Rendimenti dei Treasury e investimenti in IA: cosa significa per i portafogli

Settimana che si presenta con un calendario macro piuttosto sbilanciato, laddove gli Stati Uniti offrono i pezzi forti, mentre l’Europa resta relativamente silenziosa, con qualche conferma importante ma senza catalizzatori di primissimo piano.

Dal lato americano, oggi è di fatto una mezza giornata di riposo per via del Columbus Day, con i mercati obbligazionari chiusi e nessun dato di rilievo. L’attenzione comincia a salire domani con le vendite di case esistenti di settembre, un indicatore che negli ultimi mesi ha mostrato una certa debolezza e che potrebbe offrire qualche indizio sulla tenuta del settore immobiliare in un contesto di tassi ancora elevati.

Il vero fulcro della settimana arriva però mercoledì, con il CPI di settembre. Si tratta di uno degli ultimi grandi appuntamenti sull’inflazione prima della prossima riunione della Fed, che si terrà il 27 e 28 ottobre. Ccome spesso accade, i mercati lo guarderanno con la lente d’ingrandimento, soprattutto nella componente core. Un’eventuale sorpresa al rialzo rischierebbe di riaccendere i timori di una politica monetaria più restrittiva o comunque più lunga del previsto, mentre un dato più accomodante darebbe un po’ di respiro a bond e azionario. Sempre mercoledì è atteso esce anche il Beige Book, utile per avere un quadro qualitativo sull’andamento dell’economia reale.

Giovedì il flusso di notizie continua con un pacchetto piuttosto denso: PPI, vendite al dettaglio, Philly Fed e inventari. In particolare, le vendite al dettaglio e i prezzi alla produzione aiuteranno a capire se i consumi tengono e se le pressioni inflazionistiche a monte si stanno attenuando o meno. Venerdì chiude con i prezzi all’import/export e la produzione industriale, due dati di secondo piano rispetto a quelli dei giorni precedenti ma comunque utili per completare il quadro.

Sul fronte europeo, la settimana è decisamente più leggera. Domani arriva la lettura finale dell’inflazione tedesca di settembre, mentre giovedì è in agenda la produzione industriale dell’Eurozona di agosto, per la quale il consenso punta a un modesto rimbalzo. Il momento più interessante è probabilmente venerdì, con la conferma definitiva del CPI dell’area euro di settembre. Il dato preliminare aveva già segnalato un’accelerazione al 3,8% annuo, livello più alto da tempo, spinto soprattutto da energia e servizi. Se la lettura finale confermasse questo movimento, l’attenzione sulla BCE resterebbe elevata, anche se in assenza di dati di crescita o lavoro particolarmente rilevanti la reazione dei mercati dovrebbe risultare più contenuta rispetto a quella americana.

La forte crescita economica statunitense e il boom degli investimenti nell'IA (intelligenza artificiale) hanno contribuito a sostenere i mercati azionari, ma potrebbero anche mantenere i rendimenti dei titoli di Stato più elevati per un periodo prolungato. L'aumento dei rendimenti può sembrare preoccupante, ma i fattori sottostanti indicano prospettive più positive. Per gli investitori, la domanda chiave è cosa questa tensione potrebbe significare per i portafogli.

L'aumento dei prezzi del petrolio non spiega completamente l'incremento dei rendimenti dei titoli del Tesoro. I rendimenti riflettono una combinazione di aspettative di inflazione, rendimenti reali (al netto dell'inflazione) e premi a termine (rendimento aggiuntivo derivante dal possesso di obbligazioni a più lungo termine). Dal 2025, i rendimenti reali sono cresciuti più rapidamente delle aspettative di inflazione, il che suggerisce che l'aumento dei rendimenti dei titoli del Tesoro rifletta anche una crescita economica.

A settembre l'attività economica è cresciuta, con l'indice globale PMI (Purchasing Managers' Index) che ha raggiunto il livello più alto degli ultimi cinque anni. In particolare, l'aumento della componente dei prezzi pagati riflette la crescente inflazione dei costi dei semiconduttori e di altri componenti industriali chiave, poiché la domanda ha continuato a superare l'offerta. Nel frattempo, la disoccupazione rimane relativamente bassa e la spesa dei consumatori ha superato le aspettative. Tutto ciò suggerisce che l'economia potrebbe sostenere tassi di interesse più elevati. Questa resilienza è importante perché contribuisce a spiegare perché manteniamo un atteggiamento positivo nei confronti delle azioni statunitensi a grande capitalizzazione, nonostante l'aumento dei rendimenti. Da non dimenticare che le stime di consenso continuano a prevedere una crescita degli utili a doppia cifra per l'indice S&P 500 nel 2026.

Al di là dell'aspetto economico, non si può ignorare la portata del boom dell'intelligenza artificiale. Le stime suggeriscono che la spesa per data center e infrastrutture di intelligenza artificiale da parte degli otto maggiori fornitori di servizi cloud nel 2027 rappresenterà il 3,7% delle previsioni sul PIL nominale degli Stati Uniti. Solo lo sviluppo delle ferrovie nel XIX secolo ha rappresentato un ciclo di investimenti di maggiore portata. Questa spesa si riversa nell'economia attraverso infrastrutture fisiche, tra cui data center, produzione di energia e costruzioni, creando domanda di capitale, lavoro e risorse. Queste stesse forze che sostengono i mercati azionari stanno anche spingendo al rialzo i rendimenti dei titoli di Stato. Se da un lato sostengono la crescita degli utili, dall'altro aumentano anche la domanda di capitale e risorse. Con l'intensificarsi della competizione per risorse e capitali, gli investitori obbligazionari potrebbero continuare a richiedere rendimenti più elevati per i prestiti, riducendo quindi la probabilità di un calo significativo dei rendimenti.

Per gli investitori, il messaggio chiave è non ignorare i rischi, ma riconoscere che alcune delle stesse forze che sostengono le azioni stanno creando opportunità anche altrove. Sebbene tassi di interesse più elevati, prezzi dell'energia e incertezza politica possano aumentare la volatilità a breve termine, riteniamo che la crescita economica e il ciclo di investimenti nell'IA supportino le azioni statunitensi a grande capitalizzazione.

Per gli investitori obbligazionari, tassi di interesse più elevati possono portare a prezzi più bassi oggi, ma possono anche generare rendimenti totali futuri più elevati, poiché il flusso di pagamenti delle cedole viene reinvestito a tassi più interessanti. Per gli investitori preoccupati dall'inflazione o dai rischi geopolitici, le materie prime possono rappresentare un'interessante copertura per i portafogli.