Fed più hawkish, dollaro più forte, ma i dubbi sulla sua tenuta restano

Oggi riflettori accesi su alcuni dati macro interessanti sia negli USA che in Europa, anche se non siamo di fronte a release esplosive come i payrolls o un CPI completo. In Eurozona l’attenzione principale degli investitori sarà sull’inflazione flash di giugno, in uscita domani. Dopo i rialzi visti nelle ultime letture, i mercati si chiedono se la pressione sui prezzi si stia stabilizzando o se continui a mostrare una certa tenacia, soprattutto nella componente core. Un numero più alto delle attese rafforzerebbe l’idea di una BCE più prudente sui tagli dei tassi, mentre un rallentamento darebbe più spazio di manovra a Lagarde. Nel corso della giornata ci saranno diversi interventi di membri del Consiglio (Lane, Schnabel e altri) che potrebbero dare qualche indicazione sul loro pensiero attuale.

Negli Stati Uniti arriveranno invece dati più eterogenei. L’indice Case-Shiller sui prezzi delle case di aprile ci dirà se il mercato immobiliare continua a raffreddarsi, il Chicago PMI di giugno ci aggiornerà sullo stato di salute della manifattura regionale, la fiducia dei consumatori ci aiuterà a capire l’umore delle famiglie, che resta fondamentale per i consumi e infine il JOLTS (posizioni lavorative aperte) di maggio ci mostrerà se il mercato del lavoro sta continuando a normalizzarsi.

Non crediamo che sarà una giornata in grado di ribaltare gli scenari di mercato, ma fornirà comunque tasselli utili per capire se l’economia americana mantiene un buon slancio nonostante i tassi alti e se l’inflazione europea sta davvero collaborando con la BCE. Perfetto per aggiustare un po’ le aspettative sulla politica monetaria del secondo semestre.

Ieri è stata una giornata abbastanza tranquilla, senza dati bomba, ma comunque utile per capire il mood dell’economia. In Europa l’Economic Sentiment Indicator di giugno è salito di 1,3 punti sia nell’UE che nell’area euro, arrivando intorno a 95. È un miglioramento visibile rispetto ai mesi precedenti, segno che imprese e consumatori stanno recuperando un po’ di fiducia. Restiamo però ancora sotto la media storica di 100, quindi non è ancora un vero e proprio cambio di rotta. Peccato invece per le aspettative sull’occupazione, che sono calate in modo piuttosto netto, con le aziende che sembrano più caute sul fronte assunzioni.

Negli Stati Uniti il Dallas Fed Manufacturing Index di giugno è sceso a zero da +0,4 del mese scorso. Niente di drammatico, ma indica che la manifattura texana sta sostanzialmente fermandosi in territorio piatto. Se guardiamo il contesto più ampio, negli USA l’attenzione resta sull’inflazione con il PCE di maggio che ha mostrato un’accelerazione (headline al 4,1% e core al 3,4%), il livello più alto da tempo. I consumi tengono, ma l’inflazione “appiccicosa” continua a complicare la vita alla Fed.

Una rinnovata ondata di vendite sui titoli tecnologici ha dominato le prime pagine dei giornali nelle scorse settimane. L'indice Nasdaq è sceso, trascinato da un forte calo del 6% circa delle "Magnifiche 7" società a grande capitalizzazione. Nel frattempo, l'euforia post-IPO di SpaceX sembra essersi affievolita, con le azioni che ora hanno perso il 25% rispetto al loro picco massimo.

Tuttavia, al di là di questi titoli negativi, ci sono state anche notizie migliori. I prezzi del petrolio sono calati e i dati economici sono rimasti sostanzialmente positivi. In questo scenario il mercato azionario nel suo complesso ha registrato una performance più solida, mantenendo la rotazione al vertice osservata nelle ultime settimane. Come dovrebbero quindi posizionarsi gli investitori in un contesto di forze contrastanti? Analizziamo i fattori fondamentali ed esploriamo le possibili implicazioni per i portafogli.

Un crollo dei prezzi del petrolio. L'accordo di pace provvisorio firmato da Stati Uniti e Iran all'inizio di questo mese continua a essere valido, favorendo un'ulteriore ripresa dei flussi energetici attraverso lo Stretto di Hormuz. Il traffico di petroliere è chiaramente aumentato e dovrebbe continuare a crescere nelle prossime settimane, man mano che i produttori incrementeranno l'offerta. In risposta, abbiamo assistito ad un crollo dei prezzi. Il WTI viene scambiato a meno di 70 dollari al barile, quasi 25 dollari in meno rispetto allo stesso periodo del mese scorso e oltre 40 dollari in meno rispetto al picco del 2026. Certo, i prezzi sono ancora superiori ai livelli precedenti al conflitto tra Stati Uniti e Iran, ma gran parte di questa impennata si è ormai invertita.

Naturalmente, è doveroso un avvertimento. Gli sviluppi delle controversie geopolitiche sono difficili da prevedere e il rischio di una nuova interruzione delle forniture di petrolio non è scomparso. Tuttavia, se i prezzi si mantenessero intorno ai livelli attuali, potrebbero avere importanti implicazioni per l'economia e i mercati.

L'aumento dei prezzi dell'energia è stato infatti uno dei principali fattori che hanno contribuito all'impennata dell'inflazione negli Stati Uniti quest'anno. Negli ultimi dati di maggio, questa sola componente ha contribuito per ben 1,5 punti percentuali all'inflazione complessiva, misurata dall'indice dei prezzi al consumo (CPI), che ha raggiunto il 4,2% su base annua.

Il calo del prezzo del petrolio dovrebbe quindi invertire una buona parte di questo picco nei prossimi mesi. Secondo i nostri calcoli, il contributo dei prezzi dell'energia dovrebbe moderarsi a circa 1 punto percentuale a luglio, per poi diminuire ulteriormente durante l'estate e l'autunno. In assenza di aumenti inattesi in altre componenti del paniere dell'IPC, ciò significherebbe che il picco dell'inflazione del 2026 è probabilmente alle nostre spalle, con una benefica disinflazione in arrivo.

Il rallentamento dell'inflazione dovrebbe fornire un utile sostegno alle famiglie, con i prezzi medi nazionali della benzina ora scesi a 3,90 dollari al gallone negli Stati Uniti e destinati a diminuire ulteriormente nelle prossime settimane e nei prossimi mesi. Riteniamo che questo sollievo potrebbe essere piuttosto consistente. Negli Stati Uniti, i redditi reali delle famiglie sono diminuiti a un tasso annualizzato dell'1,5% da marzo a maggio, in un contesto di forte inflazione. Le famiglie hanno assorbito questo shock in modo notevole, con gli ultimi dati sulla spesa che hanno mostrato un ulteriore aumento dei consumi a maggio, portando l'incremento della spesa in questo trimestre al 2,1% su base annua. Tuttavia, le famiglie hanno risparmiato di meno, con un tasso di risparmio sceso ad appena il 3%. A nostro avviso, una parziale inversione di tendenza rispetto al picco del petrolio dovrebbe fornire maggiore slancio per stimolare la spesa e ricostituire i risparmi.

Questo potenziale impulso positivo è solo l'ultimo motivo di ottimismo per l'economia statunitense. Il mercato del lavoro ha guadagnato slancio quest'anno (si attendono ulteriori segnali di miglioramento dal rapporto sui salari di questa settimana), la crescita del PIL del primo trimestre è stata rivista al rialzo al 2,1% (dall'1,6%) e la crescita del secondo trimestre si attesta su un solido 2,5%, sostenuta da una robusta spesa di famiglie e imprese. Nel complesso, per la maggior parte del mercato questo calo dei prezzi dell'energia appare positivo. Riteniamo che una crescita solida dovrebbe continuare a trainare il miglioramento e l'ampliamento della crescita degli utili aziendali osservati quest'anno.

È quindi probabile che le banche centrali rivedano al ribasso le proprie proiezioni di inflazione a breve termine a seguito del calo dei prezzi del petrolio. Man mano che queste pressioni si attenuano, i mercati si aspettano già un minor numero di rialzi dei tassi di interesse. La revisione delle prospettive sui tassi a breve termine è stata moderata, con l'aumento previsto del tasso sui fondi federali quest'anno in calo di soli 12 punti base (0,12%) rispetto al suo picco. Questo aggiustamento prudente riflette la svolta più restrittiva della Fed nella sua ultima riunione di giugno, in cui metà del comitato di politica monetaria del FOMC ha previsto aumenti dei tassi a causa del peggioramento del quadro inflazionistico.

Sebbene il successivo calo dei prezzi del petrolio dovrebbe almeno attenuare alcune di queste preoccupazioni, a nostro avviso è probabile che i membri del FOMC tengano d'occhio anche la crescita dei prezzi al netto dell'energia, che ha registrato un andamento elevato negli ultimi mesi. Il rapporto sull'inflazione PCE della scorsa settimana, l'indicatore preferito dalla Fed, ha mostrato un'inflazione di base (esclusi energia e alimentari) ad un sostenuto 3,4% su base annua, ben al di sopra dell'obiettivo.

Crediamo che la crescita dei prezzi di fondo si modererà nei prossimi mesi, grazie all'attenuarsi degli effetti dell'inflazione da dazi, al mantenimento di moderate pressioni salariali e al rallentamento dell'inflazione degli affitti. A nostro avviso, questi trend, unitamente al calo dell'inflazione dei prezzi dell'energia descritto in precedenza, dovrebbero indurre la Fed a mantenere i tassi invariati. Tuttavia, il comitato sta segnalando la propria disponibilità ad aumentare i tassi qualora l'inflazione dovesse persistere.

La svolta più restrittiva della Fed ha sostenuto il dollaro, che la scorsa settimana ha toccato nuovi massimi del 2026 in termini ponderati per gli scambi commerciali. Un dollaro statunitense più forte tende ad essere associato a prezzi delle materie prime più bassi, compresi i metalli preziosi, e può incrementare i rendimenti degli asset statunitensi.

Che sia l'inizio di un rinnovato periodo di rafforzamento del dollaro? Non ne siamo del tutto convinti. I recenti periodi di eccezionalismo statunitense sono stati guidati da una crescita interna, un'inflazione e tassi di interesse relativamente più elevati rispetto al resto del mondo. Questa divergenza non ci sembra altrettanto evidente negli ultimi dati. Inoltre, nonostante un calo rispetto ai massimi del 2025, il dollaro statunitense continua ad apparire sopravvalutato secondo i parametri di valutazione a lungo termine, il che potrebbe pesare sul biglietto verde. Infine, negli ultimi anni abbiamo assistito a una diversificazione degli investitori internazionali, che si sono allontanati dal dollaro statunitense, il che potrebbe continuare a rappresentare un ostacolo per il biglietto verde.

Come possiamo integrare tutti questi elementi in un'ottica di portafoglio, tenendo conto anche degli obiettivi di investimento a lungo termine e del rischio? Innanzitutto, riteniamo che i prezzi del petrolio più bassi rafforzino l'ipotesi di un ampliamento della leadership di mercato, poiché questo fattore positivo sostiene la spesa e l'attività economica in generale. Questo aspetto ci sembra particolarmente importante, dato che osserviamo segnali di esaurimento del rapido rally dei titoli tecnologici registrato tra marzo e maggio. Vediamo gli analisti preferire le azioni statunitensi a grande e media capitalizzazione per tenere conto di questo potenziale ampliamento della leadership.

Dal nostro punto di vista, non siamo però convinti che il recente rialzo del dollaro preannunci – come argomentavamo in precedenza - un cambiamento radicale nei tassi di cambio tale da giustificare un sovrappeso deciso per le azioni statunitensi. Riteniamo invece che detenere investimenti nei mercati internazionali, in particolare nelle azioni dei mercati emergenti, contribuisca a fornire una utile diversificazione del portafoglio.