Difficile che a marzo la Fed tagli i tassi

Seconda lettura dell’inflazione della Germania MoM di gennaio che dovrebbe essere in linea con quella flash di +0,1% (zero in dicembre) e portare il tendenziale annuo al +2,1% (+1,8% in dicembre). ZEW di febbraio (stima 65,2 punti contro 59,6 di gennaio):

Il risultato del mini-shutdown governativo è stato un allineamento piuttosto insolito degli indicatori, che ha portato alla pubblicazione di nuovi dati sia sull'occupazione che sull'inflazione nell'arco di 48 ore. Questa doppia iniziativa cruciale ha mostrato un miglioramento in entrambi i mandati della Fed. Il mercato del lavoro è migliorato, anche se le assunzioni rimangono piuttosto concentrate nel settore sanitario e dei servizi sociali, e l'inflazione si è raffreddata più del previsto. I falchi del FOMC possono ora indicare un mercato del lavoro che sta riacquistando terreno, ma le colombe possono citare il miglioramento nell'avvicinare l'inflazione all'obiettivo come giustificazione per un ulteriore abbassamento dei tassi, avvicinandoli alla neutralità.

Da mesi ormai affermiamo che la finestra per ulteriori tagli dei tassi da parte della Fed si sta chiudendo. Nel complesso, i dati di questa settimana hanno probabilmente posticipato il prossimo taglio dei tassi a giugno e le prospettive di ulteriori tagli in questo ciclo dipendono dall'evoluzione dei dati nei prossimi mesi. Se l'ampiezza delle assunzioni si estendesse oltre pochi settori, diremmo che la finestra per ulteriori tagli è chiusa. Per ora, tuttavia, il ritmo lento delle assunzioni, escluso il settore sanitario, non giustifica tale convinzione.

Le buste paga di gennaio hanno ampiamente superato le modeste aspettative, con un aumento di 130k di assunzioni nette. Ciò ha portato la media trimestrale a 73k e ha riportato il tasso di disoccupazione al 4,3%, dove si trovava nell'agosto 2025, prima che il FOMC tagliasse i tassi nelle tre riunioni successive. Sebbene le revisioni siano state profondamente negative, erano ampiamente previste e hanno contribuito poco a modificare il segnale futuro: la crescita dell'occupazione sembra stabilizzarsi.

I dati sull'inflazione sono stati più positivi. L'indice dei prezzi al consumo (IPC) primario e di fondo si sono entrambi raffreddati a gennaio, e l'inflazione di fondo si attesta ora al livello annuale più basso dall'inizio del 2021. Sebbene sia probabile che l'inflazione di fondo PCE si attesti più forte a gennaio (~0,37% m/m) a causa di diverse ponderazioni, dati di origine e fattori di aggiustamento stagionale, la narrazione della disinflazione rimane intatta. Detto questo, la combinazione di dati solidi sul lavoro e di un'inflazione ancora al di sopra dell'obiettivo rende altamente improbabile un taglio dei tassi a marzo, anche se preserva l'opzionalità per tagli più avanti nel 2026.

Il rapporto sulla situazione occupazionale potrebbe catturare l'attenzione, soprattutto con una grande sorpresa al rialzo, ma altri indicatori del mercato del lavoro non sono stati altrettanto rosei. Le pressioni salariali continuano ad attenuarsi. L'indice del costo del lavoro ha deluso le aspettative nel quarto trimestre, con la crescita delle retribuzioni in rallentamento al 3,4% su base annua, il ritmo più debole dal 2021. Il raffreddamento di salari e benefit (esclusa l'assistenza sanitaria), unito a solidi aumenti di produttività, attenua i timori di una ripresa dell'inflazione trainata dal costo del lavoro. Ma sono proprio questi segnali di un contesto occupazionale in graduale moderazione a tenere i rischi di crescita al ribasso sotto la lente della Fed.

Gli ultimi dati sui consumi indicano una certa debolezza, con le vendite al dettaglio in stallo a dicembre. Tuttavia, la spesa aggregata per le festività è aumentata del 3,6% a novembre e dicembre rispetto all'anno precedente, sostanzialmente in linea con le aspettative degli analisti. La debolezza di fine anno appare limitata e guidata dai beni piuttosto che da un'ampia contrazione economica, lasciando le prospettive per la domanda dei consumatori sostanzialmente intatte per gran parte del 2026.