Dove trovare opportunità di investimento?

Seconda lettura del PIL QoQ del 4Q23 di diversi paesi dell’Europa: Italia (stima zero contro +0,1% del 3Q23), Spagna (stima -0,3% contro -0,1% del 3Q23), Germania (-0,3% contro -0,1% del 3Q23) e Francia (-0,1%, invariato rispetto al 3Q23). Alle 11:00 è invece la volta del Pil QoQ dell’Europa sempre del 4Q23 (-0,1% invariato rispetto al 3Q23). Come si può notare, i paesi più importanti sono tutti sull’orlo di una recessione. Alle 16:00 uscirà invece il dato MoM sulla fiducia dei consumatori USA di gennaio (stima 113,9 punti contro 110,7 di dicembre).

Negli USA il mercato azionario più ampio ha sovraperformato nelle ultime sei settimane del 2023. A gennaio ha preso invece un po’ di respiro, dove l’impennata dell’indice S&P 500, ponderato in base alla capitalizzazione, è stato invece ancora dominato dalle megacap.

Non bisogna lasciarsi sedurre dal pensiero che il 2024 sarà una ripetizione dell’anno scorso, quando dominavano solo una manciata di aziende. Occorre invece cercare opportunità selezionate in un mercato in espansione alimentato dal miglioramento dei fondamentali aziendali e dalla redistribuzione della liquidità.

Uno dei fattori chiave che ha tenuto banco a gennaio è stato l’entusiasmo per l’intelligenza artificiale, messo in evidenza anche a Davos. Entusiasmo che è balzato ancora di più dopo che un importante produttore di semiconduttori di Taiwan ha riportato forti utili e una domanda in forte espansione per chip di fascia alta utilizzati nell’intelligenza artificiale. Nemmeno l’aumento dei rendimenti dei titoli del Tesoro e una certa normalizzazione delle aspettative per un taglio dei tassi di interesse a marzo sono riusciti a frenare il settore tecnologico, che ha continuato a guidare il rialzo del mercato.

La domanda diventa quindi se il resto del mercato seguirà? La nostra risposta è affermativa. Siamo tuttavia a solo un mese dall’inizio del nuovo anno. Il mercato azionario più ampio ha sovraperformato nell’ultimo mese e mezzo del 2023, quindi non ci sorprendiamo più di tanto vederlo prendere una pausa rispetto agli indici ponderati in base alla capitalizzazione.

Anche la concentrazione dei rendimenti di questo mese è piuttosto estrema, con NVIDIA che contribuisce per oltre il 40% al rendimento da inizio anno dell'S&P 500 (aggiungendo Microsoft si arriva a quasi il 70%). Nel complesso, continuiamo ad aspettarci una certa instabilità nel breve termine, ma rimaniamo ottimisti e credo che ci siano molte opportunità nel mercato più ampio.

Nel frattempo, la narrativa dell’atterraggio morbido è viva e vegeta, consentendo ai mercati di spingersi verso i massimi storici e allo stesso tempo di ridurre le aspettative di taglio dei tassi della Fed (il taglio dei tassi a marzo/aprile è comunque dato ancora all’80%). La fiducia in un atterraggio morbido dovrebbe riflettersi anche in un’inversione del rapporto tra l’ampiezza del mercato e i tassi di interesse. Per gran parte dello scorso anno, c’è stata una relazione inversa tra i due, ed è stato il forte calo dei tassi alla fine dello scorso anno a coincidere con un significativo aumento dell’ampiezza del mercato.

I fondamentali, tuttavia, alla fine sono più importanti. Con dati economici forti abbinati a una convinzione quasi consensuale in un atterraggio morbido per l’economia, dovremmo essere in grado di vedere il valore medio delle azioni poter crescere anche senza il supporto di sei flessioni dei tassi. I mercati del reddito fisso USA sono valutati per la loro forza in tutta l’America societaria: la differenza tra le obbligazioni investment grade e il rendimento equivalente del Tesoro era solo dello 0,99% alla fine del 2023 (la settima volta dal 1998 in cui lo spread era inferiore all’1% all’inizio di un anno).

Il Financial Times ha osservato che le società statunitensi hanno venduto la cifra record di 150 miliardi di dollari di debito dall’inizio dell’anno, segnando l’apertura dell’anno più impegnativa da oltre tre decenni. Questo dovrebbe essere motivo di ottimismo sul mercato più ampio. Poiché la riaccelerazione degli utili inizia a prendere forma al di fuori della tecnologia e dei servizi di comunicazione, ciò dovrebbe fornire una spinta ad un gruppo più ampio di settori e industrie. Il rapporto che esisteva lo scorso anno era anomalo per il mercato nel suo complesso così come per i “Magnificent 7” con una duration più elevata che erano in gran parte protetti dall’aumento dei tassi grazie all’inversione di tendenza nel loro andamento.

Inoltre, non bisogna ignorare la massiccia riserva di liquidità che è ancora in disparte. Nonostante le attuali aspettative di un atterraggio morbido e di un ciclo di allentamento da parte della Fed, i livelli di liquidità si sono mossi a malapena dalla metà del 2023. Continuiamo a credere che la liquidità al dettaglio non si farà strada solo nel reddito fisso, ma anche nelle azioni, poiché gli investitori cercheranno di ottenere rendimenti man mano che i tassi di interesse scendono.

Quindi, dove si cercano le opportunità in questo momento? In generale continuiamo ad avere prospettive di mercato favorevoli, anche se riteniamo che ci possa essere una certa instabilità nelle prossime settimane. Se credete, come noi, che assisteremo ad un ampliamento del mercato azionario, ci sono alcuni posti in cui guardare. Vorremmo però essere chiari nel dire che appoggiarsi ad un mercato in espansione non significa rinunciare a ciò che ha funzionato: crediamo infatti ancora nella durata del tema dell'intelligenza artificiale.

Riteniamo che opportunità interessanti si possano trovare:

• in opportunistico nel ribasso nelle small cap. L'indice Russell 2000 sta ancora attraversando i postumi del miglior dicembre mai registrato, ma se gli investitori accetteranno maggiormente la narrativa dell'atterraggio morbido, dovremmo iniziare a vedere più vita lungo lo spettro delle capitalizzazioni di mercato;
• Opportunità nel reddito fisso. I funzionari della Fed prevedono di tagliare i tassi quest’anno, ma non sembrano impazienti di iniziare a farlo nel primo trimestre. Nelle scorse settimane abbiamo finalmente assistito ad una certa normalizzazione nelle aspettative di taglio dei tassi. Anche se probabilmente è ancora necessario un po’ di tempo, riteniamo sensato iniziare ad acquistare in modo opportunistico sui cali sul mercato obbligazionario statunitense per posizionarsi in vista dell’eventuale ciclo di taglio dei tassi della Fed;
• Mercati emergenti. Mentre i principali indici statunitensi sono tutti ai massimi storici, le azioni cinesi sono ai minimi storici. Che contrasto. Continuiamo a vedere rischi per la Cina, ma riteniamo che la seconda economia al mondo non possa essere sottovalutata a lungo dagli investitori. Bilanci nazionali più forti, una migliore politica monetaria e una minore dipendenza dai finanziamenti esteri potrebbero inoltre fornire vantaggi alla maggior parte dei mercati emergenti. Inoltre un dollaro USA più debole sostiene anche la possibilità di operare nei mercati emergenti e in Asia.