Come è stato l’impatto degli aumenti dei tassi sull’economia statunitense?

Seconda lettura del PIL YoY dell’Europa del 4Q23 (stima +0,1%, invariata rispetto al 3Q23) e produzione industriale dell’Europa MoM di dicembre (stima -0,3% invariata rispetto a novembre) entrambe alle 11:00.

Ieri l’indice Zew di febbraio è risultato maggiore delle attese (19,9 punti, contro 17,4 atteso e 15,2 di gennaio). La maggiore fiducia delle imprese tedesche, crediamo che necessiti tuttavia di ulteriori conferme per poter dire che la Germania è in fase di uscita dalla recessione.

Inflazione USA di gennaio inaspettatamente più elevata delle attese (3,1% contro 2,9% attesa e 3,4% di dicembre). Facile dire che questo non è gradito alla Fed, ma va nella direzione che abbiamo più volte messo in luce: la Fed non ha fretta di tagliare i tassi.

La settimana scorsa, l’S&P 500 ha superato il traguardo dei 5.000, un nuovo record per l’indice, ampiamente considerato come l’indicatore principale per i titoli azionari statunitensi a grande capitalizzazione. Sebbene 5.000 sia un numero arbitrario e semplicemente una soglia psicologica che attira l'attenzione, di fatto è il simbolo della forza e della resilienza del mercato a fronte di un aggiustamento storicamente forte dei tassi di interesse.

Solo circa un anno fa le preoccupazioni per una recessione erano al centro dell’attenzione. Da allora però su Internet si è cercato più "Taylor Swift" nella categoria finanza di Google Trends che non il termine "recessione". Con l'economia americana che sfida le aspettative di un rallentamento e le azioni statunitensi che hanno registrato un rally di circa il 20% negli ultimi tre mesi, gli investitori si chiedono quale come sarà il futuro prossimo. Ecco che cosa pensiamo attraverso alcune domande.

Può il consumatore continuare a sostenere il peso dell’economia? Il consumatore è la spina dorsale dell’economia nordamericana, con i consumi personali che rappresentano i due terzi del PIL negli Stati Uniti. Nonostante gli elevati costi di finanziamento e l’impennata dell’inflazione dello scorso anno, i consumatori hanno continuato a spendere a un ritmo sostenuto, contribuendo a sostenere l’espansione. La spesa discrezionale negli Stati Uniti è stata forte.

I risparmi eccessivi durante i primi anni della pandemia, un mercato del lavoro teso e i bassi tassi ipotecari bloccati dalle famiglie nel 2021 hanno contribuito alla forza dello scorso anno. Registriamo tuttavia segnali di stanchezza. Il credito al consumo ha subito un notevole rallentamento a dicembre, aumentando di 1,5 miliardi di dollari rispetto ai 23 miliardi di dollari di novembre, e le insolvenze relative alle carte di credito sono in aumento Inoltre, i risparmi accumulati sono stati in gran parte esauriti per le fasce a basso reddito e gli annunci di licenziamenti sono aumentati.

A nostro avviso, i consumatori hanno quindi meno potenza di fuoco rispetto a un anno fa, suggerendo che la crescita rallenterà nei prossimi trimestri. Tuttavia, le finanze delle famiglie americane rimangono relativamente sane.

Gli aumenti dei tassi da parte delle banche centrali hanno avuto un impatto negativo sull’economia statunitense? Sebbene non sia possibile dirlo osservando la spesa dei consumatori, il ciclo di rialzi dei tassi più aggressivo degli ultimi 40 anni ha avuto un impatto nel rallentare l’attività economica. Il settore immobiliare e quello manifatturiero, due dei settori economici più sensibili ai tassi di interesse, sono stati sotto pressione. L’attività immobiliare ha inciso negativamente sulla crescita economica per nove trimestri consecutivi, ma è diventata leggermente positiva nell’ultimo trimestre. E l'indice ISM dei responsabili degli acquisti, un indicatore dell'attività manifatturiera, è in contrazione da 15 mesi consecutivi. Inoltre, lo stress con alcune banche regionali e gli immobili commerciali è stata una vulnerabilità scoperta dopo il forte aggiustamento dei tassi di interesse.

Con la Fed che si prepara ora a tagliare i tassi, le prospettive per questi settori stanno gradualmente migliorando.

Ci sarà una recessione? A nostro avviso, la finestra per un atterraggio duro o una recessione sembra chiudersi poiché la politica della banca centrale diventa gradualmente meno restrittiva. Ciò non vuol dire che un atterraggio morbido o un mancato atterraggio sia inevitabile. Nell’ultimo Senior Loan Officer Opinion Survey (SLOOS) pubblicato la scorsa settimana negli Stati Uniti, una percentuale inferiore di banche ha segnalato un inasprimento delle condizioni di credito, forse suggerendo che il fondo del ciclo del credito è nello specchietto retrovisore. Mentre la spesa al consumo sembra destinata a rallentare, altri settori dell’economia potrebbero riaccelerare nella seconda metà dell’anno, fornendo una compensazione.

Si concretizzerà un ampliamento della leadership di mercato? L’anno scorso un ristretto gruppo di titoli tecnologici a mega capitalizzazione ha guidato la maggior parte dei guadagni dell’S&P 500 mentre cresceva l’entusiasmo per l’intelligenza artificiale. Uno dei nostri appelli per quest’anno è che i segmenti di mercato rimasti indietro inizino a recuperare terreno e la leadership ad ampliarsi. Finora, nelle prime sei settimane dell'anno, sono stati alcuni dei soliti noti a guidare i guadagni (NVIDIA, Meta, etc).

Anche se lo status quo continua all’inizio dell’anno, ci sono segnali incoraggianti che un numero maggiore di titoli stia iniziando a partecipare al rally. Il settore industriale, sensibile alla crescita, e quello edilizio, sensibile ai tassi, stanno ora raggiungendo nuovi massimi, mentre i finanziari sono solo modestamente indietro rispetto all’indice S&P 500, nonostante rinnovate preoccupazioni per le banche regionali e comunitarie. Riteniamo che nel corso dell’anno sia ancora possibile una rotazione dagli investimenti tecnologici a mega capitalizzazione agli investimenti ciclici e di tipo value, soprattutto se le banche centrali taglieranno i tassi per le giuste ragioni (miglioramento dell’inflazione piuttosto che un crollo della crescita), poiché ci aspettiamo che.

Gli atterraggi morbidi non sono comuni, ma si sono verificati due episodi simili a seguito di un ciclo di inasprimento della Fed negli ultimi 60 anni, nel 1983-1984 e nel 1994-1995. La leadership è stata diversa nei due periodi, ma in entrambi i casi la fine della stretta è stata un catalizzatore di forti rendimenti sia azionari che obbligazionari, con le azioni che hanno sovraperformato. Le società a media capitalizzazione hanno registrato l'oscillazione più ampia della performance prima e dopo l'ultimo rialzo della Fed, il che rende questa asset class interessante questa volta dato che è rimasta indietro.