Gli Emirati Arabi Uniti lasciano l’OPEC dopo 60 anni

Comincia la Fed. Secondo il FedWatch Tool il 99,7% dei trader non si aspetta nessuna riduzione dei tassi. A livello di dati, oggi vedremo l’inflazione di aprile YoY della Germania (stima +3% contro +2,7% di marzo), ordini di beni durevoli USA di marzo (stima +0,5% contro -1,4% di febbraio).

Dopo 60 anni gli Emirati Arabi Uniti escono dall’Opec. È senza dubbio un evento storico e arriva dopo anni di tensioni tra Abu Dhabi e l’Arabia Saudita. Gli Emirati Arabi Uniti intendono raggiungere i 5 milioni di barili al giorno entro il 2027, ma sono fortemente limitati dalle quote stabilite dal gruppo. La mossa avviene mentre la swing capacity del Golfo non è più sotto il controllo dell’Opec+ ed è determinata dal conflitto militare tra Iran e Stati Uniti. Ciò lascia intendere che le relazioni diplomatiche nel Golfo stiano diventando più fragili e multipolari.

Riteniamo che nel breve periodo l’effetto sul prezzo del petrolio sia sostanzialmente quasi nullo o marginale, visto che al momento il mercato è dominato dalla crisi nello Stretto di Hormuz a causa della guerra con l'Iran. Sul medio/lungo periodo invece la mossa è ribassista per il prezzo. Fuori dall'OPEC, gli Emirati potranno aumentare la produzione in modo più aggressivo e rapido quando la situazione nello Stretto si normalizzerà (potrebbero volerci mesi). La produzione degli Emirati vale il 10-12% dell’intera produzione dell’OPEC + OPEC+.

Crescono i prezzi alla produzione MoM dell’Italia di marzo (+4,4% contro -0,4% di febbraio) che porta il tendenziale annuo al +4,4% (da -2,7% di febbraio). Fiducia di consumatori USA MoM di aprile maggiore delle attese (92,8 punti contro 89 attesa) e in crescita rispetto ai 98,8 punti ci marzo.

Gran parte dei recenti dati economici continuano a mostrare le stesse tensioni con cui gli investitori si confrontano da mesi: crescita in rallentamento, inflazione che rimane "bloccata" intorno al 3% e tassi di interesse che continuano a essere il principale fattore di oscillazione per i mercati. Questo contesto è stato ulteriormente complicato dal conflitto in corso in Medio Oriente, che potrebbe sia aumentare le pressioni inflazionistiche sia pesare sulla crescita a causa della maggiore incertezza.

La scorsa settimana è scaduto il termine per il cessate il fuoco, che è stato poi prorogato, mentre i negoziati tra Stati Uniti e Iran sono stati rinviati, lasciando lo Stretto di Hormuz in gran parte chiuso al transito. I prezzi del petrolio hanno reagito aumentando nel corso della settimana: il West Texas Intermediate è salito da 83,85 dollari di venerdì scorso a 94,40 dollari alla chiusura settimanale, mentre il Brent è passato da 90,38 a 105,33 dollari. Nonostante l'andamento del greggio, l'indice S&P 500 ha chiuso la settimana a un nuovo massimo storico, mentre i rendimenti lungo la circa sono aumentati solo modestamente.

Con un calendario economico meno fitto, l'attenzione si è spostata sulla geopolitica e sulla testimonianza al Senato del candidato alla presidenza della Fed, Warsh. Come prevedibile, molte delle domande si sono concentrate sull'indipendenza della Fed. Warsh ha affermato che "i presidenti tendono a essere favorevoli al taglio dei tassi... L'indipendenza della Fed dipende dalla Fed stessa", e ha poi aggiunto che la leadership della Fed deve decidere quale sia la cosa giusta da fare.

Pur ribadendo il suo sostegno all'indipendenza della Fed, ha anche manifestato il desiderio di un cambiamento significativo nel modo in cui la banca centrale comunica e, potenzialmente, nel modo in cui utilizza i suoi strumenti di politica monetaria. A suo avviso, una Fed "più discreta" dovrebbe ridurre la sua dipendenza dalla forward guidance e tornare a concentrarsi maggiormente sulla politica monetaria, sostenendo che la Fed "deve rimanere nel suo ambito di competenza". Ha inoltre espresso la convinzione che la sua indipendenza sia maggiormente a rischio quando la Fed si avventura in dibattiti di politica fiscale o sociale in cui non ha né autorità né competenza.

Warsh sembra particolarmente desideroso di apportare cambiamenti al bilancio della Fed, in particolare all'uso ripetuto del QE nell'era post-crisi finanziaria globale e post-COVID (2009-oggi). In un significativo scambio di battute, ha inquadrato questo cambiamento come un cambio di regime e di strumenti, sottolineando che il canale del bilancio avvantaggia i detentori di attività finanziarie in modo sproporzionato rispetto alla politica dei tassi di interesse:

Secondo il nuovo presidente, la Fed ha a disposizione uno strumento basato sui tassi di interesse e uno basato sul bilancio e lo strumento basato sui tassi di interesse riesce a colmare le lacune, è più equo. Lo strumento basato sul bilancio, invece, avvantaggia in modo sproporzionato chi possiede attività finanziarie. Metà dei degli americani non possiede alcuna attività finanziaria e quindi non trarrebbe vantaggi.

Riteniamo che questi commenti siano rilevanti per i mercati. Da tempo siamo convinti che l'ampio ricorso al QE da parte della Fed negli ultimi 18 anni abbia sostenuto valutazioni azionarie più elevate e, soprattutto, abbia contribuito a rendere i ribassi più brevi e meno marcati di quanto molti investitori si aspettassero nei cicli precedenti.

Nel breve termine, l'attenzione del mercato si concentra su cosa potrebbe significare una Fed guidata da Warsh e su quanto presto potrebbe realizzarsi. La questione è diventata più urgente dopo che il Dipartimento di Giustizia ha annunciato la chiusura dell'indagine sui costi eccessivi legati alla ristrutturazione della sede della Fed, una questione che il senatore repubblicano Thom Tillis aveva indicato come prerequisito per la conferma di Warsh.

Warsh si è mostrato ottimista riguardo al lato dell'offerta dell'economia statunitense, sottolineando i potenziali aumenti di produttività derivanti dall'intelligenza artificiale e ha suggerito che l'inflazione si stia muovendo in una direzione migliore. Ciononostante, continuiamo a ritenere che potrebbe essere difficile per i membri del FOMC tagliare i tassi nei prossimi mesi (in assenza di un significativo allarme crescita), dato che l'inflazione rimane bloccata intorno al 3% da dicembre 2023, unitamente al fatto che la Fed non ha raggiunto il suo obiettivo del 2% da febbraio 2021. La situazione è ulteriormente complicata dall'attuale conflitto in Medio Oriente, con i potenziali impatti sui prezzi dell'energia e sulle dinamiche dell'offerta.

Sottolineiamo inoltre che Gli indici PMI globali statunitensi hanno evidenziato un dilemma: l'inflazione dei costi di produzione ha accelerato e i ritardi nelle forniture sono peggiorati a un ritmo che non si vedeva dalla metà del 2022, contribuendo al maggiore aumento mensile dei prezzi medi di vendita di beni e servizi da luglio 2022. Crediamo che il quadro generale dell'inflazione sia ora il più preoccupante degli quasi quattro anni e trovare un equilibrio tra il rischio di un forte aumento dell'inflazione e la debolezza di fondo della crescita economica è un dilemma crescente per i membri del FOMC. Siamo continti che sarà sempre più difficile giustificare tagli dei tassi se l'inflazione seguirà il percorso indicato dal PMI mentre l'economia continuerà a registrare solo una crescita modesta.

Il recente e solido rapporto sulle vendite al dettaglio ha tuttavia contribuito a rafforzare la narrazione di un consumatore resiliente. Da notare che comunque le vendite al dettaglio non sono corrette per le variazioni di prezzo. Il Nowcast dell'Advanced Retail Trade Summary della Federal Reserve di Chicago, pubblicato prima della pubblicazione del rapporto, suggeriva che gli aumenti di prezzo avessero contribuito in larga parte alla solidità del dato complessivo, in linea con l'idea che la crescita della spesa reale sia più debole di quanto implichino le cifre nominali. Riflettendo questo rallentamento della spesa reale, riteniamo che la spesa complessiva dei consumatori (secondo il GDPNow della Federal Reserve di Atlanta) aumenterà dell'1,4% nel primo trimestre, il ritmo più lento dal primo trimestre del 2025 (e prima ancora, da dicembre 2022). La crescita economica complessiva, secondo la Fed di Atlanta, è attualmente stimata per il primo trimestre all'1,2%, in netto calo rispetto alle stime dei trimestri precedenti e solo marginalmente in aumento rispetto al deludente 0,5% del quarto trimestre del 2025.

Continuiamo ad aspettarci una maggiore incertezza nei prossimi mesi, data la varietà di fattori contrastanti e ricordiamo agli investitori che l'antidoto all'incertezza è la diversificazione, non la concentrazione in una singola classe di attivi, tema o segmento ristretto del mercato azionario.

In periodi come questo, in cui i mercati, l'inflazione e il contesto geopolitico sono in continua evoluzione, la resilienza del portafoglio non dipende tanto dalla previsione del prossimo dato statistico, quanto piuttosto dalla garanzia che l'esposizione non sia eccessivamente legata a un singolo risultato. La diversificazione tra classi di attivi, aree geografiche e capitalizzazioni di mercato rimane uno dei pochi strumenti in grado di aiutare gli investitori a gestire l'incertezza in qualsiasi ciclo economico.