A cosa guarderanno gli investitori nel breve termine?

Inizia la settimana in cui la Fed è chiamata a decidere se ridurre i tassi di interesse e di quanto. Secondo il FedWatch Tool, il 93% dei trader si aspetta una riduzione di 25 bps. È inoltre interessante notare che oltre il 75% dei trader si aspetta altre due riduzioni di 25 bps ciascuna nei prossimi due meeting del 29 ottobre e 10 dicembre per un totale di 75 bps di tagli entro la fine dell’anno. Crediamo che la Fed, oltre al taglio del 17 settembre, possa poi tagliare nuovamente il 10 dicembre per un totale di 50 bps. L’inflazione infatti è attesa in crescita nei prossimi mesi, visti gli effetti dei dazi. È vero che crediamo che la Fed darà priorità alla massima occupazione rispetto alla stabilità dei prezzi, ma è altrettanto vero che non crediamo abbia intenzione di rovinare il lavoro fatto negli ultimi due anni.

Le azioni continuano a salire, aggiornando nuovi massimi da quando il mercato ha toccato il fondo ad aprile, subendo solo lievi turbolenze durante la loro ascesa. L'indice S&P 500 è aumentato del 30% dal minimo successivo al giorno della liberazione e, sebbene abbia subito un calo di circa il -5.5% nella seconda metà di aprile, ha superato maggio, giugno, luglio e agosto senza ribassi superiori al -3%. Lo stesso vale per il Nasdaq 100®: nessun calo superiore al -3% dalla fine di aprile. Francamente, crediamo che la volatilità azionaria sia stranamente bassa. A un certo punto, il mercato avrà bisogno di tempo per assimilare i guadagni e fare i conti con la crescita degli utili. Riteniamo che questo possa accadere prima del previsto, visto la crescita molto veloce degli indici. Non sarebbe irragionevole assistere ad un modesto calo nelle prossime settimane.

Mentre il mercato si trova nel mezzo della stagione degli utili del 3Q25, potrebbe fare i conti con la debolezza del mercato del lavoro, sperimentare ripetuti e concomitanti attacchi di ansia legati all'inflazione e concentrarsi eccessivamente sui potenziali movimenti dei tassi di interesse durante il periodo stagionalmente più debole dell'anno per le azioni. Il che non vuol dire che siamo ribassisti. Fondamentali resilienti, la proliferazione dell'intelligenza artificiale e gli investitori finalmente indotti a uscire dalla liquidità grazie ai tassi a breve termine più bassi sono tutti motivi per una cautela immediata, mitigata comunque da un rialzo a lungo termine.

Solo un paio di settimane fa, gli investitori prevedevano un taglio di 25 bps nel meeting della Fed del 17 settembre, ma anche una sospensione a settembre sembrava possibile. L’ultimo rapporto sulle buste paga non agricole della scorsa settimana ha rafforzato le argomentazioni a favore di un taglio di 25 bps e ora il dibattito si è spostato sulla questione se il taglio della prossima riunione sarà di 25 bps o 50 bps (crediamo 25 bps).

Questa è la radice degli attuali rischi a breve termine: la rapida e volubile rivalutazione del mercato. Cosa accadrà alle aspettative di taglio dei tassi (e di conseguenza ai prezzi delle azioni) se l'inflazione dovesse riaccelerare nei prossimi mesi? C'è il rischio che il mercato abbia già perso la testa per quanto riguarda i tassi di fine mese.

E la riunione del FOMC di settembre porta con sé un'ulteriore variabile: un riepilogo aggiornato delle proiezioni economiche. Il riepilogo delle proiezioni economiche di giugno mostrava che i membri mediani del comitato si aspettavano che l'inflazione, sia quella di base che quella complessiva, basata sull'indice dei prezzi alla spesa per consumi personali (PCE), salisse al 3% o più entro la fine dell'anno. L'aspettativa mediana di un tasso sui fondi federali del 3.9% implicava anche due tagli di 25 punti base entro la fine dell'anno.

Cosa succederebbe se si prevedesse un'accelerazione dell'inflazione mentre si prevede un calo del tasso sui fondi federali? Ci sono già molti elementi in movimento. Se si aggiunge la discussione sull'indipendenza della Fed statunitense, è facile capire come i prezzi delle attività potrebbero confondersi nel breve termine.

Il mercato dovrà sicuramente confrontarsi con il ritmo e la tempistica dei tagli dei tassi nelle prossime settimane, ma riteniamo sia importante concentrarsi sul probabile risultato: un tasso sui fondi federali più basso. I tagli dei tassi spesso coincidono con un aumento dell'ampiezza del mercato, il che può contribuire alla longevità di questo mercato rialzista. E i rendimenti più bassi potrebbero incoraggiare i 7.3 trilioni di dollari in fondi del mercato monetario a iniziare a cercare una nuova sede.

Per quanto riguarda il segmento a lungo termine della curva, riteniamo che i movimenti delle ultime settimane siano eccessivi. Indipendentemente da ciò che farà la Fed, crediamo che il segmento a lungo termine della curva (sul quale è più forte il ruolo delle aspettative piuttosto che quello a breve termine delle banche centrali) sarà sostenuto al rialzo dalla possibilità di una nuova accelerazione dell'inflazione, dalle preoccupazioni sull'indipendenza della Fed e dalle decisioni irregolari della Casa Bianca.

Questi elementi suggeriscono una curva dei rendimenti che rimane ripida e che probabilmente diventerà ancora più ripida. Detto questo crediamo che gli investitori rimangano costruttivi sui titoli azionari, mentre sugli investimenti a reddito fisso si trovano ad affrontare rendimenti in calo e rendimenti a lungo termine problematici.

Crediamo sia arrivato il momento di valutare l'uscita dalla liquidità, rispettando sia la stagionalità che i rischi latenti. Non è un buon momento per una scarsa diversificazione. Infatti, continuiamo a pensare che i portafogli bilanciati siano la soluzione più sicura per resistere a qualsiasi tempesta imminente. Ciò significa avere un'esposizione alle fasce più grandi e più piccole dello spettro di capitalizzazione di mercato, detenere azioni internazionali e nazionali e investire in una vasta gamma di settori e industrie.

Riteniamo che gli investitori pazienti possano trovare interessanti opportunità potenziali per impiegare selettivamente la propria liquidità, tra cui:

• Small cap. Questo segmento azionario, spesso odiato, possa beneficiare dell'espandersi dell'ampiezza del mercato, dei tagli dei tassi di interesse (non accompagnati da crescenti timori di recessione) e di una crescita degli utili che potrebbe presto superare quella delle large cap. L'indice Russell 2000® è in rialzo del 10.2% da inizio trimestre a oggi, rispetto al 4.7% dell'S&P 500. Prepariamoci quindi all'attenzione degli investitori e ai conseguenti flussi di capitalizzazione che si riverseranno lungo tutto lo spettro di capitalizzazione di mercato;

• Oro. Non solo l'oro è recentemente uscito dal suo lungo periodo di consolidamento, ma può anche fornire una zavorra ai portafogli altrimenti vincolati alla crescita degli utili e ai rendimenti. I prezzi dell'oro potrebbero beneficiare della crescente volatilità alimentata dalle preoccupazioni sull'indipendenza della Fed, sulla legalità dei dazi e sui problemi fiscali statunitensi. Questa pietra preziosa, che rappresenta classicamente "un lungo periodo di disordine e disgregazione", può compensare gli asset tradizionali più sensibili;

• Il complesso dell'intelligenza artificiale (IA). La lettura degli utili di Broadcom rispetto al resto del complesso dell'IA è stata decisamente positiva, e notiamo un calo delle lamentele sulle spese in conto capitale eccessive degli hyperscaler. Riteniamo che un'adeguata esposizione ai beneficiari di investimenti in conto capitale e al complesso tecnologico a mega capitalizzazione sia necessaria per l'investitore a lungo termine. Detto questo, con l'espansione dell'indice, è probabile che il denaro si muova nella parte alta dell'indice.