Le tendenze economiche finiscono per riflettersi sui mercati finanziari

Oggi si preannuncia come una giornata di dati macroeconomici piuttosto selettiva, ma comunque capace di influenzare il sentiment dei mercati, soprattutto sul fronte americano. Mentre l’Europa offrirà indicazioni più settoriali e di secondo piano, gli Stati Uniti metteranno sul tavolo segnali aggiornati sullo stato di salute della manifattura e del mercato del lavoro, elementi che gli investitori continueranno a soppesare con attenzione dopo le minute FOMC del giorno precedente.

Il vero fulcro della sessione americana sarà l’indice Philadelphia Fed Manufacturing di agosto. Dopo il balzo sorprendente a 41,4 punti di luglio – un livello che non si vedeva da fine 2021 e che aveva dipinto un quadro di forte espansione, con ordini e spedizioni in accelerazione – il consenso punta ora a un ritracciamento intorno ai 25 punti. Non si tratterebbe di un crollo. Anzi, un valore ancora ben sopra lo zero confermerebbe che l’attività manifatturiera nel distretto di Philadelphia rimane in territorio di crescita. Tuttavia, un calo così netto rispetto al mese precedente potrebbe essere interpretato come un ritorno a dinamiche più normali dopo un’impennata eccezionale. Particolarmente importanti saranno i dettagli. Se i prezzi pagati restano elevati mentre nuovi ordini e occupazione si moderano, il messaggio per la Fed diventerebbe più sfumato, alimentando il dibattito su quanto l’economia riesca ancora a sostenere tassi restrittivi senza mostrare segni di cedimento.

Accanto a questo dato arriveranno le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione relative alla settimana terminata il 15 agosto. Le attese ruotano intorno a 210k unità, sostanzialmente in linea con i livelli recenti. Un numero stabile o solo marginalmente più alto non cambierebbe radicalmente la narrativa di un mercato del lavoro ancora resiliente, ma eventuali sorprese al rialzo potrebbero far riaffiorare i timori di un raffreddamento più pronunciato, soprattutto se accompagnate da un aumento delle richieste continuative. A completare il quadro americano ci sarà poi l’indice anticipatore del Conference Board di luglio, previsto in lieve rimbalzo dello 0,1% dopo il calo precedente. Si tratta di un indicatore che i mercati usano da tempo per capire se la crescita sta mantenendo slancio o se iniziano a emergere crepe sotto la superficie.

Sul versante europeo l’agenda è decisamente più leggera, ma non priva di spunti. In Germania uscirà il dato sui prezzi alla produzione di luglio. Dopo il +1,8% annuo e il -0,3% mensile registrati a giugno, qualsiasi nuovo rialzo – specialmente se trainato da energia o beni intermedi – potrebbe rinfocolare, anche se in modo contenuto, le preoccupazioni inflazionistiche a monte della catena produttiva. L’impatto diretto sulla BCE è ormai minore rispetto agli anni scorsi, ma il mercato continuerà a monitorare con attenzione ogni segnale di persistenza delle pressioni sui costi. Nell’Eurozona, invece, arriverà la produzione delle costruzioni, un settore che da mesi mostra evidenti difficoltà, come confermano i PMI ancora profondamente in territorio di contrazione, con la Germania particolarmente debole. Un dato deludente non farebbe altro che rafforzare l’idea di un comparto ancora sotto pressione per via dei tassi elevati e della domanda fiacca.

I mercati azionari continuano a salire, con quasi tutti i principali indici, sia negli Stati Uniti che all'estero, che hanno chiuso vicino o ai massimi storici. Mentre i tassi di interesse a lungo termine hanno continuato a crescere, quelli a breve termine sono diminuiti, in quanto gli investitori hanno posticipato sia la tempistica che l'entità di potenziali rialzi dei tassi da parte della Fed. I mercati ora scontano pienamente un solo aumento dei tassi entro gennaio 2027. I principali fattori alla base di questo cambiamento sono stati un debole rapporto sulle vendite al dettaglio di luglio e dati sull'inflazione leggermente inferiori alle attese, il tutto dopo il sorprendentemente debole rapporto sull'occupazione di luglio pubblicato la settimana precedente.

Chi ci segue sa che da tempo abbiamo evidenziato la natura biforcuta, o a forma di K, dell'economia statunitense. Negli ultimi anni, i settori dell'economia sensibili ai tassi d'interesse hanno sofferto a causa dell'aumento dei costi di finanziamento in seguito alla campagna di rialzo dei tassi della Fed, che ha portato i tassi di interesse a breve termine dallo 0,25% di marzo 2022 al 5,5% di luglio 2023. Il settore immobiliare, le piccole imprese, l'industria manifatturiera e i consumatori a basso e medio reddito hanno subito il peso maggiore di questa pressione.

Le previsioni degli analisti continuano a indicare un'espansione economica, sebbene non necessariamente lineare. Dalla fine del 2024, la Fed ha effettuato tagli dei tassi pari all'1,75%, portando i tassi a breve termine dal 5,50% al 3,75%. Aggiungendo a ciò il continuo stimolo fiscale, più recentemente attraverso il One Big Beautiful Bill Act (OBBBA), insieme ai continui effetti a catena dello sviluppo dell'intelligenza artificiale (IA) nell'economia, rimangono presenti gli ingredienti per una più ampia partecipazione economica.

Nonostante il deludente rapporto sull'occupazione e i dati deboli sulle vendite al dettaglio di luglio, gran parte dei dati economici pubblicati negli ultimi mesi indicano un continuo miglioramento nei settori dell'economia maggiormente colpiti dall'aumento dei tassi. Come abbiamo osservato, l'indice manifatturiero dell'Institute for Supply Management (ISM) ha raggiunto il livello complessivo più alto da maggio 2022, mentre la componente produttiva è salita a un livello che non si vedeva da novembre 2021, poco prima che i tassi di interesse iniziassero la loro rapida ascesa. Questa settimana, l'indice di ottimismo delle piccole imprese della National Federation of Independent Businesses (NFIB) ha registrato un notevole aumento, trainato da un'impennata nei piani di assunzione. Anche le variazioni degli utili effettivi sono aumentate, raggiungendo livelli leggermente superiori a quelli registrati quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi a marzo 2022.

L'impatto dei tassi più bassi sta diventando più evidente, con le aziende che segnalano un costo medio di finanziamento a breve termine del 7,9%, in calo rispetto al 10,1% di fine 2024. Anche gli stimoli fiscali dell'OBBBA sembrano contribuire, con i piani di espansione del capitale che hanno raggiunto il livello più alto da dicembre 2024. Infine, sebbene le vendite al dettaglio siano risultate inferiori alle aspettative, il Consumer Credit Panel della Fed di New York ha mostrato che, nonostante i nuovi casi di insolvenza rimangano elevati per i prestiti auto e le carte di credito, i tassi di insolvenza nella maggior parte delle categorie di prestito sono rimasti relativamente stabili negli ultimi anni.

Nonostante questi segnali incoraggianti, riteniamo che l'economia rimanga in un delicato equilibrio. Basti pensare che recentemente il Tesoro statunitense ha emesso titoli decennali al rendimento più alto dal 2007, mentre l'asta dei titoli trentennali si è conclusa al rendimento più alto dal 2001. I dati sull'inflazione sono stati generalmente positivi, con l'inflazione di base dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) che ha raggiunto il livello più basso da marzo 2021. Tuttavia, continuiamo a sottolineare che l'indicatore di inflazione preferito dalla Fed è la spesa per consumi personali (PCE) di base, che dovrebbe attestarsi al 3,3% a luglio, quando verrà pubblicata ad agosto 2026.

Tassi di interesse più elevati e prezzi alti continuano a esercitare pressione sui consumatori, soprattutto perché la crescita salariale del 3,2% rimane inferiore sia all'inflazione complessiva del CPI del 3,4% sia all'inflazione complessiva della PCE prevista per luglio del 3,6%. Di conseguenza, i consumatori hanno intaccato i risparmi, con il tasso di risparmio sceso al 2,7%. Escludendo i tre mesi immediatamente successivi al COVID nel 2022, si tratta del valore più basso registrato nel periodo precedente alla Grande Crisi Finanziaria, dal 2005 al 2008. Queste pressioni si sono riflesse anche nella lettura preliminare di agosto dell'indice di fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan, sceso al minimo storico di 51. Le aspettative dei consumatori riguardo al reddito reale futuro (salari in rapporto ai prezzi) sono calate al livello più basso da quando sono disponibili i dati, ovvero dal 1978.

Rimangono comunque saldi i nostri principi, secondo i quali le tendenze economiche finiscono per riflettersi sui mercati finanziari. La dicotomia economica degli ultimi anni ha contribuito a creare un mercato azionario altrettanto dicotomico e altamente concentrato. Da tempo sosteniamo che una maggiore partecipazione economica si sarebbe tradotta in una maggiore partecipazione al mercato, spostando la leadership oltre le società statunitensi a grande capitalizzazione più strettamente legate ai primi vincitori dello sviluppo dell'intelligenza artificiale e ai settori meno sensibili ai tassi di interesse. Questo processo di ampliamento è in atto da due anni. I settori dei mercati sviluppati ed emergenti internazionali hanno guidato la performance nel 2025 e quest'anno le azioni statunitensi a piccola e media capitalizzazione si sono unite ai mercati emergenti ai vertici della classifica. Sebbene gli investitori continuino a concentrarsi principalmente sull'S&P 500, la realtà è che questo rimane il mercato azionario con la performance più bassa tra quelli dei paesi sviluppati, un gruppo che include anche i fondi di investimento immobiliare (REIT).

Continuiamo a credere che la diversificazione non sia solo un importante strumento di gestione del rischio, dato il delicato equilibrio che l'economia sta attualmente affrontando, ma anche un potenziale fattore di incremento dei rendimenti negli anni a venire. Ancora più importante, la diversificazione contribuisce a garantire che il futuro non sia legato a un singolo tema o a un ristretto gruppo di aziende. Come sempre, è meglio mantenere la diversificazione, continuare ad investire e rimanere fedeli al proprio piano finanziario.