Ecco alcune sorprese che non dovrebbero sorprendere gli investitori

Settimana piuttosto densa di appuntamenti macro, soprattutto sul fronte americano, mentre in Europa il calendario resta più leggero ma non del tutto privo di spunti. Negli Stati Uniti l’attenzione è quasi tutta concentrata sull’inflazione. Dopo i Non-Farm Payrolls di luglio, risultati deludenti con un calo di 23k posti di lavoro, i mercati stanno cercando di capire se il raffreddamento dell’economia sia sufficiente a tenere la Fed più cauta a settembre. Il momento clou arriva mercoledì 12 con il CPI di luglio: il consenso punta a un rimbalzo contenuto (+0,1% mensile sul dato generale e +0,2% sul core), dopo il forte calo di giugno (-0,4%). Su base annua si attende un leggero rallentamento verso il 3,4% headline e il 2,5% core. Un numero soft rafforzerebbe le scommesse su una Fed più accomodante, mentre un’accelerazione, invece, potrebbe riaccendere volatilità e sostenere il dollaro. Prima di quello, martedì usciranno le vendite di case esistenti di luglio, utili per capire se il mercato immobiliare continua a raffreddarsi. Giovedì sarà la volta del PPI di luglio e delle richieste settimanali di sussidi di disoccupazione, mentre venerdì arriveranno le vendite al dettaglio di luglio e la fiducia dei consumatori Michigan (preliminare di agosto). Questi ultimi due dati diranno se i consumatori americani stanno ancora reggendo o se iniziano a tirare il freno, dopo mesi di tenuta nonostante i tassi elevati.

In Europa e Regno Unito il calendario è più rarefatto. Giovedì 13 arriveranno la produzione industriale dell’Eurozona di giugno e, soprattutto, il PIL preliminare del Regno Unito relativo al secondo trimestre, insieme a produzione industriale e bilancia commerciale britanniche. Venerdì 14 sarà la volta della seconda stima del PIL dell’Eurozona del 2Q26 e della bilancia commerciale. Questi numeri saranno guardati con attenzione per valutare quanto gli shock energetici e le tensioni geopolitiche (in particolare quelle legate al Medio Oriente) stiano pesando sulla crescita europea.

Nel corso di questi primi sette mesi del 2026 gli investitori hanno digerito numerose sorprese, perlopiù negative. Così come nel corso degli ultimi anni gli investitori hanno dovuto navigare tra diverse correnti incrociate che vanno dalla geopolitica instabile, alle catene di fornitura globali frammentate e disruption legate all’intelligenza artificiale.

Ognuna di queste forze — e altre ancora — ha scatenato un coro di preoccupazioni tra i pessimisti di mercato. Eppure, in mezzo a questo pessimismo, continua a succedere qualcosa di curioso. Le previsioni catastrofiche dei “gufi” non si avverano mai, deludendo e “sorprendendo” gli orsi di mercato. Dal nostro punto di vista, un investimento di successo richiede di distinguere tra le vere sorprese e gli sviluppi che sorprendono soltanto chi è ribassista sugli Stati Uniti.

In questo spirito, abbiamo delineato alcune “sorprese” che non dovrebbero sorprendere gli investitori.

Il consumatore americano non molla. Con grande “sorpresa” di molti investitori, i consumatori americani continuano a spendere — anche di fronte all’inflazione in aumento, ai tassi di interesse più alti, ai saldi delle carte di credito in esplosione, ai livelli debilitanti del debito studentesco e alla fiducia dei consumatori vacillante. Tutti questi fattori hanno dato sostegno a chi teme una recessione guidata dai consumatori. Tuttavia, ciò che gli orsi non colgono è che il serbatoio del potere d’acquisto dei consumatori americani rimane immenso, sostenuto dall’aumento del valore delle case, dall’apprezzamento degli asset finanziari, da solidi incrementi salariali e da un mercato del lavoro dinamico. Sì, i prezzi più alti dell’energia hanno spinto i consumatori a orientarsi verso prodotti e servizi di fascia inferiore. E gli shock macroeconomici li inducono a rinviare gli acquisti discrezionali, ma la spesa per servizi e beni essenziali prosegue. Questa capacità di adattamento, unita a un’eccezionale ricchezza sottostante, ha reso perdente chi ha scommesso contro il consumatore americano.

I prezzi del petrolio più alti non spezzano più l’America. Sì, i prezzi del greggio contano, ma contano di meno in un’economia americana più efficiente dal punto di vista energetico e meno dipendente dalle forniture estere. Siamo lontani dagli anni Settanta e Ottanta, quando gli Stati Uniti erano un grande importatore di energia e quindi vulnerabili a ripetuti shock petroliferi che agivano come una tassa massiccia su famiglie e imprese. Grazie alla rivoluzione dello shale, gli Stati Uniti sono ora uno dei maggiori produttori di energia al mondo. Questo funge da ammortizzatore rispetto alla volatilità in Medio Oriente, nonché da cuscino per la crescita. Quando i prezzi dell’energia salgono negli USA, interi segmenti dell’economia domestica — dai giacimenti del Texas ai fornitori di infrastrutture e attrezzature — prosperano. Nel frattempo, l’energia rappresenta una quota molto più piccola della spesa delle famiglie rispetto a decenni fa. I veicoli moderni sono drasticamente più efficienti nei consumi, così come l’economia americana, che genera più output da servizi, software, sanità, finanza e tecnologia che da manifattura ad alta intensità energetica. I prezzi più alti del petrolio continuano a far male ai consumatori alla pompa, ma è importante ricordare — o non sorprendersi — che l’America è diventata significativamente meno vulnerabile agli shock petroliferi grazie a un’economia più diversificata e a una produzione energetica interna in espansione.

Il dollaro USA resta il re. Scrivere il necrologio del dollaro americano è quasi un’industria artigianale negli Stati Uniti, quindi si può immaginare la “sorpresa” ogni volta che il greenback rimbalza o diventa un asset rifugio per gli investitori nei momenti di difficoltà. Lo status di valuta di riserva mondiale del dollaro continua in gran parte grazie al fatto che gli USA possiedono il più grande mercato obbligazionario governativo del mondo, i mercati dei capitali più profondi, i diritti di proprietà più solidi e la più ampia gamma di asset investibili. Il dollaro è inoltre sostenuto dalla più grande e resiliente economia del mondo, che continua ad attrarre un flusso costante di capitali esteri verso i titoli americani. Il commercio globale, le materie prime, le banche e i contratti finanziari restano denominati in dollari perché i partecipanti si fidano delle istituzioni che stanno dietro alla valuta. Nel frattempo, l’Europa è appesantita da sfide demografiche strutturali, crescita anemica e regolamentazioni rigide. La Cina affronta profonde vulnerabilità nel settore immobiliare, imprevedibilità normativa e mantiene un conto capitale chiuso. E i mercati emergenti portano con sé rischi valutari volatili e instabilità politica. La conclusione per gli investitori e quindi che restare long sugli asset denominati in dollari USA e non “sorprendersi” della forza e dell’attrattiva durature del greenback.

Il deficit di bilancio americano non ha scatenato l’Armageddon finanziario. I deficit da trilioni di dollari, il debito e i livelli di servizio del debito in aumento e il continuo ricorso al prestito da parte del Congresso continuano a generare ansia tra gli investitori e per buone ragioni. I deficit contano. Ma ciò che conta di più è la capacità e l’abilità dell’America di far fronte al proprio deficit e al proprio debito. E su questa base gli Stati Uniti non sono con la pistola puntata alla tempia di un Armageddon finanziario. Gli Stati Uniti possiedono vantaggi di finanziamento unici rispetto al resto del mondo. Si indebitano nella propria valuta, il loro mercato del debito resta il parametro di riferimento globale per sicurezza e liquidità e i Treasury rimangono l’asset di riserva preferito al mondo. Inoltre, la base patrimoniale americana è straordinaria. L’economia resta la più grande e innovativa del pianeta, supportata da abbondanti risorse naturali, università di livello mondiale e un ecosistema imprenditoriale senza eguali. Tutto questo fornisce agli USA il tempo, la flessibilità e la resilienza necessari per gestire deficit di bilancio — con grande “sorpresa” degli investitori. Nell’ipotesi che il PIL nominale americano, gli utili societari, la produttività e le entrate fiscali continuino a crescere più rapidamente degli obblighi di finanziamento del governo, è probabile che i mercati del debito tollerino livelli di deficit/debito degli Stati Uniti che risulterebbero insostenibili quasi ovunque altrove.

Gli utili delle aziende americane continuano a superare le aspettative. Se c’è una previsione che “sorprende” costantemente gli investitori al rialzo, è il potere di generare utili della Corporate America. Quasi ogni rallentamento economico, scossa dei tassi di interesse, crisi geopolitica o allarme di policy è accompagnato da avvertimenti di utili al ribasso. Eppure, volta dopo volta, la Corporate America ha dimostrato di essere straordinariamente abile nel superare le aspettative. Non c’è da sorprendersi, poiché le imprese americane sono tra le più adattive al mondo. Di fronte all’aumento dei costi, le aziende automatizzano, adottano nuove tecnologie, ristrutturano le operazioni, riqualificano i lavoratori, snelliscono le catene di fornitura, rivedono i prezzi di prodotti e servizi e perseguono senza sosta guadagni di produttività. Restare fermi non è un’opzione, né sperare in un salvataggio governativo o in una linea di credito favorevole. Nell’ecosistema americano, o ti adatti o muori. Il risultato è un settore corporate che si reinventa continuamente più velocemente di quanto gli analisti rivedano le loro previsioni. Altrettanto importante, la composizione degli utili societari è cambiata nel corso dei decenni. Le maggiori aziende di oggi traggono un valore significativo da software, dati, proprietà intellettuale, brand, piattaforme e reti piuttosto che da asset fisici pesanti. Questi elementi consentono scala, fossati competitivi e margini di profitto più elevati. Questo spostamento strutturale ha aumentato la resilienza degli utili societari, con grande “sorpresa” di molti investitori.

L’America resta una delle economie più resistenti agli shock al mondo. La più grande “sorpresa” di tutte per gli investitori è quanto bene l’economia americana sia riuscita ad assorbire i vari shock macroeconomici che hanno affondato, deragliato o compromesso strutturalmente altre economie. Una pandemia, una guerra terrestre nel cuore dell’Europa, dazi americani di vasta portata sul sistema commerciale globale, la chiusura dello Stretto di Hormuz — cosa non è stato scagliato contro l’economia e i mercati dei capitali in questi ultimi anni. Eppure, grazie alla capacità americana di guidare la produttività, abbracciare l’innovazione e reinventarsi senza sosta, il PIL nominale degli Stati Uniti finora negli anni 2020 è aumentato di uno sbalorditivo 10,5 trilioni di dollari dall’inizio del decennio. Nel frattempo, nonostante i vari shock e scosse macroeconomiche dal 2020, l’S&P 500 ha continuato a salire e a scalare. Alla fine di luglio 2026, l’S&P ha registrato un rendimento totale del 155%, equivalente a un rendimento annualizzato del 15,3%, superiore alla media storica dell’11,7% dal 1945. Oggi, la capacità di assorbire gli shock è tanto più rilevante quanto i mercati mettono in discussione la credibilità della Fed guidata da Warsh dopo la riunione del FOMC della scorsa settimana. Volatilità e incertezza sono diventate elementi quasi stabili di mercato nel breve termine. Ma detto questo, non “sorprendetevi” nel vedere il mercato aggiustarsi, resettarsi e continuare a salire nel lungo periodo.