Petrolio e inflazione frenano i mercati

Arriva oggi un carico interessante di dati sia dall’Europa sia dagli Stati Uniti, in un momento in cui i mercati continuano a fare i conti con gli effetti della crisi petrolifera e con le pressioni inflazionistiche che ne derivano. Nel complesso, non ci aspettiamo una giornata capace di ribaltare completamente il sentiment di mercato, ma di dati che contribuiranno a definire meglio il quadro di crescita e di inflazione in cui si muovono le banche centrali.

In Europa l’attenzione sarà concentrata soprattutto sulle stime flash preliminari del PIL del terzo trimestre. Per la zona euro gli analisti si aspettano una crescita del +0,2% (+0,6% nel secondo trimestre) e del +1,1% su base annua. Non sarà quindi un dato particolarmente brillante, ma dovrebbe comunque confermare che l’economia europea tiene, nonostante i prezzi energetici elevati e le condizioni meteo avverse dell’estate. In parallelo usciranno anche i dati sulla disoccupazione di settembre, attesa stabile al 6,4%, e le stime flash di inflazione di ottobre dei principali Paesi. Su queste ultime si guarderà con particolare attenzione all’impatto dei prezzi dell’energia e alle eventuali misure di sostegno sui carburanti, che in alcuni casi potrebbero aver attenuato un po’ la spinta inflazionistica.

Dall’altra parte dell’Atlantico i due indicatori più seguiti saranno l’Employment Cost Index del terzo trimestre e il Chicago PMI di ottobre. L’ECI è uno dei dati più importanti per la Fed perché misura l’andamento dei costi del lavoro. Il consenso punta a un rialzo dello 0,8% rispetto al trimestre precedente, in leggero rallentamento rispetto al +0,9% del secondo trimestre. Un numero ancora elevato, o peggio superiore alle attese, rafforzerebbe i timori di un’inflazione salariale persistente e potrebbe alimentare le aspettative di tassi più alti più a lungo. Il Chicago PMI, invece, dovrebbe scendere rispetto al forte 58,8 punti di settembre e collocarsi a 56 punti, rimanendo comunque in territorio di espansione. Sarà un segnale utile per capire se l’attività economica americana sta cominciando a risentire un po’ dei rialzi dei rendimenti e dei costi energetici.

Nel giorno dell’annuncio delle dimissioni di Christine Lagarde da presidente della BCE (dal 7 febbraio 2027), i tassi rimangono invariati, come era nelle attese del mercato. Dall'ultima riunione, spiega la BCE, le condizioni di finanziamento si sono inasprite ed è probabile che questo inciderà sull'inflazione e sulla crescita. Un nuovo eventuale rialzo è più probabile durante la riunione di dicembre (i mercati danno all'80% un aumento al 2,75%). L’obiettivo è sempre quello di riportare l’inflazione al 2%. Al momento nell’Eurozona è al 3,8%, con dati Eurostat aggiornati a settembre (3,2% in agosto). Al centro delle preoccupazioni ci sono sempre i prezzi energetici, che rendono probabile un aumento dell'inflazione nei prossimi trimestri. Nella riunione di oggi, aggiunge, è stato discusso un rialzo, ma poi sulla base dell'incertezza attuale, e dell'inflazione di fondo, grosso modo invariata, la BCE ha deciso all'unanimità di essere ben posizionata e quindi mantenere i tassi fermi.

L’inflazione, i tassi di interesse e le dinamiche dei mercati azionari sono cambiati in modo sostanziale dalla metà di agosto, quale effetto degli attacchi sempre più ampi contro le capacità di estrazione e raffinazione del greggio in Medio Oriente e in Russia che hanno peggiorato le condizioni di offerta e di prezzo. Con il mercato petrolifero già sotto pressione, un attacco di inizio settembre a un importante oleodotto di esportazione saudita ha notevolmente aumentato le preoccupazioni per una crisi petrolifera prolungata e in aggravamento. Sebbene le esportazioni di greggio dal Medio Oriente siano poi riuscite a riprendersi significativamente, i maggiori rischi per la sicurezza e i costi di trasporto hanno fatto salire i prezzi del greggio fisico.

In questo contesto, il prezzo spot del Brent è salito da 92 dollari al barile a metà agosto, tornando in un intervallo compreso tra 115 e 135 dollari al barile fino a tempi recenti. Riflettendo l’insolita tensione del mercato, altre qualità di petrolio del Mare del Nord sono state scambiate recentemente a prezzi ancora più alti, fino a 160 dollari al barile, secondo l’Agenzia Internazionale dell’Energia (IEA). Anche dopo il calo da 135 a 115 dollari al barile tra il 2 e il 20 ottobre, il Brent spot è ancora quasi il doppio rispetto ai livelli di un anno fa, così come molti prezzi del diesel. Il prezzo medio al dettaglio del diesel negli Stati Uniti rilevato dall’AAA ha recentemente toccato un nuovo record ed era più alto del 74% su base annua al 20 ottobre. Con un’offerta regionale insufficiente, il prezzo all’ingrosso del diesel a New York Harbor è più alto del 130% rispetto a un anno fa, secondo l’Energy Information Administration (EIA).

Ovviamente, i prezzi del petrolio nettamente più alti e una crescente carenza di diesel hanno messo il mercato globale del diesel sotto una tensione estrema. Gli Stati Uniti, ad esempio, hanno scarsa riserva di distillati e una capacità di raffinazione di riserva limitata. Le scorte di distillati (diesel e olio combustibile) sono scese da 37 giorni di copertura della domanda a gennaio a soli 26 giorni all’inizio di ottobre, secondo l’EIA. Questo calo del 30% ha portato il cuscinetto di offerta al fondo del suo intervallo storico. Con una capacità di raffinazione limitata e una dipendenza dalle importazioni per circa il 10% del consumo regionale, le scorte di distillati della East Coast sono le più basse dal 1990 e gli analisti prevedono che resteranno al di sotto della media quinquennale fino alla fine del 2027, secondo i dati EIA. Più in generale, secondo l’Oil Market Report (OMR) di ottobre dell’IEA, i bilanci del mercato petrolifero sono previsti in deficit fino alla fine dell’anno, con forniture di distillati medi vincolate che probabilmente persisteranno ben dentro il 2027.

Sebbene la crescita dei salari e la domanda di lavoro non appaiano inflazionistiche, la crisi petrolifera rischia comunque di continuare ad alimentare l’inflazione “core”. Secondo il Beige Book della Fed relativo precisamente al periodo di metà agosto-inizio ottobre di maggiore turbolenza sul mercato petrolifero, i prezzi più elevati del petrolio hanno permeato tutti i rapporti dei Distretti, con le imprese che segnalavano come i sovrapprezzi sui carburanti stessero trasferendo i maggiori costi lungo l’intera catena di fornitura. Il solo aumento del 22% delle tariffe aeree nell’ultimo anno ha contribuito per circa 0,2 punti percentuali all’incremento del 2,6% su 12 mesi dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) core di settembre. Al di là degli effetti sui costi dei trasporti, il balzo dei prezzi del diesel preannuncia anche prezzi alimentari elevati con un ritardo di alcuni mesi, date le considerazioni sui costi di semina e di raccolta. Rafforzando le aspettative di tassi di interesse della Fed più elevati per combattere l’inflazione, il rialzo dei prezzi del petrolio ha contribuito al balzo dei rendimenti dei Treasury a lungo termine di quest’anno. Secondo un report di Empirical Research Partners del 13 ottobre 2026, si stima che la crisi petrolifera legata alla guerra con l’Iran abbia contribuito per circa 0,50 pp all’aumento di circa 2,40 pp del tasso reale a lungo termine dei Treasury USA dal 2020 all’inizio di ottobre. Secondo il report, questo effetto legato al prezzo del petrolio spiega gran parte dell’aumento dei tassi reali dal 27 febbraio scorso.

Sul lato positivo, mentre la maggior parte degli altri fattori alla base di tassi più elevati rispetto al decennio pre-pandemico sono strutturali, l’effetto dei prezzi del petrolio sui tassi di interesse è reversibile, il che implica che una risoluzione dell’attuale crisi petrolifera ha il potenziale di contribuire a ridurre sia l’inflazione sia i tassi di interesse, alleviando alcuni degli attuali venti contrari alla crescita e ai prezzi degli asset. Infatti, sebbene gran parte dell’aumento dei tassi di interesse dalla pandemia rifletta una crescita economica più forte e più normale, e sia quindi stata accompagnata da utili societari in forte ascesa, utili e prezzi degli asset rischiosi, il peggioramento delle condizioni del mercato petrolifero dalla metà dell’estate e il correlato balzo dei rendimenti sono stati accompagnati da una perdita di momentum nei prezzi azionari USA. Data la loro maggiore sensibilità agli shock dei prezzi energetici e dei tassi di interesse, le Small-cap hanno perso relativamente più momentum delle Large-cap in questo periodo. Anche il rally delle Large-cap si è comunque affievolito, poiché i venti contrari legati al petrolio e ai tassi di interesse hanno ampliato la dispersione dei rendimenti a livello di singolo titolo, con circa il 40% dei titoli componenti in territorio di bear market (in calo del 20% o più). Ciononostante, sostenuto dal settore Technology nonché dalle aspettative di risoluzione del conflitto, l’indice S&P 500 ponderato per capitalizzazione di mercato ha principalmente consolidato appena al di sotto del suo massimo. L’indice S&P 500 equal-weighted ha invece inciampato di più.

Sebbene l’economia resti resiliente e le aspettative di utili rimangano solide, la persistente turbolenza del mercato petrolifero rende comunque il quadro macroeconomico più fragile. Ad esempio, il Beige Book non solo evidenzia preoccupazioni per la diffusione dell’inflazione legata ai carburanti, come dicevamo, ma il suo linguaggio suggerisce anche che l’attività economica abbia perso un po’ di momentum rispetto al rapporto di metà luglio-fine agosto. Nel complesso, descrive la crescita come lieve o moderata, con una crescita manifatturiera generalmente moderata a eccezione della robusta attività nel Distretto di Dallas, ad alta intensità energetica. Negli altri settori si registra poca crescita complessiva.

I rapporti di settembre su occupazione e vendite al dettaglio sembrano convalidare le evidenze aneddotiche del Beige Book. Inoltre, la crescita annualizzata della produzione manifatturiera dello 0,4% nel periodo luglio-settembre (e dell’1,1% su base annua, secondo il Federal Reserve Broad), sebbene benvenuta, non è certo indicativa di condizioni in forte espansione. In un contesto di prezzi dell’elettricità in rialzo, crescita salariale che resta indietro rispetto all’inflazione e prezzi della benzina più alti che compensano in gran parte i benefici del taglio delle tasse di quest’anno, è improbabile che la spesa reale dei consumatori acceleri in misura significativa in assenza di una domanda di lavoro più forte e di una crescita dei salari reali. Una risoluzione della crisi petrolifera che porti sollievo economico e moderi i tassi di interesse è quindi, a nostro avviso, critica per una continua espansione nel 2027.