La prossima fase del ciclo di investimenti in IA sarà più selettiva

Dati macro interessanti, soprattutto dagli Stati Uniti, mentre l’Europa resta un po’ in secondo piano. Negli USA è attesa la bilancia commerciale di giugno, gli ordini di fabbrica e soprattutto i JOLTS (le offerte di lavoro). Questi numeri sono piuttosto rilevanti perché ci dicono come sta andando davvero l’economia americana in questo momento. Se la bilancia commerciale mostra un deficit più contenuto del previsto, sarebbe un segnale di buona tenuta della domanda esterna. Ma gli occhi saranno soprattutto sulle offerte di lavoro. Se i JOLTS scendono in modo chiaro, rafforzeranno l’idea che il mercato del lavoro si sta raffreddando senza crollare. Questo è esattamente quello che la Fed vuole vedere per sentirsi più tranquilla. Al contrario, numeri forti farebbero pensare che l’economia è ancora troppo calda, con il dollaro che ne beneficerebbe.

In Europa invece la giornata è abbastanza tranquilla. Qualche dato su vendite al dettaglio in alcuni Paesi, ma niente di particolare. L’Eurozona continua a crescere lentamente (il +0,4% del secondo trimestre è tutto fuorché esaltante) e l’inflazione è sotto controllo, ma non del tutto domata.

La decisione di mantenere i tassi invariati per la quinta riunione consecutiva era ampiamente prevista dagli investitori e i mercati si sono quindi concentrati maggiormente sulla dichiarazione di politica monetaria e sul tono di Warsh durante la conferenza stampa. Come sappiamo, il comitato ha votato 9 a 3 per mantenere l'intervallo obiettivo dei tassi sui fondi federali tra il 3,5% e il 3,75%. La spaccatura ha confermato l'emergere, all'interno del comitato, di una fazione più intransigente e sempre più attiva, sebbene la maggioranza dei membri del comitato non sia ancora pronta ad adottare una politica monetaria restrittiva.

Warsh ha ribadito in conferenza stampa l'impegno della Fed a ripristinare la stabilità dei prezzi e ha affermato che i responsabili delle politiche monetarie sono pronti ad agire, se necessario. Ha anche riconosciuto che i rendimenti obbligazionari sono aumentati in modo significativo, suggerendo che i mercati obbligazionari potrebbero svolgere parte del lavoro della Fed, riducendo potenzialmente la necessità di una risposta immediata da parte della banca centrale. I mercati sembrano aver interpretato il messaggio complessivo come fermo sulla questione dell'inflazione, ma con minore chiarezza sui tempi della prossima mossa della Fed. I rendimenti dei titoli di Stato sono aumentati dopo la riunione, in particolare per le scadenze più lunghe.

È importante sottolineare che le aspettative di inflazione incorporate nei prezzi obbligazionari sono rimaste contenute, come dimostrano i tassi di inflazione di pareggio nei TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) statunitensi. I saldi principali dei TIPS si adeguano in base all'indice dei prezzi al consumo (CPI), che storicamente tende a essere leggermente superiore all'indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE) preferito dalla Fed. Riteniamo che questo significhi che i tassi di pareggio sono sostanzialmente coerenti con un'inflazione che si avvicina nel tempo all'obiettivo della Fed. Di conseguenza, riteniamo che il recente aumento dei tassi di interesse sia stato determinato principalmente dai rendimenti reali e dall'irripidimento della curva dei rendimenti, sebbene alcuni operatori di mercato sembrino iniziare a mettere in discussione la credibilità della Fed nella lotta all'inflazione. Per gli investitori obbligazionari, rendimenti reali più elevati possono incrementare il reddito corretto per l'inflazione.

È possibile che l'inflazione persistente possa costringere la Fed a prendere provvedimenti. Come previsto, l'inflazione PCE statunitense è scesa al 3,7% a giugno, rispetto al 4,1% di maggio. Il calo riflette in parte la diminuzione dei prezzi del petrolio a seguito del cessate il fuoco temporaneo tra Stati Uniti e Iran. L'inflazione PCE "core", che esclude le categorie più volatili di alimentari ed energia, è leggermente diminuita al 3,3%. Tuttavia, l'inflazione PCE "core" statunitense rimane elevata. Prezzi dell'energia più bassi possono ridurre l'inflazione complessiva in tempi relativamente brevi ma, a nostro avviso, un miglioramento duraturo dell'indicatore di inflazione di base preferito dalla Fed richiederà probabilmente una continua moderazione delle pressioni sui prezzi dei servizi.

Il mercato del lavoro offre inoltre ai responsabili delle politiche economiche un margine di manovra per dare priorità ai rischi di inflazione. Il tasso di disoccupazione si mantiene infatti contenuto al 4,2%, in linea con le proiezioni a lungo termine della Fed, ampiamente considerate come la sua stima della piena occupazione. Gli aumenti salariali medi sono cresciuti del 3,5% a giugno rispetto all'anno precedente, indicando che la crescita delle retribuzioni rimane gestibile, soprattutto alla luce dell’aumento della produttività.

Nel complesso, le condizioni del mercato del lavoro sembrano essere sostanzialmente equilibrate. E questo dovrebbe contribuire a ridurre il rischio che un ciclo salari-prezzi alimenti le pressioni inflazionistiche. Dato che il fronte occupazionale del duplice mandato della Fed è stato in gran parte soddisfatto, riteniamo che i responsabili delle politiche monetarie possano concentrarsi maggiormente sul ripristino della stabilità dei prezzi.

A nostro avviso, la probabilità di un aumento dei tassi da parte della Fed sta comunque crescendo, soprattutto se le tensioni geopolitiche persistono e i prezzi del petrolio rimbalzano o l'inflazione si diffonde in modo più generalizzato. Una politica monetaria più restrittiva non può risolvere direttamente uno shock dell'offerta, ma può contribuire a impedire che l'aumento dei prezzi dell'energia si consolidi nelle aspettative di inflazione.

Con una crescita economica sostenuta da una spesa dei consumatori resiliente e da continui investimenti nel settore dell'intelligenza artificiale, riteniamo che la Fed si concentrerà probabilmente sulla questione se le pressioni inflazionistiche siano temporanee o si stiano intensificando nei prossimi mesi. La riunione di settembre potrebbe quindi essere cruciale, con una maggiore probabilità di un rialzo dei tassi in caso di aumento dei prezzi del petrolio o di un'estensione delle pressioni inflazionistiche. I dati sull'inflazione di luglio e agosto e gli sviluppi nei mercati energetici saranno quindi importanti per determinare la prossima mossa della Fed.

In generale, gli investimenti nell'IA rimangono un tema solido, dato che diverse aziende hanno rivisto al rialzo le proprie previsioni di spesa in conto capitale, sebbene, riteniamo che l'andamento dei prezzi azionari stia iniziando a divergere in modo più significativo. Siamo convinti che ciò rappresenti un importante cambiamento nel ciclo degli investimenti in IA. I mercati sembrano passare dal premiare le aziende per la spesa in IA alla valutazione dei ricavi e degli utili che questi investimenti possono generare. Questo cambiamento potrebbe alzare l'asticella per le aziende con piani di investimento ambiziosi. Le grandi aziende tecnologiche potrebbero avere bilanci, flussi di cassa e accesso al capitale sufficienti per sostenere una spesa elevata, ma gli investitori sembrano più propensi ad analizzare con maggiore attenzione la tempistica dei rendimenti.

I risultati del secondo trimestre sono comunque stati solidi. A oltre metà della stagione degli utili, l'86% delle società dell'indice S&P 500 che hanno pubblicato i risultati ha superato le stime degli analisti, con una sorpresa positiva media del 31%. Di conseguenza, le previsioni di crescita degli utili per il secondo trimestre sono state riviste nettamente al rialzo, raggiungendo il 37%, rispetto al 22% di fine trimestre. Le società energetiche hanno registrato la crescita più forte, sostenute dall'aumento dei prezzi del petrolio durante il trimestre, seguite dai settori delle comunicazioni e dei beni di consumo discrezionali. Gli incrementi degli utili sono stati inoltre generalizzati, con 10 degli 11 settori che hanno riportato aumenti su base annua.

Cosa significa questo per gli investitori? Intanto che è probabile che i tassi di interesse rimangano elevati più a lungo. Un'inflazione persistente, un mercato del lavoro stabile e una crescita economica resiliente suggeriscono che i tassi di interesse statunitensi potrebbero rimanere elevati per un periodo prolungato. La Fed potrebbe essere anche propensa ad aumentare i tassi nei prossimi mesi, a seconda dei dati in arrivo. Allo stesso tempo, rendimenti reali più elevati possono contribuire a migliorare il reddito reale derivante dagli investimenti a reddito fisso. Gli analisti suggeriscono un'allocazione neutrale alle obbligazioni internazionali ad alto rendimento per massimizzare il potenziale di reddito, dato il contesto favorevole. Una posizione sottopesata in obbligazioni canadesi investment grade e internazionali può contribuire a compensare una posizione sovrappesata in azioni.

La continua solidità degli utili può contribuire a sostenere i mercati azionari. Tassi di interesse elevati per periodi prolungati potrebbero rappresentare un potenziale ostacolo per i mercati azionari, ma la resilienza della spesa dei consumatori e i solidi utili possono contribuire a compensare i tassi di sconto più elevati. Nelle ultime settimane le valutazioni hanno subìto una flessione, ma la crescita degli utili ha compensato gran parte dell'impatto e ha contribuito a sostenere la performance.

Gli analisti intravvedono opportunità nei titoli azionari statunitensi a grande capitalizzazione e nei mercati emergenti, che beneficeranno della loro esposizione all'innovazione tecnologica e al relativo sviluppo infrastrutturale. I titoli azionari statunitensi trarranno vantaggio dalla relativa solidità dell'economia statunitense, sostenuta da un mercato del lavoro stabile e da una spesa dei consumatori sostenuta.

Il ciclo degli investimenti nell'IA si sta evolvendo. La spesa in conto capitale legata all'intelligenza artificiale rimane un potente motore per gli investimenti tecnologici, la costruzione di data center, la domanda di semiconduttori e le infrastrutture correlate. Tuttavia riteniamo possibile che la prossima fase del ciclo sarà probabilmente più selettiva. Gli investitori sembrano distinguere sempre più tra le aziende che investono nell'IA e quelle che sono in grado di monetizzare tali investimenti.

Nel complesso, con questo scenario, meglio quindi mantenere gli investimenti, pur riconoscendo che gli sviluppi geopolitici e l'incertezza della politica monetaria potrebbero continuare a essere fonti di volatilità. Il vostro consulente finanziario può aiutarvi a garantire che gli investimenti siano adeguatamente diversificati, in linea con la vostra propensione al rischio e in grado di raggiungere i vostri obiettivi finanziari a lungo termine.