Prima che l’IA possa offrire vantaggi tangibili, deve prima essere finanziata

Oggi i mercati avranno gli occhi puntati soprattutto sugli Stati Uniti, dove arriva il dato più atteso della settimana: l’Employment Situation di luglio. Alle 14:30 sono attesi i Nonfarm Payrolls, il tasso di disoccupazione e le dinamiche salariali. Dopo il risultato piuttosto debole di giugno (+57k posti), le attese sono per una creazione di occupazione intorno ai 70k unità, con il tasso di disoccupazione che dovrebbe restare fermo al 4,2%. Anche la crescita delle retribuzioni orarie è vista stabile (+0,3% mensile e +3,5% annuo).

Si tratta di un numero capace di muovere in modo significativo sia il dollaro sia i rendimenti dei Treasury. Un dato sotto le attese, specialmente se accompagnato da un rialzo della disoccupazione, potrebbe riaccendere le scommesse su un orientamento più accomodante della Fed. Al contrario, un risultato solido o superiore alle previsioni rafforzerebbe l’idea di un’economia ancora resiliente darebbe impulso alla Fed per aumentare i tassi.

Sul fronte europeo la giornata è più leggera, ma non del tutto priva di spunti. La Germania pubblicherà la produzione industriale di giugno, attesa in netto rallentamento dopo il buon risultato del mese precedente. In contemporanea usciranno anche i dati sulla bilancia commerciale tedesca, mentre dalla Francia arriveranno sia il saldo commerciale sia il tasso di disoccupazione del secondo trimestre. Questi numeri serviranno soprattutto a capire se l’industria europea, e in particolare quella tedesca, continua a mostrare segnali di debolezza o se emergono i primi indizi di una stabilizzazione.

Sono ormai anni che gli investitori obbligazionari si pongono una domanda ricorrente: chi continuerà ad acquistare tutto il debito pubblico statunitense? I deficit federali rimangono elevati, il fabbisogno di finanziamento continua a crescere e la Fed non è più l'acquirente dominante che era durante l'era del QE. Gli investitori si sono concentrati sempre più sulla capacità del mercato di assorbire un flusso costante di emissioni di titoli del Tesoro. Ma cosa succederebbe se la domanda si spostasse ora su chi altro ha bisogno di accedere al capitale, per esempio le società dell’IA?

E questo ci porta dritti al tema dello sviluppo dell'IA. La maggior parte delle discussioni intorno dell’IA si concentra su produttività, innovazione e crescita dei profitti. Prima che questa possa offrire vantaggi tangibili, deve prima essere finanziata. Occorre quindi costruire data center, espandere la produzione di energia, ammodernare le reti di trasmissione e produrre semiconduttori avanzati richiede e questo richiese enormi quantità di capitale.

L'intelligenza artificiale è già diventata uno dei maggiori cicli di investimento nella storia degli Stati Uniti, avvicinandosi alla costruzione delle ferrovie in termini di quota della spesa totale nell'economia. Tuttavia, i guadagni di produttività potrebbero impiegare anni per concretizzarsi pienamente, mentre il fabbisogno di finanziamenti si sta manifestando ora. Per i mercati obbligazionari, ciò significa una crescente domanda di capitale a lungo termine, mentre allo stesso tempo il fabbisogno di finanziamento del Tesoro rimane elevato. I titoli del Tesoro statunitensi e le emissioni obbligazionarie societarie legate all'IA sono asset diversi, ma in definitiva attraggono molti degli stessi investitori orientati al reddito a lungo termine. Il risultato è una crescente concorrenza per il capitale. E la storia suggerisce che i mercati reagiscono alla concorrenza attraverso la determinazione dei prezzi. Gli investitori potrebbero quindi richiedere rendimenti più elevati per assorbire l'offerta aggiuntiva. Gli emittenti societari potrebbero dover offrire maggiori concessioni per portare le operazioni sul mercato. Non escludiamo che gli spread creditizi possano ampliarsi man mano che gli investitori diventano più selettivi, soprattutto se le emissioni continuano ad accelerare.

Una ricerca della Fed di Dallas (come il finanziamento del debito tramite IA influisce sull'offerta di duration e sui tassi di interesse) dello scorso febbraio individua diversi canali attraverso i quali il finanziamento dell'IA potrebbe influenzare i mercati obbligazionari. Tra questi figurano le emissioni di obbligazioni societarie di alta qualità, le strategie di investimento che aumentano la domanda di obbligazioni a lungo termine senza acquistarle direttamente e la possibilità per le società che emettono titoli legati all'IA di competere con i debitori tradizionali per attrarre capitali dagli investitori.

Gli investitori spesso considerano l'intelligenza artificiale (IA) come un'opportunità di investimento azionario. Tuttavia, potrebbe diventare sempre più anche un'opportunità di investimento obbligazionario. Se l'emissione di titoli di Stato e i finanziamenti legati all'IA continueranno a crescere simultaneamente, i rendimenti a lungo termine e i premi a termine potrebbero rimanere sotto pressione al rialzo anche se l'inflazione dovesse moderarsi.

La rivoluzione dell'IA potrebbe in definitiva stimolare la produttività e la crescita, ma i mercati devono finanziare questo futuro prima di poterne potenzialmente beneficiare. Nei prossimi mesi, riteniamo che una delle forze più importanti che plasmeranno i mercati obbligazionari potrebbe essere la crescente competizione tra data center e deficit.