BCE, l'inflazione spinge verso un ultimo rialzo dei tassi a dicembre

La Banca centrale europea (BCE) si avvicina all'ultima riunione dell'anno con un problema che non accenna a rientrare: l'inflazione spinta dall'energia.

Secondo la stima flash di ottobre, l'inflazione dell'eurozona è salita al 4% dal 3,8% di settembre, il livello più alto da tre anni e il doppio dell'obiettivo del 2%.

A pesare sono soprattutto i prezzi dell'energia, saliti del 20,8% su base annua per effetto del conflitto in Medio Oriente e della guerra con l'Iran.

L'inflazione di fondo resta invece ferma al 2,5% e quella dei servizi al 3,3%: è questo il dato che finora ha permesso a Francoforte di procedere con cautela.

A monte, però, la pressione non si allenta: a settembre i prezzi alla produzione sono saliti del 2,5% in un mese e dell'11,1% su base annua.

Le proiezioni dello staff della BCE di settembre indicavano un picco al 3,6% nel quarto trimestre e un rientro al 2,5% nel secondo trimestre 2027, con una media del 3% quest'anno, del 2,5% il prossimo e del 2,1% nel 2028.

Il capo economista Philip Lane ha però avvertito ieri, martedì 10 novembre, che il picco non è ancora arrivato e che a fine anno l'inflazione sarà «un po'» sopra il 4%.

Il tasso sui depositi è al 2,5%, dopo i rialzi di giugno e settembre e la pausa del 29 ottobre.

Tra le case d'affari prevale uno scenario: un ultimo ritocco di un quarto di punto il 17 dicembre, che porterebbe il tasso sui depositi al 2,75%, e poi una lunga pausa.

• Mark Wall, capo economista per l'Europa di Deutsche Bank, si chiede se i due rialzi già fatti e la stretta delle condizioni finanziarie bastino contro il rischio energia, e risponde «probabilmente no». Prevede un rialzo a dicembre, quando Lagarde è ancora presidente, che con ogni probabilità chiuderà il ciclo.
• Dean Turner, capo economista per eurozona e Regno Unito di UBS Global Wealth Management, legge la decisione di ottobre come una «pausa da falco» e non come la fine della stretta.
• Jari Stehn, capo economista per l'Europa di Goldman Sachs, vede un rialzo a dicembre ma è scettico su tassi molto sopra il 3% e si aspetta che la BCE torni a normalizzare dalla fine del 2027.
• Jens Eisenschmidt, capo economista per l'Europa di Morgan Stanley, si aspetta il rialzo di dicembre e vede come rischio principale un'ulteriore mossa a marzo.
• Bas van Geffen di Rabobank non vede segnali di contagio dall'energia a salari e prezzi, e quindi spazio per un approccio misurato.
• Commerzbank prevede il tasso sui depositi fermo al 2,75% per tutto il 2027.

Lo stesso quadro emerge dai sondaggi.

Nell'indagine di Bloomberg del 23 ottobre una larghissima maggioranza di economisti prevede il rialzo a 2,75% a dicembre e tassi fermi fino a maggio 2028.

Nel sondaggio Reuters di inizio ottobre 64 economisti su 73 si aspettavano la stretta di dicembre: per 40 su 70 il picco sarà al 2,75%, mentre 24 lo vedono al 3%.

Il vero divario tra economisti e mercati riguarda il 2027.

Nelle previsioni per il prossimo anno pubblicate ieri, martedì 10 novembre, ING si aspetta che la BCE chiuda il ciclo di rialzi a dicembre.

Per la banca olandese, nel 2027 Francoforte potrà «tenere le polveri asciutte» e potrebbe perfino valutare un taglio dei tassi verso fine anno.

Alla base c'è una previsione sull'inflazione molto più ottimista di quella della BCE: ING la vede scendere all'1,8% a fine 2027, sotto l'obiettivo, dal 4,4% stimato per l'ultimo trimestre di quest'anno.

I mercati monetari la pensano diversamente: oggi scontano un tasso sui depositi al 3% entro ottobre 2027, pari a due rialzi da un quarto di punto, quasi tutti entro luglio.

In sintesi, per gli investitori il rischio è un riprezzamento dei tassi a breve, verso il basso se avrà ragione il consenso degli economisti, verso l'alto se l'energia tornerà a salire.

Le parole dei banchieri centrali rafforzano l'ipotesi di dicembre.

In un'intervista al quotidiano giapponese Yomiuri Shimbun pubblicata sabato 7 novembre, la presidente Christine Lagarde ha detto che l'inflazione resterà alta nei prossimi trimestri.

Secondo Lagarde servirebbero «cambiamenti significativi» per modificare la direzione che si aspetta, anche se finora non vede effetti di secondo impatto su salari e prezzi oltre quelli già previsti.

Ieri Lane ha definito «prudente» un rialzo a dicembre se il quadro dei dati resterà invariato.

Il presidente della Bundesbank Joachim Nagel ha parlato a Bloomberg Television di argomenti «forti» per alzare i tassi, con un'inflazione «troppo alta» e una politica monetaria già al limite superiore della fascia neutrale.

Con un rialzo al 2,75% la BCE entrerebbe quindi in territorio restrittivo, uscendo dalla fascia neutrale stimata tra 1,75% e 2,5%.

A dicembre arriveranno anche le nuove proiezioni dello staff, che per la prima volta si spingeranno al 2029.

Sullo sfondo c'è la successione: Lagarde lascerà il 7 febbraio 2027 e i candidati più accreditati sono Klaas Knot e Pablo Hernández de Cos.

I mercati monetari danno ormai una probabilità intorno al 90% a un rialzo di un quarto di punto il 17 dicembre.

La stretta attesa, però, non sostiene l'euro.

Alle 10:12 di oggi il cambio euro dollaro scambia a 1,1146, in calo dello 0,21%, e da inizio anno l'euro ha perso il 5,2% sul dollaro, a ridosso del minimo a 52 settimane di 1,1105.

Il motivo è che anche la Federal Reserve si prepara a una nuova stretta a dicembre, con un'economia USA più solida di quella europea.

Sul fronte obbligazionario il Bund decennale rende il 3,31%, mentre l'OAT francese a dieci anni viaggia vicino al 4,80%, circa 149 punti base sopra il titolo tedesco.

Nagel ha chiarito che lo scudo anti-spread della BCE (TPI) «non è uno strumento fiscale», un messaggio da tenere presente per chi punta su un sostegno ai titoli francesi.

Per chi investe, la combinazione di tassi in salita e spread sotto pressione suggerisce prudenza sulla parte lunga della curva europea fino alla riunione di dicembre.