrebbero essere aumentati di diciotto volte tra giugno 2025 e giugno 2026, raggiungendo circa 58 miliardi di dollari, poco meno del doppio dei ricavi di ASML, uno dei player più consolidati nell’ecosistema dei semiconduttori. Una tale rapida crescita indica una forte propensione a pagare e una base di adozione aziendale e di utilizzatori sempre più ampia.

In secondo luogo, sottolinea van der Bruggen, i timori di sovracapacità appaiono prematuri. Indosuez WM stima il valore di sostituzione dell’infrastruttura dati abilitata da IA negli USA attualmente intorno a 2 trilioni di dollari. Come punto di confronto, il costo di sostituzione dell’infrastruttura elettrica Usa è stimato in circa 6 trilioni di dollari. In altre parole, spiega van der Bruggen, la base installata di infrastruttura IA è solo circa un terzo del sistema energetico su cui si basa. Piuttosto che segnalare eccesso, ciò sottolinea il potenziale di crescita parallela di entrambi gli ecosistemi: espansione della capacità digitale insieme a un corrispondente sviluppo dell’infrastruttura energetica, con ampio spazio per una crescita congiunta.

Un terzo effetto, spesso trascurato, dell’ondata di Ipo è il ricircolo di capitale. L’emissione di capitale non si limita a finanziare solo nuovi investimenti, ma permette anche di liberare capitale rimasto da tempo bloccato nei mercati privati. Fondatori, primi dipendenti e investitori di venture capital trasformano partecipazioni illiquide in asset negoziabili, cristallizzando una ricchezza che può essere reimpiegata. Storicamente, osserva van der Bruggen, questi eventi di liquidità non hanno portato a una fuoriuscita dai mercati, ma piuttosto a una riallocazione interna: i proventi vengono reinvestiti in azioni quotate, nuove iniziative imprenditoriali e altri strumenti finanziari.

Nel complesso, riassume van der Bruggen, questi elementi suggeriscono che l’attuale ciclo di Capex non rappresenta un eccesso speculativo, bensì una risposta razionale a una domanda strutturale. Le aziende stanno investendo in modo aggressivo perché gli incentivi economici sono forti e sempre più evidenti. La ripresa delle Ipo e delle emissioni secondarie riflette la portata delle opportunità di investimento odierne, piuttosto che un segnale di allarme di fine ciclo. La de-equitizzazione resta intatta, conclude van der Bruggen, sostenuta dalla dominante attività di buyback, mentre il boom del Capex è sostenuto dalla domanda, dalle esigenze infrastrutturali e dal ricircolo di capitale.