La stagnazione estiva sembra meno la fine del bull market e più il reset che potrebbe prolungarlo

Giornata piuttosto interessante per i mercati, in cui l’attenzione è concentrata soprattutto sulla politica monetaria americana e, in misura minore, sull’evoluzione dell’inflazione in Europa. Negli Stati Uniti il momento centrale sarà la pubblicazione dei verbali della riunione del FOMC di luglio. Certo, non si tratta di dati “hard”, ma di un documento che i mercati leggono con attenzione perché può offrire indicazioni preziose su quanto il Comitato fosse unito (o diviso) nel lasciare i tassi fermi e soprattutto su quali rischi i membri considerassero più rilevanti. Un tono più preoccupato sull’inflazione o più incline a un eventuale rialzo a settembre potrebbe rafforzare il dollaro e generare un po’ di pressione sugli asset rischiosi. Al contrario, un messaggio più equilibrato e “paziente” potrebbe essere accolto con un certo sollievo da equity e titoli di Stato.

Dall’altra parte dell’Atlantico, l’Eurozona pubblica il dato definitivo sull’inflazione di luglio e il conto corrente di giugno. Il CPI finale dovrebbe sostanzialmente confermare la lettura preliminare, ma i mercati lo guarderanno comunque da vicino, soprattutto per quanto riguarda la componente core. Un’eventuale sorpresa, in un senso o nell’altro, potrebbe influenzare le aspettative sulle prossime mosse della BCE e dare qualche movimento all’euro. Completa il quadro europeo anche l’inflazione britannica di luglio, che avrà un impatto più diretto su sterlina e Gilt, ma viene comunque monitorata come segnale di pressione sui prezzi nel continente.

Possiamo sicuramente dire che per il momento l’estate è stata volatile per i titoli azionari. Il trade sull’IA è finito sotto pressione mentre gli investitori rivalutavano la sostenibilità delle massicce spese legate all’intelligenza artificiale, mentre le rinnovate tensioni geopolitiche e l’incertezza sulle decisioni della Fed hanno aggiunto volatilità ai mercati. Nonostante queste sfide, l’S&P 500 si è dimostrato notevolmente resiliente, chiudendo luglio in calo di appena lo 0,1% e rimanendo sostanzialmente rangebound dalla fine di maggio, con un drawdown massimo di solo il 5%.

Il movimento modesto dell’indice principale maschera tuttavia una storia più importante sotto la superficie. Mentre diversi ex leader di mercato hanno corretto in modo netto, gli interni del mercato azionario non si sono deteriorati in modo ampio. Il rally trainato dall’IA che aveva portato al rialzo le azioni USA in primavera è diventato sempre più concentrato, culminando in un forte rialzo tra i beneficiari dell’IA, in particolare nei semiconduttori, con il Philadelphia Semiconductor Index (SOX) che ha guadagnato più del 100% tra la fine di marzo e il picco di metà giugno.

Ma mentre quel momentum trade si è sgonfiato e i semiconduttori sono entrati in un bear market, la partecipazione sul mercato più ampio è migliorata in silenzio. La percentuale di titoli dell’S&P 500 che scambiano sopra la media mobile a 200 giorni è salita dal 56% di inizio giugno al 74% di inizio agosto, il livello più alto da quasi due anni. L’S&P 500 equal-weighted ha inoltre segnato 14 nuovi massimi storici da giugno, mentre l’indice a capitalizzazione di mercato ha trascorso due mesi sotto il precedente picco.

È anche importante notare che la storia di allargamento è ancora nelle sue fasi iniziali. Mentre l’S&P 500 è tornato a un massimo storico, il titolo medio è ancora in fase di recupero. Il costituente mediano rimane circa l’11% sotto il massimo a 52 settimane, un miglioramento significativo rispetto al 22% mediano registrato al minimo di marzo del mercato, ma ancora lontano dall’esuberanza generalizzata spesso associata ai picchi di mercato. Forse l’aspetto più incoraggiante del ritorno del mercato ai massimi storici è che le fondamenta del rally appaiono oggi più solide rispetto al precedente picco, poiché parte dell’eccesso è stata smaltita e la breadth di mercato è migliorata.

Visto attraverso questa lente, la stagnazione estiva appare meno come la fine del bull market e più come il reset che potrebbe prolungarlo. Se la crescita degli utili continua ad allargarsi e i fondamentali economici restano solidi, potrebbe esserci ancora spazio perché più titoli si uniscano all’avanzata.

Continuiamo a enfatizzare la diversificazione in questo contesto e considereremmo i periodi di debolezza come potenziali opportunità per ribilanciare i portafogli, in particolare verso le aree di mercato dove la partecipazione e la crescita degli utili continuano ad allargarsi oltre la tradizionale leadership del Growth.