FED: le attese per domani sono di un taglio dei tassi di 25 bps

Inizia oggi la due giorni della Fed in cui i membri del FOMC dovranno decidere se lasciare invariati i tassi di interesse oppure ridurli per la terza volta di 25 bps quest’anno. Secondo il FedWatch Tool l’86% dei trader si aspetta il taglio. La Fed, come sappiamo, è molto divisa al suo interno. Dal nostro punto di vista non vediamo ragioni sufficienti per costringere la Fed a tagliare nuovamente i tassi: il PIL continua a crescere al di sopra di quello potenziale, l’inflazione è nell’intoro del 3% con atteso di ulteriore aumento e il mercato del lavoro al 4,4% di tasso di disoccupazione si sta raffreddando, ma non sta crollando (il tasso medio di disoccupazione medio degli ultimi 30 anni è pari al 5,7%). La cosa peggiore sarebbe una Fed che domani taglia i tassi e per tutto il prossimo anno, sotto la spinta di una crescente inflazione, li lascia invariati o peggio li aumenti pure.

Il 2025 ha confermato il famoso adagio: c'è sempre un mercato rialzista da qualche parte. In realtà, quest’anno non si è trattato di un solo mercato rialzista, ma di molti, sparsi su più asset, alcuni settori USA e mercati esteri. Azioni, obbligazioni, valute (digitali) e materie prime hanno avuto tutti il proprio momento, a sostegno dell'importanza della diversificazione di portafoglio.

Nel frattempo, su base annua, l’S&P 500 è salito a 36 nuovi massimi assoluti, eguagliato dal Nasdaq. I mercati USA non sono stati soli in questo fenomeno, tutt’altro: le azioni internazionali, secondo l’MSCI All-Country World Index (ACWI) esclusi gli USA, hanno segnato 44 nuovi massimi annui. L’oro, dopo una fase di consolidamento, arriva da una scalata forsennata oltre i 4.000 dollari l’oncia, a meno di sette mesi dal superamento della soglia dei 3.000 dollari, raggiungendo 48 record nel suo crescendo.

Questa avanzata trasversale degli asset è stata resa possibile dalla facilità monetaria in gran parte sincronizzata delle banche centrali, dalla copertura contro l'eccessiva esposizione al dollaro USA, dal restringimento dei differenziali di crescita globale e da un’ondata di ottimismo trainato dall’IA che ha sostenuto utili e multipli di valutazione negli USA. Il risultato: liquidità abbondante, un ritorno dello “spirito animale” di mercato e un aumento dell’appetito per il rischio a livello globale per la maggior parte dell’anno. Con poco meno di un mese restante alla fine dell’anno, misuriamo il rally “tutto-incluso” tra asset, regioni e settori qui di seguito.

Nonostante la recente turbolenza, le azioni USA e quelle internazionali hanno segnato entrambe guadagni a doppia cifra sull’anno. Le azioni internazionali, secondo l’indice MSCI ACWI esclusi gli USA, sono in rialzo del 29% in dollari, sovraperformando le azioni USA dell’11% (la migliore sovraperformance dal 2009). Dopo 15 anni di sotto-performance inarrestabile, il sentiment verso i paesi emergenti si è invertito, ora in rialzo del 30% circa sull’anno. Dopo anni di interesse contenuto, i flussi verso i paesi emergenti sono tornati a crescere. È il caso per esempio della Cina, dove gli acquisti esteri di azioni hanno toccato il livello più alto in quattro anni, segno che gli investitori globali considerano di nuovo la Cina investibile. A guidare i mercati azionari globali è stato il KOSPI coreano, il miglior benchmark major mondiale dell’anno, beneficiando di riforme aziendali e di un’esposizione consistente al tema dell’IA.

Per quanto riguarda i rendimenti dei mercati sviluppati internazionali, l’inizio dell’anno è stato rapido, ma la sovraperformance è andata erodendosi negli ultimi mesi. L’indice europeo STOXX 600 ha toccato tecnicamente un picco rispetto allo S&P 500 già ad aprile, con il primo che da allora è rimasto indietro del 10% circa rispetto al secondo dall’8 di aprile. Eppure il benchmark europeo è sulla buona strada per sovraperformare lo S&P 500 in termini di dollaro del margine più ampio dal 2006, con performance notevoli da parte di Germania (+34 %), Italia (+49 %) e Spagna (+64 %).

A sostenerle è stato un dollaro USA più debole che, a sua volta, ha significativamente sostenuto i rendimenti azionari non‑USA. In Europa, per esempio, l’apprezzamento della valuta ha rappresentato quasi la metà dei rendimenti totali finora nell’anno (YTD). Tuttavia, le narrazioni strutturali stanno prendendo piede all’estero, insieme a maggiori investimenti governativi e crescita nominale. Tra queste narrazioni si è verificato uno spostamento globale verso impegni di spesa per la difesa più elevati, che ha spinto le azioni europee di queste società europee a una crescita del 100 % quest’anno. Dalla stimolazione fiscale ambiziosa della Germania all’uscita del Giappone da decenni di deflazione, crediamo che il resto del mondo offra interessanti opportunità di diversificazione fino a tutto al 2026.

Mentre il 2025 non è stato un percorso lineare per lo S&P 500, la traiettoria è stata molto migliore del temuto. La ripida correzione del 20% di aprile sia per lo S&P 500 che per il Nasdaq è stata il principale disruptor della traiettoria delle azioni USA quest’anno. Tuttavia, a partire dal minimo di aprile, una relativa de‑escalation sul fronte dei dazi e la resilienza degli utili societari hanno contribuito a far recuperare terreno alle azioni ad un ritmo record. È notevole che siano bastati solo 4,3 mesi per far raggiungere allo S&P 500 un nuovo picco, solo un breve intoppo rispetto agli standard storici. (Il tempo medio per riprendersi da un mercato ribassista senza recessione è in media di 21 mesi).

Una caratteristica chiave del recupero dei mercati statunitensi è stata la maggiore varietà nella performance settoriale. Mentre Tecnologia e Servizi di Comunicazione hanno guidato le classifiche quest'anno, tutti i settori sono comunque in territorio positivo, con miglioramenti che includono Industriali, Utilities e, più di recente, Sanità. Ci aspettiamo un'ulteriore espansione delle performance nel panorama degli investimenti nel 2026, soprattutto considerando che la crescita degli utili sarà più uniformemente distribuita. Dopotutto, i primi 5 titoli dello S&P 500 da soli hanno contribuito al 42% della crescita degli utili nel Q3.

Nel frattempo, oro, argento e materie prime continuano a brillare. Le attività dal credito alle materie prime hanno trovato sostegno dai tassi in calo, dall'allentamento delle condizioni finanziarie e dalla domanda infrastrutturale, tutti elementi chiave per la crescita di queste diverse classi di attività. Il Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index ha registrato un rendimento del 7% dall'inizio dell'anno (la sua migliore performance dal 2020). Nonostante la volatilità intermittente e le preoccupazioni per il debito e il deficit degli Stati Uniti, la traiettoria dei tassi a breve termine ha ampiamente fatto ombra a questi rischi di più lungo termine.

Era un setup da sogno per l'oro entrando nell'anno, tra l'incertezza globale persistente, l'aumento degli interessi delle banche centrali e i crescenti livelli di debito sovrano. Nonostante il recente pullback, l'attrattiva continua dell'oro è sostenuta dai cambiamenti strutturali nella domanda, con allocazioni in aumento rispetto al totale delle attività. Materie prime come rame e palladio hanno registrato due mesi consecutivi di guadagni nonostante un'inversione del dollaro USA verso il rafforzamento, stabilizzandosi in performance a doppia cifra per l'anno. Bitcoin, nel frattempo, è sceso di pari passo con i più ampi brividi speculativi. Un proxy per l'appetito al rischio, in aumento del 34% per l'anno già all'inizio di ottobre, è ora tra gli asset con le peggiori performance del 2025.

Dove c'è concorrenza, la diversificazione conta. Questo anno ha reso chiaro che la diversificazione non solo non è morta, ma fornisce nuovamente zavorra. Guardando al 2026, un portafoglio multi-classe di attività con esposizioni attraverso e all'interno delle classi di attività è nella posizione migliore per affrontare eventuali scenari avversi che l'anno prossimo potrebbe anche offrire.