Che cosa occorre perché l’Europa assuma un ruolo di guida duraturo?

Settimana che vede importanti dati in uscita, a cominciare dai PMI degli Stati Uniti e dell’Europa. Ma anche dati strategici relativi all’occupazione USA ADP che darà un importante indicazione alla Fed per decidere se ridurre i tassi di 25 bps il prossimo 10 dicembre.

Le azioni europee sono rimaste a lungo indietro rispetto alle azioni statunitensi a partire dalla crisi finanziaria globale, con sfide strutturali, tra cui l'invecchiamento della popolazione, che ne hanno rallentato la performance relativa dopo aver superato quelle statunitensi negli anni 2000. Un'ondata di guadagni azionari europei all'inizio di quest'anno con il primo trimestre che è stato il più forte rispetto agli Stati Uniti dal 2015, ha alimentato la speranza che le sorti dell'Europa potessero presto cambiare.

Anche l'attività economica dell'area dell'euro si è dimostrata tutto sommato resiliente: l'indice PMI composito di ottobre ha raggiunto il massimo degli ultimi due anni e mezzo. Tuttavia, questa fase di sovraperformance si è rivelata di breve durata. La lunga sottoperformance dell'Europa significa anche che le valutazioni delle azioni europee sono in ritardo. Ogni settore regionale è scambiato a sconto rispetto al suo equivalente statunitense. Cosa ci vorrebbe perché l'Europa assumesse un ruolo guida duraturo? La risposta è facile, oltre che scontata: riforme che affrontino le sfide di lunga data, creino un ambiente più favorevole alle imprese e approfondiscano i suoi mercati dei capitali.

Politiche più favorevoli alle imprese potrebbero infatti incrementare il ritorno sul capitale delle aziende. La frammentazione del mercato limita la capacità delle aziende europee di espandersi in tutto il continente. Uno studio della Commissione Europea del 2019 ha stimato che le tensioni commerciali riducono di circa il 10% il PIL potenziale (mica poco), così come l'approccio normativo interventista. Rimuovere le barriere interne e allentare le normative potrebbe migliorare i rendimenti.

Tali riforme richiedono tuttavia tempo (che come sappiamo è sempre tiranno), ma vediamo segnali di progresso, anche se molto lenti: l'11% delle riforme raccomandate nel rapporto 2024 dell'ex presidente della Banca Centrale Europea Mario Draghi è stato pienamente attuato, come mostra un rapporto dell'EPIC. Un altro potenziale impulso? Un quadro fiscale più flessibile. Le riforme del 2024 consentono ai governi di estendere i piani di aggiustamento fiscale se legati a riforme strutturali e quindi la politica fiscale può fungere ora da stimolo, non da freno. Anche alcuni paesi con maggiore margine di indebitamento, come la Germania che ha lanciato un fondo infrastrutturale da 500 miliardi di euro all'inizio di quest'anno, stanno intensificando gli sforzi.

Occorrono poi mercati dei capitali più profondi. Riteniamo che l'Europa debba rafforzare i propri mercati dei capitali per contribuire ad abbassare il costo del capitale. Si possono compiere progressi anche nell'ambito dell'Unione del Risparmio e degli Investimenti, che mira a rendere l'Europa una destinazione più attraente per gli investimenti e a canalizzare maggiori risparmi delle famiglie europee verso investimenti produttivi. Le famiglie europee detengono circa un terzo delle loro attività finanziarie in contanti e depositi, il doppio rispetto agli Stati Uniti, secondo i dati di Eurostat e della Fed.

A nostro avviso, la chiave sta nel trasformare i risparmiatori in investitori per contribuire allo sviluppo dei mercati dei capitali. Ciò potrebbe creare un circolo positivo: una maggiore ricchezza potrebbe stimolare una maggiore spesa al consumo e quindi stimolare la crescita. Va da sè che una crescita più forte potrebbe contribuire a ridurre lo sconto di valutazione dell'Europa rispetto agli Stati Uniti.

Se la maggior parte degli analisti ha concentrato nel 2025 le proprie preferenze per i settori finanziario, dei servizi di pubblica utilità e industriale, che si è rivelata vincente, le valutazioni più interessanti li spingono per il 2026 a passare dal settore industriale a quello sanitario, che beneficia di solidi flussi di cassa e dell'adozione dell'intelligenza artificiale.

Nel lungo termine, vedono un aumento degli impegni di spesa della NATO a sostegno della difesa e dell'industria.

Per quanto riguarda l'intelligenza artificiale, è innegabile che gli Stati Uniti siano in testa nel suo sviluppo, ma l'Europa potrebbe assumere un ruolo guida nella sua adozione, favorendo guadagni di efficienza in settori come il manifatturiero, che rappresentano una quota maggiore della sua economia.

Vediamo gli analisti rimanere neutrali sulle azioni dell’Europa, anche se ritengono non manchino le opportunità. Dal nostro punto di vista, non crediamo che l'Europa abbia bisogno di un successo totale su tutti i fronti per voltare pagina, ma solo di un impegno costante nel portare avanti le riforme, non solo nei momenti di crisi.