I consumatori statunitensi stanno perdendo slancio?

Mercati con un’agenda macro piuttosto interessante sia sul fronte europeo che su quello americano, anche se non si tratta di un giorno da “big bang” come il Nonfarm Payrolls di venerdì scorso. È piuttosto una giornata di verifica, utile per capire se le tendenze recenti si stanno consolidando o se qualcosa sta cominciando a scricchiolare.

In Europa l’attenzione principale si concentrerà sulla stima flash dell’inflazione di agosto nell’area euro. Dopo il +2,9% di luglio, le attese puntano ad un rimbalzo al verso +3,2 su base annua, con il dato core che dovrebbe restare più stabile intorno al +2,5%. Non è un numero da panico, ma un’accelerazione anche moderata potrebbe far tornare un po’ di cautela sui tempi di eventuali mosse future della BCE, soprattutto se i dettagli mostrassero pressioni ancora presenti nei servizi.

Nello stesso orario arriverà anche il tasso di disoccupazione di luglio, atteso stabile al 6,3%. Un mercato del lavoro che tiene è un segnale di resilienza, ma al tempo stesso rende più delicato il lavoro della banca centrale. Completano il quadro europeo i PMI manifatturieri finali di agosto (Germania, Francia, Italia, Spagna e l’aggregato dell’Eurozona) e le vendite al dettaglio tedesche. Qui si cercherà conferma di un settore industriale che sembra aver ritrovato un po’ di vigore, dopo mesi di debolezza.

Dall’altra parte dell’Atlantico, il piatto forte sarà l’ISM Manufacturing di agosto. Il consensus vede 55,2 punti, in leggero calo rispetto al 55,6 punti di luglio, ma ancora ben sopra la soglia di espansione. Se il dato confermasse un’attività solidamente sopra i 50 punti e soprattutto se la componente prezzi e nuovi ordini non deludessero, sarebbe un segnale di continuità positiva per l’industria americana. Attese anche le aperture di lavoro JOLTS di luglio e i Construction Spending. Entrambi aiutano a chiarire lo stato di salute del mercato del lavoro e del settore edilizio, due pezzi importanti del puzzle che la Fed continua a monitorare. C’è anche un intervento di Michael Barr della Fed, che potrebbe offrire qualche spunto verbale in più.

Non ci aspettiamo necessariamente movimenti esplosivi, ma piuttosto un controllo di coerenza. Se l’inflazione europea tornasse a salire più del previsto e l’ISM americano restasse robusto, i mercati potrebbero interpretare il tutto come un contesto ancora “hot enough” da tenere le banche centrali in modalità prudente. Al contrario, dati più morbidi da entrambe le sponde dell’Atlantico darebbero un po’ di sollievo e rafforzerebbero l’idea che il percorso di disinflazione e di soft landing resti intatto. Come sempre, i dettagli conteranno più del numero headline. É lì che si giocano le reazioni più genuine.

Calma estiva, sul fronte macroeconomico non se ne è vista alcuna. Mentre gli investitori si sono concentrati sulle tensioni geopolitiche e sull'incertezza politica, la domanda più importante è se i consumatori statunitensi stiano perdendo slancio.

La contrazione dei nuovi posti di lavoro non agricoli a luglio (insieme alle precedenti revisioni al ribasso) ha segnato un ritorno alla crescita occupazionale lenta osservata all'inizio dell'anno. Le vendite al dettaglio di luglio hanno registrato un calo inaspettato, il più consistente da maggio 2025. I deludenti risultati finanziari di diversi rivenditori hanno evidenziato una cautela da parte dei consumatori, che privilegiano i beni di prima necessità rispetto agli acquisti non essenziali. L'aumento dei prezzi della benzina, legato al conflitto in corso in Medio Oriente, non ha fatto altro che aumentare la stanchezza dei consumatori, alimentando il calo della fiducia degli stessi registrato ad agosto.

Quindi, i consumatori statunitensi si sono "disinteressati"? Non crediamo. Nonostante la recente flessione, uno dei principali fattori di sostegno alla spesa dei consumatori appare sostanzialmente stabile: il mercato del lavoro. Le richieste settimanali di sussidi di disoccupazione rimangono storicamente basse e hanno recentemente raggiunto il livello più basso degli ultimi decenni. Con il regime di "nessuna assunzione, nessun licenziamento" ancora in vigore, riteniamo che il mercato del lavoro fornirà un supporto sufficiente ai consumatori.

Inoltre, alcuni dati negativi vanno interpretati con la giusta prospettiva. Il calo delle vendite al dettaglio di luglio ha probabilmente sovrastimato la debolezza di fondo, poiché diversi fattori temporanei di incremento della spesa avevano già anticipato gli acquisti al secondo trimestre. Tra questi, i consistenti rimborsi fiscali e la spesa legata ai Mondiali di calcio.

I sondaggi sul sentiment dei consumatori, che mostrano un atteggiamento pessimista, sono diventati una caratteristica dell'economia post-pandemia a causa delle preoccupazioni sull'accessibilità economica, ma ciò non ha frenato la spesa dei consumatori in questo ciclo. Questo è dovuto in gran parte al fatto che le famiglie ad alto reddito rappresentano una quota sempre più sproporzionata della spesa complessiva. Dati recenti della Fed mostrano che il 10% dei percettori di reddito più elevato rappresenta ora quasi la metà della spesa, rispetto al 35% circa della metà degli anni '90. Economia, dunque, sempre più biforcuta.

La crescita salariale più lenta, un tasso di risparmio storicamente basso, i prezzi elevati della benzina e l'alto costo di altri beni di prima necessità possono mettere a dura prova le famiglie a basso reddito, rendendole più dipendenti dai prestiti per finanziare gli acquisti. Ma questi stessi fattori possono avere un impatto molto minore sulle famiglie più benestanti, che beneficiano dei guadagni derivanti dalla crescita del patrimonio in azioni e altri asset finanziari. E, al di là dei consumatori, i continui investimenti delle imprese legati alle infrastrutture di intelligenza artificiale hanno sostenuto l'economia nel suo complesso, contribuendo a compensare eventuali sacche di debolezza legate allo stress finanziario tra le famiglie a basso reddito.

I dati recenti suggeriscono un rallentamento dei consumi, non un crollo improvviso. Ci aspettiamo che la crescita della spesa si modererà nei prossimi mesi, man mano che gli effetti positivi temporanei si attenueranno e i budget delle famiglie a basso reddito rimarranno limitati. Tuttavia, riteniamo che un mercato del lavoro stabile, i continui investimenti nel settore dell'intelligenza artificiale e l'aumento della ricchezza delle famiglie ad alto reddito dovrebbero mantenere l'espansione economica sui binari giusti, potenzialmente favorendo rialzi in borsa.