Economia statunitense in rallentamento, ma non in fase di stallo

IFO di giugno atteso oggi alle 10:00 (stima 88.2 punti contro 87.5 di maggio) e fiducia dei consumatori USA MoM di giugno alle 16:00 (stima 99.1 punti contro 98 di maggio).

PMI dell’Europa di giugno misti e che indicano una debolezza economica di fondo e questo con scarsi effetti dei dazi: Manifatturiero 49.4 punti (49.6 atteso e 49.4 in maggio), Servizi 50 punti (50 atteso e 49.7 in maggio) e Composito 50.2 punti (50.5 atteso e 50.2 in maggio). Gli investitori si chiedono quale potrebbe essere l’andamento economico e dell’inflazione una volta che i dazi diventeranno effettivi, considerato che qualunque sia il risultato finale, questi saranno ad un livello sicuramente più elevato rispetto al pre-Trump. Certo il cambio potrebbe aiutare, ma non è sicuramente quella la via per smorzarne gli effetti.

Meglio delle attese i PMI USA di giugno: Manifatturiero 52 punti (51.1 atteso e 52 di maggio), Servizi 53.1 punti (52.9 atteso e 53.7 di maggio) e Composito 52.8 punti (5252 atteso e 53 di maggio). I PMI evidenziano come i dati concreti abbiano continuato anche a giugno a mostrare un’economia resiliente, diversamente dai dati di sentiment delle imprese e dei consumatori che, per il momento, non fanno quello che dicono. L’incertezza intorno al secondo semestre è comunque elevata, sia a causa dei dazi che della situazione geo-politica, potenzialmente in grado di generare una forte volatilità sui mercati finanziari.

L'evento più seguito della scorsa settimana è stato l'annuncio di giugno della politica monetaria del FOMC. Come noto, il Comitato ha scelto di mantenere il suo obiettivo sui tassi dei fondi federali al 4,25%-4,50%, citando la continua resilienza economica e l'inflazione comunque ancora elevata.

Sebbene la volatilità del mercato si sia attenuata e l'incertezza economica sia leggermente diminuita da maggio, il Comitato definisce ancora il livello di incertezza "elevato". Il FOMC ha anche pubblicato un riepilogo aggiornato delle proiezioni economiche. Il SEP aggiornato riflette una prospettiva più stagflazionistica, con una crescita del PIL inferiore e previsioni di inflazione PCE core e disoccupazione più elevate per il 2025 e il 2026. Inoltre, l'ultimo "dot plot" del Comitato mostra che il membro mediano prevede ancora 50 punti base (bps) di tagli dei tassi entro la fine del 2025, con i tagli previsti per il 2026 ridotti da 100 bps a 75 bps.

È scontato dire che l'incertezza sulle politiche commerciali continua a rappresentare un ostacolo per le prospettive del FOMC. Discutendo dell'impatto dei dazi sui dati finora pubblicati, Powell ha osservato: "stiamo iniziando a vederne alcuni effetti e prevediamo che ne vedremo di più nei prossimi mesi". L'aspettativa di un ulteriore impatto dei dazi mantiene quindi il FOMC in una modalità "wait-and-see", nonostante i dati sull'inflazione siano stati, nel complesso, sostanzialmente favorevoli rispetto alla riunione precedente.

Questa posizione cauta sulle prospettive del FOMC si estende ai consumatori, poiché quando gli è stato chiesto dei dazi nella sua conferenza stampa post-riunione, Powell ha osservato che in definitiva, il costo dei dazi deve essere pagato, e una parte ricadrà sul consumatore finale. Questo sta iniziando ad essere confermato dai dati concreti.

Le vendite al dettaglio sono diminuite dello 0,9% a maggio, trascinate da un forte calo del 3,5% delle vendite dei concessionari di auto, il calo mensile maggiore finora nel 2025. Anche l'aumento precedentemente riportato per aprile è stato rivisto al ribasso a un leggero calo, indicando un ritmo delle vendite più debole di quanto inizialmente previsto. Le vendite che escludono auto, benzina, negozi di materiali edili e ristoranti, sono aumentate leggermente dello 0,4%, ma questo potrebbe sovrastimare la forza della spesa dei consumatori di base al momento, poiché gran parte della debolezza di maggio è derivata da categorie escluse dalla misura.

Oltre al calo in diverse categorie di beni, le vendite di ristoranti e bar sono diminuite dello 0,9% a maggio, un segnale preoccupante per le prospettive della spesa per i servizi. Nel complesso, il rapporto di maggio sulle vendite al dettaglio suggerisce un modesto indebolimento della domanda dei consumatori, in particolare per gli acquisti più consistenti come le auto, che potrebbe riflettere in parte la ripresa dopo l'iniziale accelerazione indotta dai dazi all'inizio di quest'anno.

A seguito dei deboli dati del settore retail, il rapporto sulla produzione industriale di maggio ha offerto poche rassicurazioni sullo stato del settore manifatturiero. La produzione industriale totale è scesa dello 0,2%, il terzo calo in cinque mesi. Questo porta la crescita su base annua ad appena lo 0,6%. La debolezza si è concentrata nella produzione dei servizi di pubblica utilità, con un calo del 2,9% che ha pesato in modo importante sui dati. Il settore manifatturiero, che rappresenta circa i tre quarti della produzione industriale, è cresciuto dello 0,1% dopo un calo dello 0,5% ad aprile, riflettendo una tendenza stagnante. Si è distinto un rimbalzo del 4,9% nella produzione di veicoli a motore e componenti, ma probabilmente riflette un andamento discontinuo mensile piuttosto che una ripresa stimolata dalla politica commerciale. Il settore manifatturiero ad alta tecnologia rimane un settore positivo, con una produzione in crescita dello 0,4%. Tuttavia, la politica commerciale continua a ostacolare le decisioni in materia di investimenti, limitando una potenziale ripresa del settore industriale.

A peggiorare i segnali di rallentamento, il rapporto di maggio sugli avvii di nuove costruzioni ha mostrato un forte calo del 9,8%, il ritmo più debole dai minimi della pandemia del 2020. Un netto calo del 29,7% degli avvii di multifamiliari e un leggero aumento dello 0,4% degli avvii di monofamiliari, dopo due mesi di calo, hanno entrambi contribuito a mantenere basso il ritmo degli avvii. Gli elevati tassi dei mutui, l'aumento dell'offerta di rivendita e la diffusa incertezza economica continuano a mettere sotto pressione i costruttori. Anche il sentiment dei costruttori ha continuato a peggiorare. L'indice del mercato immobiliare NAHB è sceso a 32 a giugno, il valore più basso dal 2022.

Riteniamo che i dati in arrivo indichino in generale un'economia statunitense in rallentamento, ma non in fase di stallo. La spesa di consumatori e imprese riflette segnali di cautela, nonché una battuta d'arresto dopo un'accelerazione della domanda per consentire acquisti in vista dei dazi. In definitiva, è ancora troppo presto per sapere quanto la politica tariffaria recentemente imposta ostacolerà la crescita, ma come molte aziende oggi, la Fed attende di vederne gli effetti prima di agire.