Dati macro USA e inflazione europea mettono alla prova i mercati

Settimana densa di dati macro importanti sia per gli USA che per l’Eurozona, con focus su inflazione, manifattura e soprattutto il mercato del lavoro americano. Il piatto forte è il rapporto sull’occupazione. Il calendario USA è dominato da mercoledì 1 luglio con l’ISM Manufacturing PMI di giugno (dopo il buon 54 di maggio) e l’ADP Employment Change (stima 120k dopo i 122k di maggio). Il vero highlight arriva giovedì 2 luglio (anticipato di un giorno per via della chiusura di venerdì 3 luglio per l’Independence Day) con il Non-Farm Payrolls di giugno, insieme al tasso di disoccupazione e alle wage growth. Dopo i 172k di maggio e un tasso stabile al 4,3%, gli investitori cercheranno conferme su quanto il mercato del lavoro stia rallentando o resti resiliente. Altri dati rilevanti in uscita sono il Case-Shiller prezzi case (martedì), Consumer Confidence, JOLTS (martedì), Construction Spending (mercoledì). Nel complesso, i dati punteranno a capire se l’economia americana mantiene slancio nonostante le tensioni geopolitiche e le possibili ripercussioni tariffarie.

Per quanto riguarda l’Eurozona, sono attesi i dati di inflazione e sentiment. Mercoledì 1 luglio esce il flash HICP di giugno dell’Eurozona. Dopo il 3,2% di maggio (il più alto da settembre 2023), le attese sono per un dato stabile o in lieve calo intorno al 3,1%. Un’inflazione ostinata sopra il 3% rafforzerebbe l’idea di una BCE molto cauta sui tassi. L’Eurozona continua ad apparire ancora in modalità “recupero fragile”, vista la crescita moderata, l’inflazione appiccicosa e la dipendenza dalle dinamiche energetiche globali.

Crediamo quindi che la settimana sarà quindi risk-on/risk-off a seconda dei numeri USA. Un employment report forte rafforzerebbe il dollaro, mentre un dato debole, invece, alimenterebbe narrative di rallentamento e sostituirebbe la propensione al rischio. Per l’Europa, un’inflazione core che non scende aggraverebbe il divario di policy con la Fed e manterrebbe pressione sull’euro. Nelle prossime settimane gli investitori potrebbero trovarsi ad affrontare una situazione macroeconomica complessa, poiché i dati economici domineranno i titoli dei giornali, mentre un numero minore di fattori specifici legati agli utili aziendali influenzerà il quadro generale.

La difficoltà sta nel fatto che questi dati potrebbero non contribuire a chiarire il quadro dell'inflazione o le prossime mosse della Fed. Di conseguenza, è probabile una certa volatilità nel breve termine, soprattutto dopo che la recente riunione del FOMC ha ribadito quanto i mercati rimangano sensibili all'andamento dei tassi di interesse, del dollaro e alla forma della curva dei rendimenti.

Rendimenti più elevati, un dollaro che tenta di rafforzarsi e il significativo appiattimento della curva dopo la riunione del FOMC, rappresentano tutti fattori di rischio a breve termine per la propensione al rischio. Sottolineano inoltre la crescente importanza della diversificazione, soprattutto considerando che le correlazioni tra azioni e obbligazioni rimangono elevate. Detto questo, rimaniamo ottimisti sugli asset rischiosi e sfrutteremmo i ribassi in modo opportunistico mentre il mercato si fa strada attraverso le fluttuazioni.

Quest'anno gli utili sono stati il ​​principale motore della sostenibilità del mercato e le revisioni degli utili per azione (EPS) rimangono positive, in particolare nel settore dell'intelligenza artificiale (IA).

Gli investitori continuano a concentrarsi sull'esecuzione dei progetti in fase di sviluppo e sulla capacità delle previsioni di tenere il passo con le aspettative molto elevate, dopo la crescita esponenziale delle memorie e di altri settori che hanno beneficiato del collo di bottiglia dell'IA. Vediamo gli analisti continuare a privilegiare selettivamente questi temi di crescita strutturale, guardando al contempo a capitalizzazioni di mercato più basse e ai mercati al di fuori degli Stati Uniti per diversificare, soprattutto se i rischi geopolitici si attenuassero e la dinamica degli utili globali migliorasse.

Nonostante le difficoltà macroeconomiche sul fronte dei tassi di interesse e del dollaro, il quadro generale continua a migliorare e, in alcune aree, sembra sempre più coerente con una ripresa ciclica. L'indice anticipatore dell'economia – LEI - del Conference Board è aumentato dello 0,1% a maggio, trainato dalle componenti finanziarie dell'indagine. Anche il Business Roundtable CEO Economic Outlook Index ha registrato un miglioramento per il quarto trimestre consecutivo. Inoltre, l'indice di attività generale corrente (Current General Activity Index) della Fed di Filadelfia è tornato in territorio espansivo a giugno, grazie a un netto miglioramento dei nuovi ordini.

Questo è importante perché un contesto macroeconomico più stabile, favorito dal memorandum d'intesa di 60 giorni con l'Iran e da un certo allentamento del rischio geopolitico, dovrebbe continuare a sostenere i mercati azionari, soprattutto se continuerà ad alimentare il fattore più importante di questo mercato: gli utili. Il mese prossimo inizierà la stagione degli utili del secondo trimestre, dopo il trimestre con la crescita degli utili per azione (EPS) più forte dalla riapertura post-COVID, con le previsioni sulle revisioni future che rimangono incoraggianti.

Sì, il settore tecnologico statunitense rimane al centro del trend positivo degli utili, ma l'ampiezza di tale trend è maggiore di quanto suggeriscano i rendimenti di mercato. Le stime medie degli analisti non mostrano alcun settore statunitense con revisioni al ribasso, mentre a livello europeo e globale solo i due settori dei beni di consumo registrano più declassamenti che miglioramenti. Ancor più incoraggiante è il fatto che i rapporti di revisione delle small e mid-cap, pur non essendo ancora così elevati come quelli dell'indice S&P 500, siano i più positivi dalla fine del 2021. Questo ampliamento del supporto agli utili è esattamente ciò di cui abbiamo bisogno per sostenere il mercato rialzista al di là delle nicchie più ristrette del settore dell'intelligenza artificiale.

Ma i venti non sono sempre a favore e debbono quindi essere valutati rispetto all'altro lato dell'equazione. Il catalizzatore più significativo delle scorse settimane è stato la riunione del FOMC, la prima di Warsh come presidente della Fed. Sebbene la decisione di lasciare i tassi invariati sia stata unanime, il dot plot aggiornato ha chiarito che una parte consistente del comitato ha assunto una posizione più restrittiva, spingendo i future sui tassi federali a prezzare due rialzi entro la metà del 2027. Il conseguente rafforzamento del dollaro e l'appiattimento della curva dei rendimenti rappresentano dei fattori negativi che i mercati dovranno assimilare. Detto questo, riteniamo che la reazione sia stata alquanto eccessiva.

Non possiamo comunque nascondere che permangono anche altri ostacoli. Il posizionamento degli investitori rimane infatti ancora teso, nonostante una certa normalizzazione nelle ultime due settimane, e la diversificazione continua a rappresentare una sfida, con il settore tecnologico che rappresenta circa il 70% della performance dell'S&P 500 dal 31 marzo. Ciò non significa che l'indice sia destinato a fallire, ma rende il percorso futuro più complesso, soprattutto perché sembra che la speculazione stia crescendo sottotraccia attraverso l'attività sulle opzioni e gli ETF a leva su singoli titoli.

La strategia di investimento rimane quindi incentrata sull'equilibrio e sulla selettività, piuttosto che sulla ricerca di una rotazione binaria. La concentrazione del mercato è aumentata e il divario di performance tra le aziende che hanno investito nell'IA e quelle che non l'hanno fatto rimane evidente, ma i dati principali degli indici raccontano una storia più complessa. Nonostante la forte attenzione all'IA, l'indice S&P 500 ponderato per capitalizzazione e l'indice S&P 500 Equal Weight hanno registrato rendimenti quasi identici da inizio anno, rispettivamente del 10,18% e del 10,25%. Ciò non significa che la dispersione sia scomparsa, anzi. La dispersione all'interno di ciascun indice rimane elevata, sottolineando l'importanza dei fondamentali specifici delle singole aziende nel determinare le performance quest'anno. Questa tendenza dovrebbe continuare, poiché gli investitori distinguono sempre più tra una solida capacità di generare utili e il solo momentum. Alcune delle aziende che hanno maggiormente beneficiato dell'effetto "alone" dell'IA hanno un peso minore nell'indice S&P 500, mentre le "Magnifiche Sette" hanno registrato performance inferiori, contribuendo a ridurre il divario tra le performance ponderate per capitalizzazione e quelle ponderate in modo equo. Le small cap si sono distinte in modo più evidente, con l'indice Russell 2000 in rialzo del 20,81% da inizio anno, grazie alla solidità del settore dell'intelligenza artificiale, alla resilienza delle banche regionali e alla recente ripresa della leadership nel settore biotecnologico.

Gli analisti continuano ad individuare opportunità, ma la pazienza è fondamentale in un mercato che sta ancora attraversando una fase di lateralizzazione. Sebbene l’ottimismo si sia concretizzato, non possiamo certo escludere completamente la debolezza stagionale tipica degli anni delle elezioni di medio termine. È importante quindi mantenere un'esposizione al mercato e gli investitori dovrebbero valutare la possibilità di sfruttare i periodi di debolezza per incrementare selettivamente tale esposizione, continuando al contempo a ricercare strumenti di diversificazione.