Fed, verso settembre: i tre fattori che decideranno la prossima mossa sui tassi

Oggi si preannuncia una giornata macro piuttosto tranquilla sia per gli Stati Uniti che per l’Europa. Non ci sono in arrivo i grandi indicatori capaci di scuotere i mercati, ma piuttosto una serie di dati di secondo piano che comunque meritano un’occhiata, soprattutto perché arrivano dopo il Labor Day americano e in un momento in cui gli investitori iniziano già a guardare verso la parte più impegnativa della settimana. Negli Stati Uniti l’attenzione si concentrerà soprattutto sul Consumer Credit di luglio, il dato sul credito al consumo che esce nel pomeriggio. Si tratta di un indicatore di media importanza che racconta quanto le famiglie continuano a indebitarsi con carte di credito e prestiti personali. Il consenso punta a un aumento intorno agli 11-13 miliardi di dollari, in leggero rallentamento rispetto al precedente. Un numero più debole potrebbe alimentare i timori di un progressivo affaticamento dei consumatori americani, mentre un risultato più robusto darebbe invece segnali di tenuta della domanda interna. Accanto a questo dato arriveranno anche l’indice NFIB sulla fiducia delle piccole imprese e qualche aggiornamento sulle aspettative dei consumatori della Fed di New York, ma nessuno di questi è destinato a fare notizia da solo.

Sul fronte europeo il focus principale sarà sulle bilance commerciali di luglio di Germania e Francia. La Germania dovrebbe confermare un solido surplus, atteso intorno ai 16,5 miliardi di euro, mentre la Francia dovrebbe continuare a mostrare un deficit nell’ordine dei 6 miliardi. Sono numeri che aiutano a capire lo stato di salute dell’export e della domanda estera, elementi particolarmente rilevanti per un’economia tedesca ancora in cerca di maggiore slancio. Difficilmente però riusciranno a generare movimenti significativi sui mercati.

Oggi gli operatori avranno modo di metabolizzare gli ultimi dati e di posizionarsi in vista degli appuntamenti davvero importanti, ovvero la decisione della BCE di giovedì e, soprattutto, i dati sull’inflazione americana (PPI e CPI) che arriveranno a ridosso del prossimo meeting della Fed. In un contesto del genere, eventuali sorprese sui dati di credito al consumo o sulle bilance commerciali europee potranno dare qualche spunto tattico, ma la vera volatilità è ancora di là da venire. La prossima decisione sui tassi d'interesse della Fed E la relativa conferenza stampa si terranno mercoledì 16 settembre. Per i mercati, si tratta di una riunione della Fed particolarmente importante perché gli investitori ritengono che vi sia una concreta possibilità che la Fed decida di aumentare i tassi d'interesse – il primo rialzo da luglio 2023. Infatti, secondo CME FedWatch, la probabilità di un aumento dei tassi è attualmente intorno al 60%.

Quali sono i fattori che la Fed probabilmente terrà d'occhio per prendere la prossima decisione? Tra tutti, evidenziamo almeno tre fattori chiave:

Il mercato del lavoro statunitense e la crescita salariale. Sappiamo che la Fed ha un duplice mandato: massima occupazione e stabilità dei prezzi. La prima parte di questo mandato si riferisce al mercato del lavoro e, nello specifico, al mantenimento di un basso tasso di disoccupazione senza causare inflazione. A tal fine, la Fed utilizza una serie di indicatori del mercato del lavoro, ma forse uno dei più importanti è il rapporto mensile sull'occupazione non agricola.

L’ultimo rapporto sull'occupazione non agricola di agosto ha evidenziato una solida ripresa del mercato del lavoro nel mese di agosto. Sono stati creati 162k nuovi posti di lavoro, ben al di sopra delle previsioni di 55k e superiori ai 21k posti di lavoro aggiunti (dato rivisto) del mese precedente. In particolare, l'aumento dell'occupazione è arrivato da un'ampia gamma di settori, tra cui tempo libero e ospitalità, pubblica amministrazione, istruzione e servizi sanitari. La maggior parte dei 14 settori ha registrato una crescita, ad eccezione dei servizi finanziari e dell'informazione (che includono telecomunicazioni, media, dati e servizi internet).

Il tasso di disoccupazione è rimasto stabile al 4,1%, ben al di sotto della media di lungo periodo, che si aggira intorno al 5,5%. Ciò si verifica nonostante il tasso di partecipazione alla forza lavoro sia leggermente aumentato, passando dal 61,4% al 61,6%, il che implica che, anche con i nuovi ingressi nel mercato del lavoro, la domanda e l'offerta di lavoro rimangono sostanzialmente in equilibrio, mantenendo stabile il tasso di disoccupazione.

Inflazione salariale? Una delle componenti chiave del rapporto sull'occupazione, monitorata dalla Fed, è la crescita salariale. Se il mercato del lavoro è in fase di espansione, ciò potrebbe tradursi in un aumento dei salari, poiché i datori di lavoro sono costretti ad aumentare gli stipendi per rimanere competitivi. Questi salari più elevati potrebbero a loro volta portare a prezzi più alti e a un'inflazione salariale. Tuttavia, non abbiamo assistito a questa inflazione salariale nei mercati del lavoro statunitensi. Negli Stati Uniti, il rapporto sull'occupazione di agosto ha mostrato un aumento dei salari del 3,1% su base annua, in linea con le previsioni e inferiore al 3,2% registrato il mese precedente. La crescita salariale si è attestata in media intorno al 3,5% quest'anno, e il dato di agosto è stato il più basso dal 2021.

È interessante notare che gli aumenti salariali hanno superato l'inflazione generale per gran parte degli ultimi tre anni, il che implica che i consumatori hanno beneficiato di una crescita reale dei salari. Questa tendenza si è invertita negli ultimi mesi, con un aumento dell'inflazione (misurata dall'indice dei prezzi al consumo) e una diminuzione degli aumenti salariali. Tuttavia, se prevediamo che i tassi di inflazione tornino gradualmente verso il 2%, anche i consumatori dovrebbero assistere nuovamente a una crescita reale dei salari.

Il secondo dato, e forse il più importante, sono i tassi di inflazione. L'inflazione, misurata dall'indice dei prezzi al consumo (IPC), è rimasta ostinatamente elevata, un fenomeno ulteriormente aggravato dall'incertezza sui prezzi del petrolio e dalle tensioni commerciali e dai dazi doganali. Tuttavia, un aspetto forse positivo è che negli ultimi mesi gli investitori non hanno assistito a una nuova accelerazione dei prezzi.

Riteniamo che il prossimo dato sull'inflazione, atteso per venerdì 11 settembre (stima +3,4% YoY) sia cruciale. Vista l'attenzione riservata all'andamento dell'inflazione, investitori e banche centrali seguiranno quindi con attenzione i prossimi rapporti sull'inflazione (CPI) relativi ad agosto. Questo aiuterà a stabilire se la recente stabilità dei prezzi sia stata un'anomalia o se, al contrario, l'inizio di una tendenza. Sappiamo inoltre che i prezzi del petrolio sono effettivamente aumentati verso la fine di agosto, ma le medie mensili sono rimaste relativamente stabili, con il petrolio greggio WTI che è passato da una media di circa 79 dollari al barile a luglio a circa 82 dollari ad agosto.

Il terzo insieme di dati che la Fed probabilmente terrà d'occhio sono le aspettative di inflazione. La Fed vuole mantenere le aspettative di inflazione ancorate perché queste possono diventare una profezia che si autoavvera. Se le famiglie e le imprese credono che l'inflazione tornerà intorno al 2%, i loro comportamenti e i loro modelli di prezzo potrebbero riflettere questa previsione. Allo stesso modo, se credono che l'inflazione si dirigerà verso il 4% o il 5%, potrebbero riflettere anche questa previsione. La Fed dispone di diversi strumenti per monitorare le aspettative di inflazione. Negli Stati Uniti, questi includono misure basate su sondaggi (come il sondaggio della Fed di Filadelfia tra i previsori professionisti), misure relative alle famiglie (come il sondaggio sulla fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan) e metriche basate sul mercato, tra cui i tassi di pareggio a cinque e dieci anni, nonché il tasso di inflazione previsto a cinque anni. Probabilmente, gli indicatori più oggettivi e più facili da monitorare sono quelli basati sul mercato, in quanto tempestivi, coinvolgenti capitali e investitori reali e con una prospettiva a lungo termine.

Nel complesso, ci sembra che le aspettative di inflazione basate sul mercato rimangono relativamente ben ancorate e non hanno mostrato segnali di una significativa riaccelerazione, nonostante questa si mantenga al di sopra dell'obiettivo. Indicatori come l'inflazione di pareggio dei TIPS a 10 anni e le aspettative di inflazione a lungo termine si mantengono nella fascia bassa-media del 2%, suggerendo che gli investitori si aspettano una sua moderazione nel tempo piuttosto che un suo consolidamento ai livelli attuali. Questo dovrebbe essere incoraggiante per la Fed, poiché aspettative ancorate possono contribuire a impedire che gli shock inflazionistici temporanei diventino più persistenti.

Detto questo, quali sono le implicazioni delle decisioni della Fed sui portafogli? Prevediamo che la Fed dovrà prendere decisioni difficili nelle prossime riunioni, sull’opportunità di aumentare i tassi di interesse o di mantenerli invariati. Probabilmente dovranno soppesare gli elevati tassi di inflazione rispetto ai recenti trend inflazionistici potenzialmente più favorevoli e alle aspettative di inflazione ben ancorate.

Per gli investitori, tuttavia, sappiamo che una buona difesa contro un'inflazione più elevata consiste nell'investire in attività che possano superare i tassi di inflazione nel tempo. A nostro avviso, un portafoglio diversificato per capitalizzazione di mercato, area geografica e settore può consentire agli investitori di ottenere rendimenti positivi al netto dell'inflazione. Continuiamo quindi a privilegiare le azioni a grande capitalizzazione statunitensi e le azioni dei mercati emergenti.

Inoltre, è importante tenere presente che, anche se la Fed decidesse di aumentare i tassi una o due volte, non crediamo che ciò comprometterebbe il quadro generale. L’economia USA sta crescendo a livelli pari o superiori alla media e la crescita degli utili aziendali dell’indice S&P 500 è in procinto di superare il 25% quest'anno. In questo contesto, riteniamo che l'economia sarebbe in grado di assorbire un aggiustamento dei tassi di interesse a metà ciclo, soprattutto se ciò contribuisse a rafforzare la credibilità della banca centrale e a ridurre le aspettative di inflazione.