Midterm 2026 tra volatilità e fondamentali solidi

Giornata piuttosto densa sul fronte macroeconomico, con due appuntamenti di peso che potrebbero influenzare sensibilmente l’umore dei mercati. Da un lato gli Stati Uniti pubblicano il tanto atteso report sull’occupazione di settembre, dall’altro l’Eurozona rilascia la stima flash sull’inflazione dello stesso mese. Un doppio binario che tocca due temi strategici per le banche centrali: la tenuta del mercato del lavoro americano e l’evoluzione dei prezzi in Europa.

Partendo dagli Stati Uniti, il focus è ovviamente sul Non-Farm Payrolls. Dopo il dato piuttosto solido di agosto (+162k posti), le attese convergono su un netto rallentamento, con il consensus che si aggira intorno ai 90k nuovi impieghi. Il tasso di disoccupazione dovrebbe restare stabile, al 4,1 mentre le retribuzioni orarie medie sono attese in crescita dello 0,3% mensile. Un numero debole, magari sotto i 100 mila e accompagnato da un leggero rialzo della disoccupazione, andrebbe a rafforzare le aspettative di una Fed meno falco nei prossimi mesi, con possibili effetti positivi su azioni e titoli di Stato. Al contrario, un dato più robusto del previsto, soprattutto se supportato da salari ancora sostenuti, potrebbe dare nuova linfa al dollaro e ai rendimenti, aumentando le attese per ulteriori aumenti dei tassi. A completare il quadro americano, sono attesi anche gli ordini alle fabbriche di agosto, stimati in lieve flessione dopo il rialzo precedente.

Sul versante europeo, l’Eurostat diffonderà la stima preliminare dell’inflazione di settembre. Il mercato si aspetta un’accelerazione dell’indice armonizzato verso il +3,6% YoY rispetto al +3,2% di agosto, con la componente core che dovrebbe attestarsi intorno al +2,5%. Un’eventuale sorpresa al rialzo, soprattutto se legata all’energia o ai servizi, potrebbe indurre la BCE a mantenere l’approccio da falco, mentre un dato invece in linea o inferiore alle attese sarebbe probabilmente accolto con favore dai mercati obbligazionari e potrebbe dare un po’ di respiro all’euro.

Giornata quella di oggi che offre un interessante crocevia informativo. La combinazione tra un mercato del lavoro americano più debole e un’inflazione europea in rallentamento rappresenterebbe lo scenario più costruttivo per gli asset rischiosi. L’eventualità opposta, invece, potrebbe generare un po’ di volatilità e favorire un rafforzamento del dollaro. Come sempre, sarà la lettura congiunta dei due dati a orientare le reazioni degli investitori.

Non ci sorprende che la volatilità di mercato sia proseguita nel 2026. La performance ha inizialmente seguito i pattern storici delle elezioni di midterm, per poi divergere in modo significativo con il progredire dell’anno, sebbene restino ancora tre mesi alla fine. Restano sul tavolo diversi elementi mentre gli elettori statunitensi si dirigono alle urne a novembre, tra cui incertezza geopolitica e di politica estera, pressioni inflazionistiche legate all’energia, preoccupazioni sull’accessibilità economica, traiettoria fiscale degli Stati Uniti e rapidi progressi nell’IA. Indipendentemente dall’esito politico finale, la storia suggerisce che mercati ed economia possono performare bene in diverse configurazioni di governo. A nostro avviso, i mercati continuano a essere sostenuti da fondamentali solidi e da trend stagionali incoraggianti.

Ci sono, come dicevamo, da affrontare diversi temi. Cominciamo con la politica interna ed estera degli Stati Uniti, che resta al centro dell’attenzione, mentre il riassetto globale, le tariffe reciproche e i conflitti geopolitici che vanno dal Medio Oriente all’Europa orientale hanno aggiunto strati di incertezza alle prospettive economiche USA. Allo stesso tempo, i persistenti focolai geopolitici hanno spinto i prezzi del petrolio sensibilmente al rialzo, alimentando le pressioni inflazionistiche e mantenendole al di sopra del target del 2% della Fed. L’Indice dei Prezzi al Consumo (CPI) headline è rimasto sopra il 3% su base annua (YoY) ad agosto, mentre la sua misura core, che esclude cibo ed energia, si è attestata al 2,4% YoY. L’ultimo Personal Consumption Expenditure (PCE), la misura di inflazione preferita dalla Fed, è rimasto anch’esso sopra il 3% YoY sia per la componente headline sia per quella core.

La traiettoria fiscale degli Stati Uniti è un altro ambito di attenzione. Il deficit di bilancio USA si attesta al 5,4% del PIL, appena sopra la media di questo secolo del 4,6%. Nel frattempo, il debito del settore pubblico USA ha superato per la prima volta la soglia dei 40.000 miliardi di dollari ad agosto. Pur meritando un monitoraggio attento, consideriamo queste tendenze un vento contrario strutturale a lenta evoluzione piuttosto che una preoccupazione immediata, soprattutto all’interno di un’economia USA altamente innovativa e diversificata. L’IA è emersa come tema di policy, con dibattiti sempre più incentrati sia sulle salvaguardie regolamentari sia sulle implicazioni economiche dell’espansione delle infrastrutture. Per gli elettori, queste preoccupazioni si estendono all’accessibilità economica, poiché i significativi fabbisogni energetici dei nuovi data center sollevano interrogativi su possibili pressioni sui costi dell’elettricità.

In prossimità delle elezioni di midterm, i mercati tendono a sperimentare oscillazioni più ampie mentre gli investitori navigano l’incertezza sul percorso di policy per il resto del ciclo presidenziale. Dal 1930, l’S&P 500 ha registrato in media un drawdown intrayear del 20% negli anni di midterm, con le ultime elezioni del 2022 che hanno visto un ritiro intrayear del 25%. Quest’anno, tuttavia, il maggiore drawdown peak-to-trough dell’S&P 500 è stato del 9%, notevolmente più contenuto rispetto alla media di lungo periodo. Eppure, sebbene la volatilità possa aumentare con l’avvicinarsi del giorno delle elezioni, il 2026 ha sempre più sfidato il tradizionale schema degli anni di midterm.

Ma perché il 2026 è diverso? Nonostante si sia entrati in una fase impegnativa del ciclo presidenziale, le azioni USA hanno nettamente superato il pattern tipico del secondo anno. L’S&P 500 ha registrato il miglior secondo trimestre in un anno di midterm dal 1938, con un rialzo del 14,9% rispetto a un calo medio dell’1,6%. Da una prospettiva mensile, settembre si conferma il mese più debole, sebbene la performance month-to-date indichi un insolito rialzo dell’1,0%. Questa resilienza segue un guadagno del 2,6% ad agosto, un altro mese in cui la performance ha superato in modo significativo il calo storico dello 0,5%. Fino a settembre, la resilienza delle azioni USA si è estesa anche oltre i rendimenti headline, con frequenza e ampiezza dei ritracciamenti di mercato rimaste relativamente contenute. Le correzioni di mercato del 10% o superiori si sono verificate solo nel 29% degli anni di elezioni di midterm dal 1930. In questo contesto, l’ultima correzione del mercato risale alla primavera del 2025, mentre quest’anno ha visto solo un ritracciamento del 5% o superiore rispetto alla media di tre all’anno, a sottolineare condizioni di mercato relativamente resilienti. Da inizio anno, l’S&P 500 è salito del 13% circa, ben al di sopra del rendimento annuo medio del 3% (secondo Bloomberg), ed è sulla buona strada per segnare l’anno di elezioni di midterm più forte dal 2006. Nel complesso, il 2026 ha finora sfidato il tradizionale pattern stagionale debole degli anni di midterm, rafforzando il fatto che ogni ciclo elettorale è unico e che le tendenze storiche possono essere una guida utile per navigare la volatilità di mercato.

Detto questo, gli investitoti si chiedono che cosa li aspetta. La performance prospettica appare sempre più costruttiva per le azioni. Nel periodo post-bellico, l’S&P 500 è salito nel 100% dei casi nei sei e nei 12 mesi successivi alle elezioni, con una media rispettivamente del 13% e del 14%. Anche restringendo l’orizzonte temporale a tre mesi, i mercati hanno chiuso in rialzo nel 90% dei casi. Mentre gli investitori spingono verso il traguardo, gli ultimi tre mesi dell’anno tendono a essere i più forti, con ottobre che si distingue chiudendo in rialzo nel 67% dei casi. In media, il quarto trimestre ha guadagnato il 5,6% dal 1930, superando di gran lunga i tre trimestri precedenti degli anni elettorali. Una maggiore chiarezza sul percorso di politica fiscale degli Stati Uniti rappresenta un potenziale vento a favore per gli investitori dopo le elezioni.

Come sappiamo, la volatilità tende ad aumentare negli anni di midterm, ma la storia suggerisce che reagire all’incertezza politica di breve termine ha raramente premiato gli investitori di lungo periodo. Su orizzonti più lunghi, i dati indicano che i rendimenti azionari e la solidità economica sono plasmati meno dagli esiti elettorali che dai profitti societari, dalle valutazioni, dalle condizioni del mercato del lavoro e dagli investimenti in capitale.