Perché le azioni reagiscono così bene all’incertezza?

PMI servizi USA di aprile atteso per oggi (stima 51,3 punti contro 49,8 di marzo), PMI composito (stima 52 punti contro 50,3 di marzo) e ISM non manifatturiero di aprile (stima 53,8 punti contro 54 di marzo).

PMI manifatturiero di aprile dell’Europa, pari a 52,2 punti, in linea con le attese e in crescita rispetto ai 51,6 punti di marzo.

Continua la crescita dei mercati azionari nonostante la persistente incertezza geopolitica e le continue preoccupazioni sul settore energetico. Questa apparente discrepanza ha spinto molti investitori a porsi una domanda ricorrente: perché i mercati reggono così bene?

Una parte delle ragioni risiede, a nostro avviso, negli utili aziendali. Oggi i mercati si trovano a fronteggiare una situazione di forte contrasto. Da un lato, l'aumento dei prezzi del petrolio, i rischi per le aspettative di inflazione che dividono la Fed sulla strada da intraprendere. Dall'altro, la forte e crescente redditività aziendale, gli investimenti in aumento legati all'intelligenza artificiale (IA), la resilienza dei consumatori e un'economia che continua a smentire i timori di un rallentamento. Comprendere come queste forze contrapposte interagiscono aiuta a spiegare non solo la situazione attuale dei mercati, ma anche la loro possibile evoluzione nei prossimi mesi.

La scorsa settimana ha segnato il culmine della stagione degli utili del primo trimestre, con 181 società dell'indice S&P 500 che hanno pubblicato i loro risultati, tra cui cinque delle "Magnifiche 7" (Alphabet, Amazon, Apple, Meta e Microsoft), mettendo contemporaneamente sotto la lente d'ingrandimento una quota significativa della leadership di mercato. Nel complesso, le aziende hanno ottenuto buoni risultati, confermando in larga misura l'idea che gli utili aziendali rimangono solidi e continuano a fornire un importante contrappeso all'incertezza geopolitica.

Gli analisti stimano che la crescita degli utili del 1Q26 dell'S&P 500 sia intorno al 15%, il che segnerebbe il sesto trimestre consecutivo di crescita degli utili a doppia cifra. Questa solidità è stata trainata da una combinazione di rapida crescita dei ricavi e margini di profitto storicamente elevati.

Sebbene la stagione degli utili sia ancora in corso, crediamo che ci siano diversi temi importanti si quali porre attenzione. Tra questi:

• la crescita generalizzata. La maggior parte dei settori partecipa attivamente, con quelli tecnologico, dei materiali, finanziario e industriale statunitensi in testa, tutti con una solida crescita a doppia cifra. Sanità ed energia sono gli unici due settori in cui gli utili sono inferiori rispetto a un anno fa, sebbene sia prevista un'inversione di tendenza nei prossimi trimestri. Guardando al futuro, gli analisti stimano che tutti gli 11 settori contribuiranno alla crescita degli utili nel 2026, che si attendono supererà il 18% negli Stati Uniti;

• le tensioni in Medio Oriente non hanno ancora inciso in modo significativo sulla domanda. A parte le compagnie aeree e altri settori direttamente esposti all'aumento dei costi del carburante, la maggior parte delle aziende segnala un impatto limitato a breve termine sulla domanda a causa dell'incertezza geopolitica. Sebbene i team dirigenziali continuino a segnalare i rischi qualora le tensioni persistano, finora pochi hanno riscontrato effetti significativi sugli ordini e sulla spesa;

• i consumatori rimangono resilienti. Le società emittenti di carte di credito continuano a segnalare andamenti di spesa positivi negli Stati Uniti. American Express, che si rivolge principalmente a famiglie con redditi più elevati, ha rilevato un'attività stabile e sostenuta. Visa non ha mostrato segnali di indebolimento nemmeno tra i consumatori con minore capacità di spesa, mentre Mastercard ha evidenziato una solida domanda complessiva, nonostante un certo rallentamento della spesa all'estero;

• l'intelligenza artificiale rimane un potente motore di crescita. L'accelerazione dell'adozione e della spesa in questo settore continua a essere la forza trainante della crescita degli utili. Sebbene le reazioni azionarie siano state diverse tra le cinque grandi aziende tecnologiche che hanno pubblicato i risultati la scorsa settimana, tutte hanno superato le aspettative sugli utili. Questi risultati confermano le previsioni di crescita degli utili del settore tecnologico, pari a circa il 45% per il trimestre, riviste nettamente al rialzo rispetto al 26% circa di soli sei mesi fa.

Guardando al futuro, non si intravedono al momento segnali di rallentamento nella spesa per le infrastrutture di intelligenza artificiale. Anzi, le grandi aziende del cloud (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta e Oracle) hanno confermato che investiranno complessivamente circa 700 miliardi di dollari quest'anno per supportare lo sviluppo di soluzioni legate all'IA, con un aumento di circa l'80% rispetto a un anno fa. Questa spesa potrebbe sollevare interrogativi sui rendimenti degli investimenti, ma a nostro avviso dovrebbe continuare a sostenere gli utili delle aziende di semiconduttori e di quelle legate alla costruzione e alle apparecchiature per i data center. Inoltre, riteniamo che, in definitiva, anche altri settori, come quello industriale, beneficeranno dei vantaggi in termini di produttività derivanti dall'IA.

I recenti dati economici confermano quanto già evidenziato dagli utili. L’economia statunitense si mantiene solida con il PIL reale cresciuto a un ritmo annualizzato del 2% nel primo trimestre, riprendendosi dal rallentamento causato dallo shutdown governativo dello scorso anno. Al di là del dato principale, i dettagli sono stati ancora più favorevoli. Le vendite finali agli acquirenti privati ​​nazionali, un indicatore che esclude le fluttuazioni delle scorte, la spesa pubblica e gli effetti commerciali, sono aumentate del 2,5%, segnalando una sana attività del settore privato.

La spesa dei consumatori ha subito un lieve rallentamento, ma si mantiene comunque solida. L'aumento dei redditi e i maggiori rimborsi fiscali hanno contribuito a compensare l'incremento dei costi della benzina. Sebbene i prezzi dell'energia possano incidere sempre più sulla spesa con l'avvicinarsi della stagione dei rimborsi, non vi sono ancora prove di un generale deterioramento della domanda dei consumatori. In altri ambiti, gli investimenti delle imprese si sono distinti in modo particolare. La spesa per apparecchiature e software IT da sola ha contribuito per circa l'1,5% alla crescita del PIL, a testimonianza dei continui investimenti nell'intelligenza artificiale.

Nel complesso, i dati suggeriscono quindi che, sebbene i prezzi elevati del petrolio possano rappresentare un ostacolo qualora persistano, al momento vi sono poche indicazioni di un crollo dell'economia statunitense.

Nonostante i dati sugli utili e sull'economia siano stati positivi, i mercati non sono chiaramente esenti da importanti fattori di contrappeso. L'aumento dei prezzi dell'energia, i rendimenti obbligazionari più elevati e una Fed più divisa stanno introducendo una certa incertezza nelle prospettive.

La scorsa settimana la Fed ha mantenuto la politica monetaria invariata per la terza riunione consecutiva, conservando il tasso sui fondi federali nell'intervallo 3,5% - 3,75% e tenendo un tono della decisione più cauto. Un numero crescente di funzionari è meno fiducioso che la prossima mossa di politica monetaria sarà un taglio dei tassi, come dimostrano le tre opinioni dissenzienti relative al linguaggio accomodante presente nella dichiarazione. Queste opinioni dissenzienti segnalano la preoccupazione che l'inflazione possa rimanere elevata più a lungo. Tale preoccupazione è supportata dai recenti dati sull'inflazione. L'indice PCE core, la misura preferita dalla Fed, è aumentato del 3,2% a marzo, allontanandosi ulteriormente dall'obiettivo del 2%. Allo stesso tempo, i mercati energetici stanno aggiungendo un ulteriore livello di complessità. I ​​future sul petrolio di dicembre hanno raggiunto nuovi massimi post-bellici, toccando gli 80 dollari, esercitando una pressione al rialzo sulle aspettative di inflazione e sui rendimenti obbligazionari.

Nel frattempo, i rischi al ribasso per il mercato del lavoro sembrano essersi attenuati, il che è positivo per l'economia, ma riduce anche l'urgenza di un allentamento delle politiche. Le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione sono recentemente scese a 189k, uno dei valori più bassi mai registrati, e le condizioni occupazionali rimangono favorevoli alla spesa dei consumatori nonostante l'aumento dei costi energetici.

Nel complesso, queste dinamiche ci suggeriscono che la Fed probabilmente manterrà una posizione neutrale nel breve termine, bilanciando la solida dinamica economica con i rischi di inflazione legati in parte ai prezzi dell'energia. Anche con il cambio di leadership alla Fed, dato che Kevin Warsh sarà probabilmente confermato come nuovo presidente in tempo per la riunione del 16-17 giugno, prevediamo che le prospettive di politica monetaria a breve termine rimarranno simili, con l'inflazione ancora elevata e i rischi per il mercato del lavoro ridotti. Riteniamo comunque ancora possibile un taglio dei tassi da parte della Fed nel 2026, ma potrebbe avvenire proprio alla fine dell'anno, presupponendo che i mercati energetici si siano normalizzati entro quella data.

I mercati hanno fatto molta strada nell'ultimo mese e il percorso da seguire non è privo di ostacoli. Sebbene la situazione rimanga fluida, con l'Iran che ha presentato una nuova proposta di pace, non riusciamo ancora a vedere una soluzione chiara per le continue interruzioni delle forniture energetiche, mentre le banche centrali mantengono un orientamento leggermente più restrittivo.

In questo contesto, non ci sorprende che azioni e obbligazioni stiano reagendo a scenari diversi. I mercati azionari hanno beneficiato del rally tecnologico negli Stati Uniti e di quello delle materie prime sostenuti da solidi utili, mentre i mercati obbligazionari si sono concentrati maggiormente sui rischi derivanti dall'aumento dei prezzi del petrolio, dall'inflazione e dall'incertezza politica.

Dopo una crescita così sostenuta, i rischi al rialzo e al ribasso appaiono ora più equilibrati e riteniamo che una pausa nel rally azionario possa essere un'aspettativa ragionevole. Ciononostante, il contesto degli utili aziendali fornisce, a nostro avviso, un importante cuscinetto. Finché gli utili aziendali continueranno ad accelerare, pensiamo che gli investitori abbiano buone ragioni per evitare di assumere un atteggiamento eccessivamente pessimistico e per ignorare, piuttosto che reagire, al rumore quotidiano delle notizie.

Per ora, gli utili sembrano avere la meglio nel braccio di ferro. Come vanno gli utili, così va il mercato, e i profitti aziendali rimangono uno dei punti di riferimento più affidabili del mercato