Made in China 2.0: l'IA ridisegna la catena del valore e divide i mercati

Il calendario macro di oggi non è di quelli che fanno tremare i mercati, ma qualche spunto interessante c’è, sia sul fronte europeo che americano. In Europa l’attenzione si concentra sulle vendite al dettaglio dell’Eurozona relative ad agosto. Dopo il calo piuttosto netto di luglio (-0,6% MoM), il consensus punta a un recupero moderato, al +0,3%. Non è un dato capace di cambiare da solo il sentiment dei mercati, però resta un buon termometro della tenuta dei consumi. Se confermasse un rimbalzo, darebbe un segnale di resilienza della domanda interna, ancora sostenuta da un mercato del lavoro solido e da un’inflazione che continua a scendere lentamente. Un’altra delusione, invece, rischierebbe di riaccendere i timori su una crescita anemica nel terzo trimestre e potrebbe pesare un po’ sull’euro. Oltre alle retail sales, escono anche gli ordini di fabbrica tedeschi (attesi in calo dopo i rialzi dei mesi precedenti) e qualche dato di produzione industriale da Francia e Spagna. Sono indicatori di secondo piano, ma aiutano a capire se il settore manifatturiero, soprattutto quello tedesco, sta trovando un minimo di stabilizzazione o se continua a trascinarsi.

Negli Stati Uniti il dato principale è la bilancia commerciale di agosto. Il mercato si aspetta un deficit intorno ai 90 miliardi di dollari, più o meno in linea con il mese precedente. Non è certo un numero che muove i listini in modo decisivo, però un disavanzo più ampio del previsto potrebbe dare qualche spunto di riflessione sul contributo del commercio netto al PIL del terzo trimestre e, marginalmente, sul dollaro. In giornata ci saranno anche alcuni interventi di membri Fed e del governatore della Bank of Japan, ma in assenza di messaggi particolarmente hawkish o dovish dovrebbero avere un impatto limitato.

Non facciamo fatica a dire che l'intelligenza artificiale è stato un tema chiave nell'incontro tra Donald Trump e Xi Jinping, a sottolineare la crescente importanza della Cina nella catena del valore manifatturiera, in particolare per quanto riguarda le tecnologie avanzate. Numerosi analisti sostengono che la tecnologia cinese, più economica, può ridurre i costi per gli utenti, esercitando al contempo pressione sui margini e sulla quota di mercato dei concorrenti. Tuttavia, le tensioni commerciali e tecnologiche possono offuscare i profitti e l'accesso al mercato.

È innegabile come l'ascesa della Cina nella catena del valore manifatturiera stia rimodellando i settori industriali e le risorse di profitto globali. L'ingresso della Cina nell'Organizzazione Mondiale del Commercio nel 2001 ha scatenato quello che alcuni accademici hanno definito lo "shock cinese". Le esportazioni a basso costo e ad alta intensità di manodopera sono aumentate vertiginosamente, ma lo stesso è accaduto per le importazioni, man mano che la Cina si è integrata nelle catene di approvvigionamento globali.

Il "Made in China 2.0" si presenta in modo diverso. Il sostegno statale ha aiutato la Cina a guadagnare rapidamente quote di mercato in settori all'avanguardia come i veicoli elettrici, i macchinari avanzati e l'intelligenza artificiale, supportati sempre più dalle proprie catene di approvvigionamento. Questo significa che, mentre la quota cinese delle esportazioni globali è rimasta stabile, quello che vende si è spostato decisamente verso fasce di prezzo più elevate. Allo stesso tempo, la sua quota di importazioni è diminuita rispetto al picco del 2021, poiché la domanda interna è inferiore alla produzione. Il risultato è una maggiore concorrenza per i produttori a livello globale, anche se la tecnologia cinese a basso costo avvantaggia gli utenti finali.

Al di fuori della Cina, la questione chiave è se le aziende utilizzino la tecnologia cinese o se competano con essa. I robot e i macchinari industriali cinesi, più economici, possono aumentare la produttività e alleviare la carenza di manodopera per i loro clienti. Per i produttori concorrenti, la situazione economica è meno vantaggiosa. I produttori europei di macchinari ne sono un esempio lampante. La Cina è passata dall'essere un importante acquirente di macchinari avanzati a un formidabile concorrente, sia a livello nazionale che internazionale. Tanto è vero che nel 2025, ha superato per la prima volta la Germania, diventando il più grande esportatore mondiale di macchine utensili.

L'intelligenza artificiale crea una divisione simile. I modelli cinesi più economici potrebbero accelerare l'adozione dell'IA, trasformando al contempo il mercato dei modelli in una commodity. Ciò potrebbe spostare il valore verso le infrastrutture fisiche necessarie a supportare un maggiore utilizzo dell'IA – potenza di calcolo, data center ed elettricità – rafforzando il tema della scarsità di investimenti. L'IA fisica potrebbe amplificare la domanda di elettronica di potenza e batterie, ampliando al contempo la domanda di componenti come motori e attuatori, settori in cui la Cina vanta già un vantaggio in termini di produzione e catena di approvvigionamento. Tuttavia, la sovranità tecnologica ha un doppio risvolto, perchè i controlli sulle esportazioni e gli sforzi per ridurre la dipendenza dalla tecnologia cinese potrebbero limitare l'accesso al mercato. Questo rende la geopolitica un rischio fondamentale per determinare dove risiederà in definitiva l'opportunità.

In Cina, le politiche industriali hanno contribuito a incrementare le dimensioni e la competitività, ma la sola crescita non garantisce rendimenti per gli azionisti. Permangono sfide di lunga data, tra cui la debolezza dei consumi interni, un mercato immobiliare in difficoltà e l'invecchiamento della popolazione, mentre l'intensa concorrenza può comprimere i margini anche nei settori in cui la Cina ha guadagnato quote di mercato globali. La divergenza è netta. I profitti dei produttori cinesi di dispositivi elettronici sono aumentati del 110% su base annua nei primi sette mesi del 2026, sostenuti dalla domanda globale di intelligenza artificiale, mentre i profitti del settore automobilistico sono diminuiti del 20,4%, secondo i dati dell'Ufficio nazionale di statistica cinese. Allo stesso modo, i fornitori di hardware per l'IA hanno ampliato i margini, mentre i produttori di pannelli solari hanno visto i loro crollare. I mercati riflettono questa divisione: l'indice MSCI China ha perso l'11% circa in dollari statunitensi quest'anno fino al 21 settembre, mentre l'indice MSCI China Information Technology ha guadagnato il 7%.

Questa distinzione rafforza il nostro approccio selettivo, nel mantenere una posizione neutrale sulle azioni cinesi, privilegiando al contempo i settori in cui la crescita si traduce in margini e rendimenti più elevati, in particolare nell'hardware per l'intelligenza artificiale e in alcuni settori della produzione avanzata.