Dollaro ancora forte nel breve termine, ma nel 2027 aumentano i rischi di inversione

Le prospettive di breve termine rimangono favorevoli al dollaro. Lo scrive in una nota David Rees, Head of Global Economics di Schroders, secondo cui il quadro di medio termine appare meno positivo qualora l'appetito estero per gli asset statunitensi dovesse affievolirsi o uno shock deflazionistico sulla crescita riportasse all'ordine del giorno l'allentamento monetario della Fed.

L'attività economica negli Stati Uniti ha tenuto meglio rispetto a quella delle altre principali economie, ma l'inflazione si sta dimostrando vischiosa e il mercato ha dovuto prezzare una traiettoria della Fed più restrittiva. Questo spostamento dei rendimenti relativi ha già aiutato il dollaro a rompere al rialzo il precedente intervallo di scambio ed è ampiamente coerente con la nostra ipotesi di base di un rafforzamento del dollaro fino alla fine del 2026.

Le prospettive per le altre valute globali rimangono tuttavia fragili per Rees. Sebbene l'economia dell’Eurozona si sia dimostrata più resiliente allo shock iraniano e la Bce sia stata rapida nell'aumentare i tassi di interesse, l'euro appare ancora troppo solido rispetto ai fondamentali. Con un'inflazione nell'eurozona risultata inferiore alle attese, se i mercati dovessero iniziare a prezzare come poco probabile un ulteriore irrigidimento da parte della Bce, precisa Rees, ci sarebbe spazio per un movimento del cambio EUR/USD verso quota 1,10 nei prossimi mesi.

Anche la sterlina è vulnerabile, poiché la crescita debole, l'incertezza politica e il ridimensionamento delle aspettative sui rialzi dei tassi nel Regno Unito sono coerenti per Rees con una sterlina in rotta verso la metà dell'area 1,20 rispetto al dollaro.

Lo yen continua a mettere alla prova la propensione all'intervento da parte delle autorità giapponesi, spiega Rees, mentre il recente apprezzamento del renminbi potrebbe affievolirsi nel corso dell'anno, dal momento che l'ampliamento del differenziale dei tassi rispetto agli Stati Uniti diventerà più difficile da ignorare se la crescita delle esportazioni continuerà a perdere colpi.

Tutto ciò è in linea con le previsioni di base di Schroders per il secondo trimestre (pubblicate a maggio), in cui si ipotizzava un rialzo del dollaro per tutto il 2026 prima di cedere un po' di terreno nel 2027. Le stime di Schroders per la fine del 2026 pubblicate all'epoca prevedevano un cambio GBP/USD a 1,21, EUR/USD a 1,07, USD/RMB a 7,09 e USD/JPY a 167,8.

L’ipotesi di Schroders per la fine del 2027 prevede che il dollaro riassorba parte di tali guadagni (portandosi rispettivamente a 1,27, 1,12, 7,03 e 162,5), dal momento che l'attenuarsi delle pressioni inflazionistiche darà margine di manovra a una Fed dai toni severi e un cambio di rotta verso un'agenda di politica monetaria più orientata al futuro riporterebbe all'ordine del giorno i tagli dei tassi nel 2027.

Per ora, la retorica aggressiva del presidente Warsh implica un chiaro rischio che i tassi statunitensi finiscano per essere alzati, mantenendo il dollaro più solido più a lungo.

Guardando più avanti, tuttavia, le prospettive a medio termine per il dollaro appaiono più equilibrate.

Il sostegno principale, precisa Rees, rimane il vantaggio relativo dei rendimenti statunitensi, ma il finanziamento del disavanzo delle partite correnti degli Stati Uniti è diventato più dipendente dai flussi di breve termine legati ai mercati azionari e ai fondi d'investimento. Ciò rende il dollaro più sensibile ai cambiamenti nella propensione al rischio.

Se i mercati statunitensi continueranno a registrare buone performance, secondo Rees tali flussi potranno continuare a sostenere la valuta. Se però il sentiment azionario dovesse invertire la rotta, lo stesso canale potrebbe amplificare la volatilità sui cambi.

Un indebolimento del dollaro ha implicazioni di vasta portata per tutti gli investitori globali. Queste, sottolinea Rees, spaziano dagli effetti immediati sui portafogli agli impatti a più lungo termine sulle performance degli asset, man mano che economie, settori e singole aziende si adeguano a un dollaro di minore valore.

Dopotutto, la conseguenza del boom negli Stati Uniti è l'accumulo di ingenti "deficit gemelli" (delle partite correnti e di bilancio) e un tasso di cambio reale sopravvalutato.

Le implicazioni di un dollaro più debole non sono né semplici né uniformi. Se il prossimo trend di deprezzamento del dollaro dovesse infine avviarsi, osserva Rees, potrebbe comportare rischi stagflazionistici per gli Stati Uniti, ma potrebbe anche trasmettere un impulso deflazionistico al resto del mondo attraverso importazioni di materie prime e beni manifatturieri più economici. Potrebbe inoltre sostenere i rendimenti (espressi in valuta locale) per gli investitori di altri mercati, in particolare nel mondo emergente.

Tuttavia, le prospettive sono complesse, con effetti di secondo ordine e risposte di politica monetaria che potrebbero potenzialmente creare sia vincitori sia vinti.

Ma come Schroders ha sostenuto di recente, uno dei beneficiari potrebbe essere lo yen. Si tratta di uno dei casi più chiari in cui la visione di medio termine inizia a differire dal trend di breve periodo.

Nel breve termine, le preoccupazioni fiscali, i deflussi di capitale e la forza del dollaro hanno mantenuto il cambio USD/JPY sotto una pressione rialzista.

Tuttavia, man mano che i tassi reali giapponesi diventeranno meno negativi e la Banca del Giappone normalizzerà la propria politica monetaria, l'incentivo a finanziare le operazioni di carry trade in yen dovrebbe affievolirsi. Come conclude Rees, le argomentazioni a favore di uno yen più forte nel medio termine si stanno quindi consolidando, sebbene l'aggiustamento sarà con ogni probabilità lento.