Le azioni internazionali possono offrire una diversificazione tematica

Si apre una settimana interessante sotto il profilo macroeconomico, che ruota intorno all’inflazione americana e alle prime mosse del nuovo presidente della Fed. Martedì e mercoledì usciranno i dati sul commercio estero USA, le vendite di case esistenti e soprattutto il CPI di maggio (mercoledì 10 giugno), il vero protagonista, atteso in crescita al +4.2%. Gli analisti si aspettano un’inflazione ancora calda, con il core probabilmente intorno al 2,9 - 3%. Giovedì arriverà poi il PPI, che darà indicazioni sulle pressioni sui prezzi alla produzione.

In parallelo, la BCE terrà il suo meeting, dove potrebbe emergere un segnale su un possibile primo aggiustamento dei tassi in Europa. Il tutto servirà da “riscaldamento” per il FOMC del 16-17 giugno, il primo meeting guidato dal nuovo presidente Kevin Warsh. In un contesto di inflazione persistente, gli investitori saranno molto attenti al tono di Warsh, per cercare di capire se riuscirà a trasmettere continuità con un approccio data-dependent o emergeranno sfumature più hawkish o magari dovish, data la pressione politica.

Per i mercati finanziari, un CPI più alto delle attese potrebbe far salire i rendimenti dei Treasury, pesare su azioni growth e tech, e rafforzare il dollaro. Al contrario, sorprese positive (o meno negative) favorirebbero un sentiment risk-on. Ci aspettiamo ancora una elevata volatilità, con bond, valute e commodities (oro in primis) particolarmente sensibili alle parole del nuovo chairman. In sintesi, sarà una settimana che darà il “la” alla politica monetaria della seconda metà dell’anno. Occhi aperti.

Se ci aveste chiesto all'inizio dell'anno se saremmo stati sorpresi di vedere l'indice S&P 500 in rialzo del 10% circa in vista dell'estate, avremmo risposto di no. Ma se avessimo descritto anche il contesto geopolitico e macroeconomico in cui ci troviamo oggi – la persistente incertezza nel Golfo Persico, le aspettative politiche ancora fluide, il posizionamento prolungato e il sentiment che può rapidamente diventare fragile – la forza del mercato sarebbe apparsa molto più sorprendente.

La storia sottovalutata, sia allora che oggi, è la resilienza dell'economia statunitense e delle aziende americane. Nel primo trimestre del 2026, il tasso di crescita degli utili su base annua per l'indice S&P 500 si attesta al 28,6%, più del doppio delle aspettative di inizio trimestre, con una redditività record. Il secondo trimestre ha inoltre registrato il maggiore aumento delle stime degli utili per azione (EPS) calcolate dal basso verso l'alto nei primi due mesi di un trimestre, dal terzo trimestre del 2021. Si tratta di tassi di crescita più comunemente associati alle fasi iniziali di ripresa dopo una recessione, eppure si stanno verificando in una fase più avanzata del ciclo economico, ovvero in quella attuale.

L'intelligenza artificiale (IA) e i settori legati alle materie prime continuano ad essere i principali contributori dei risultati finanziari, ma le revisioni positive degli utili nella maggior parte dei settori indicano una partecipazione più ampia e sottostante. Anche gli indicatori economici si sono mantenuti meglio del previsto, sebbene più a lungo persisterà l'incertezza sulla situazione nel Golfo Persico, maggiore sarà il rischio che la fragilità del sentiment diventi un ostacolo più significativo per i mercati.

Tutto ciò continua a renderci ottimisti, ma non certo compiacenti. Gli investitori dovrebbero valutare la possibilità di concentrarsi sulle opportunità di crescita più evidenti legate al ciclo di investimenti in intelligenza artificiale (capex), costruendo al contempo un portafoglio diversificato per aree geografiche, settori, industrie e classi di attivi, al fine di resistere meglio ai periodi di volatilità che possono derivare da posizioni di lungo termine e da incertezze geopolitiche.

Il contesto fondamentale rimane favorevole, ma non suggerisce di inseguire i rialzi in un mercato affollato. Piuttosto, suggerisce di mantenere i titoli vincenti, di preservare l'esposizione ai flussi di utili più evidenti e di sfruttare i ribassi in modo opportunistico. Il posizionamento è diventato sempre più unilaterale, il che può amplificare i movimenti in entrambe le direzioni e aumentare il rischio di sacche di volatilità in caso di inversione del sentiment. Gli investitori che sono poco esposti al collo di bottiglia nel settore dei semiconduttori possono monitorare i punti di ingresso più favorevoli, rimanendo pronti ad agire qualora la volatilità li creasse. Tale disciplina può risultare difficile quando i flussi di investimento sono prevalentemente orientati al rialzo e manifestano una forte paura di perdere l'occasione (FOMO).

Nelle scorse settimane si è registrata la terza sessione di sempre per volume di scambi nel mercato azionario statunitense, con gli investitori che si sono riversati sugli ETF (Exchange Traded Fund) indicizzati statunitensi, disinvestendo dagli ETF internazionali e multi-asset e continuando a puntare su semiconduttori, hardware e il complesso tecnologico dell'intelligenza artificiale. Anche il settore del software ha registrato un calo di investimenti a fine settimana, risultando sottovalutato in vista della pubblicazione dei risultati trimestrali e sempre più preso di mira dagli investitori retail, che si sono spostati verso settori a minore rischio legati all'IA.

Questa dinamica dei prezzi è euforica e probabilmente avrà bisogno di raffreddarsi prima che si possa consolidare un rialzo più duraturo, ma rafforza anche la convinzione che gli investitori dovrebbero mantenere l'esposizione ai titoli che registrano un momentum positivo, pur inasprendo la gestione del rischio, invece di spostarsi prematuramente verso settori a beta inferiore dove il supporto degli utili è più debole.

Un rischio più elevato richiede tuttavia una diversificazione (nel senso che abbiamo descritto la scorsa settimana) maggiore. Mentre i produttori tradizionali continuano a prevalere, dobbiamo anche riconoscere i crescenti rischi legati al prolungato conflitto in Medio Oriente e alla chiusura dello Stretto di Hormuz. Permangono infatti interrogativi sulla forma e la portata di un accordo preliminare per porre fine alla guerra, mentre la maggior parte delle notizie positive sui negoziati è già stata incorporata nelle aspettative degli investitori. In attesa di un accordo, i dati sull'offerta fisica rimangono molto più limitati di quanto i prezzi degli asset sembrino suggerire.

Le stime ufficiali dell'Energy Information Administration (EIA) statunitense e dell'Agenzia Internazionale dell'Energia (IEA) indicano che l'offerta di petrolio del Golfo è rimasta di circa 8-12 milioni di barili al giorno inferiore ai livelli prebellici tra aprile e maggio. I principali prezzi degli asset globali, tra cui l'indice S&P 500, il dollaro e i tassi di interesse a breve termine, che continuano ad essere correlati all'andamento dei prezzi del petrolio e alle notizie riguardanti l'Iran.

È proprio per questo che occorre che gli investitori pensino in modo più creativo alla diversificazione. L'equilibrio non significa semplicemente aggiungere reddito fisso per compensare il rischio azionario. Significa anche cercare, all'interno dell'esposizione azionaria, flussi di rendimento differenziati in base ad aree geografiche, settori, industrie e capitalizzazioni di mercato, considerando al contempo altre classi di attivi, come le materie prime e gli investimenti alternativi, che potrebbero reagire in modo diverso agli shock geopolitici e inflazionistici. In altre parole, si tratta di elementi di bilanciamento del portafoglio da diverse fonti: reddito fisso di qualità, ove opportuno, ma anche azioni internazionali, diversificazione settoriale e industriale, esposizione alle materie prime e investimenti alternativi che possano contribuire a ridurre la dipendenza da un singolo risultato macroeconomico.

In questa fase siamo convinti che gli investitori debbano concentrarsi sull'aumentare l'esposizione quando si presentano opportunità di ribasso, piuttosto che inseguire rialzi prolungati. I fondamentali supportano un ulteriore rialzo del mercato, ma è probabile che sia necessaria una breve pausa per consentire al posizionamento a breve termine e agli indicatori di sentiment di normalizzarsi. Il rischio maggiore per il mercato è un'inversione di tendenza a seguito degli elevati rendimenti del mercato (difficile dire quando le azioni cominceranno a scontare gli elevati rendimenti), delle notizie geopolitiche negative o dati economici più incoraggianti potrebbero continuare sostenere i rendimenti a lungo termine.

D'altro canto, sebbene la concentrazione del mercato venga spesso segnalata come un rischio significativo e un presagio di un crollo, riteniamo che potrebbe trattarsi di un falso allarme. La concentrazione ha raggiunto livelli estremi, con i primi 10 titoli azionari del settore AI che rappresentano ora circa il 40% dell'indice S&P 500 e che potrebbero arrivare al 50% con le future offerte pubbliche iniziali (IPO). Tuttavia, questo non è il risultato di una speculazione sfrenata priva di fondamenti, visto che gli utili continuano a supportare la prospettiva rialzista. Si tratta piuttosto di un problema di costruzione dell'indice che evidenzia la necessità per gli investitori di essere più attivi e flessibili nelle proprie allocazioni. In quest'ottica, riteniamo che ci siano alcune aree interessanti da monitorare.

Per cominciare, i beneficiari degli investimenti in IA. Chi ci segue sa che questo è stato il messaggio più costante durante tutto l'anno. I fondamentali sono stati riaffermati durante la stagione degli utili e la convenienza di possedere aziende con una crescita secolare e duratura è ancora più importante alla luce degli elevati rischi di inflazione e dei tassi in aumento. Nonostante i forti guadagni di quest'anno, ci sono comunque diversi punti critici che stiamo monitorando e che non segnalano ancora condizioni di bolla per la spesa in IA/tecnologia e le relative valutazioni azionarie:

• Il divario finanziario rimane negativo, con flussi di cassa che continuano a superare le spese in conto capitale;

• i margini di profitto sono in miglioramento e non mostrano chiari segnali di declino;
• le valutazioni sono elevate ma non estreme e il premio per il rischio azionario rimane al di sopra della soglia critica, rappresentata dalla media secolare;
• il sentiment non ha ancora raggiunto un eccessivo ottimismo, poiché i mercati continuano a scalare un "muro di preoccupazione";
• i mercati azionari statunitensi continuano a primeggiare a livello globale. Un'interruzione di questa performance superiore alla media, protrattasi nel tempo, costituirebbe ovviamente un importante segnale di allarme.

Molti dei principali colli di bottiglia relativi agli investimenti in intelligenza artificiale sono ormai ben noti – fra tutti le reti elettriche - ma gli investimenti in questa direzione sembrano ancora sottovalutati da una prospettiva globale. Nonostante l'effetto destabilizzante del conflitto in Medio Oriente, l'AIE prevede che gli investimenti globali in energia aumenteranno del 5%, raggiungendo i 3.400 miliardi di dollari nel 2026. Circa 2.200 miliardi di dollari saranno destinati alle energie pulite e all'elettrificazione, rispetto a 1.200 miliardi di dollari per petrolio, gas e carbone.

Investire nelle reti energetiche è fondamentale per integrare le energie pulite e utilizzare in modo più efficiente l'energia già prodotta, ed è per questo che stiamo finalmente assistendo a un'accelerazione degli investimenti per le reti elettriche. L'AIE prevede che questi possano raggiungere 550 miliardi di dollari nel 2026, con un aumento di circa il 20%, poiché i colli di bottiglia rimangono acuti. Molte aziende industriali e di servizi pubblici sono esposte a questa crescita.

Da non sottovalutare che le azioni internazionali possono offrire una diversificazione tematica. La dispersione delle performance da inizio anno tra le azioni internazionali è stata estrema, con mercati esposti al settore dei semiconduttori come la Corea del Sud e Taiwan a dominare la scena. Nonostante il potenziale impatto dell'inflazione energetica sulla crescita economica e sulla redditività aziendale, è stato un anno solido per i mercati globali. Riteniamo che le azioni internazionali possano rappresentare un valido complemento per un portafoglio orientato alla crescita, in quanto aggiungono equilibrio attraverso mercati in cui la narrativa degli utili si sta ampliando e la composizione settoriale è significativamente diversa. La leadership azionaria statunitense rimane fortemente orientata all'intelligenza artificiale, un punto di forza che tuttavia espone i portafogli a una gamma più ristretta di risultati. I mercati internazionali offrono una maggiore esposizione ai settori finanziario, industriale, sanitario, dei materiali, energetico, dei dividendi e delle società orientate al valore. Anche le aspettative sugli utili al di fuori degli Stati Uniti continuano a migliorare sia nei mercati sviluppati che in quelli emergenti. La combinazione di diversificazione degli utili, leadership settoriale e minore dipendenza da un'unica narrativa di crescita statunitense può rendere le azioni internazionali una fonte utile di diversificazione all'interno dei portafogli azionari e non solo una rotazione tattica rispetto a ciò che ha funzionato finora.

Naturalmente, esistono rischi derivanti da un peggioramento del conflitto in Medio Oriente, ma ciò potrebbe offrire un punto di ingresso ragionevole per questo tipo di investimento, dato che molti mercati internazionali si trovano ai massimi storici.