Da un sottostante all’altro, dietro le quinte del caso Iliad - Orange

Via al delisting di Iliad. Cosa succede ai certificati che hanno il titolo come sottostante? Tra i primi a dare un responso, il team di Bnp Paribas che, secondo quanto riportato da Certificati e Derivati, hanno rettificato Phoenix Memory Isin XS2024923125 e l’Airbag Cash Collect Isin NL0013680879 sostituendo Iliad con il titolo Orange, con strike rispettivamente a 4,7705 euro e 5,0438 euro.

Siamo andati ad analizzare se per l’investitore potesse essere un buon compromesso. Il giudizio finale è un punteggio pieno alla soluzione adottata da Bnp Paribas.

In particolare prima della sostituzione, la performance di Iliad sullo strike era pari a un ottimo +94% (l’Opa sul titolo è stata lanciata a 182 euro). Sostituendo Orange e fissando uno strike (livello iniziale) a 4,77 euro ne risulta una performance del 98%, il 4% in più.

I due titoli hanno sicuramente molto in comune, appartenendo allo stesso settore, quello delle tlc, e avendo la maggior parte della propria quota di mercato in Francia.

Di seguito il flusso di dividendi di Orange negli ultimi anni e sotto quello di Iliad.

Flusso cedolare di Iliad.

In generale, un sottostante con un flusso cedolare più alto, riesce ad offrire premi maggiori e crediamo che questa sia la motivazione per cui Bnp Paribas è andata oltre la performance di Iliad offrendo circa un 4% in più.

Il secondo confronto è sulla volatilità. Dal grafico emerge come la volatilità storica e quella implicita a 1 mese di Iliad sia stata generalmente maggiore di quella di Orange, la sostituzione dunque porta ad abbassare il rischio del prodotto-

Di seguito un’analisi della correlazione fra i due titoli che mostrano una correlazione molto variabile e in generale non elevatissima.

Infine le performance dei due sottostanti al lancio del prodotto. Il gap di Orange su Iliad lascerebbe maggiore upside al secondo sottostante anche al netto dell’Opa

Alla luce di questo ragionamento siamo andati ad analizzare il certificate in questione: guardando il livello dei sottostanti con, Société Générale sopra del 7,7% sul livello iniziale e Orange a +98% , il certificate ha buone probabilità di venire rimborsato alla prossima valutazione del 28 ottobre 2021.

Siamo andati ad analizzare l’impatto anche sul secondo certificato oggetto di sostituzione del sottostante.

Anche in questo caso registriamo un’ottima decisione sul livello di strike, la performance di Iliad è pari all’83,98% sul livello iniziale, quella di Orange all’87%, incorporando il differenziale del flusso di dividendi dei due titoli.

L’esercizio ci è servito a spiegare meglio quali sono le leve che portano a migliorare il rapporto rischio/rendimento di un certificato, ovvero come influiscono volatilità e dividendo, più aumentano e più salgono il rendimento che chiederemo al prodotto.