Gli investitori stanno guardando oltre i titoli dell’AI

Settimana piuttosto interessante sotto il profilo dei dati, quella che si apre oggi, soprattutto per gli Stati Uniti, mentre l’Europa resterà un po’ più in secondo piano. Negli USA saremo di fronte a una delle settimane più importanti del mese per quanto riguarda l’inflazione. Martedì 14 luglio arriverà il CPI di giugno, il dato clou della settimana. Dopo alcune letture recenti che hanno mostrato un’inflazione ancora vivace al 4,2% YoY, gli investitori saranno attentissimi a cercare di capire se le pressioni sui prezzi — in particolare quelle legate all’energia e alle tensioni geopolitiche — stanno dando segni di stabilizzazione o se invece persistono. Un dato più caldo delle attese rafforzerebbe l’idea che la Fed dovrà mantenere i tassi alti più a lungo, con conseguenze dirette su dollaro, bond e azionario. Il giorno dopo, mercoledì 15, sarà la volta del PPI (prezzi alla produzione), che darà indicazioni sui costi a monte, mentre giovedì 16 arriveranno le Retail Sales, fondamentali per capire la salute dei consumi americani, che rappresentano il motore principale dell’economia USA. Non mancheranno poi i consueti dati sul mercato del lavoro (Jobless Claims) e la fiducia dei consumatori (Michigan preliminare).

In Europa, invece, il calendario è decisamente più tranquillo. Il dato più rilevante sarà venerdì 17 luglio, la lettura finale dell’inflazione di giugno dell’Eurozona. Dopo il flash che ha mostrato un calo al 2,8%, ci aspettiamo una conferma del trend disinflazionistico, anche se lento. Ci saranno anche produzione industriale e bilancia commerciale, ma nulla che dovrebbe muovere particolarmente i mercati.

Per una buona parte dell'anno, la narrativa del mercato è stata dominata dall'intelligenza artificiale (IA) e dal momentum, ma nelle ultime settimane è diventato sempre più chiaro che gli investitori stanno iniziando a mettere alla prova la solidità di tale leadership.

I mercati azionari hanno concluso un trimestre indubbiamente positivo, con gli indici S&P 500 e Nasdaq-100 che hanno guadagnato rispettivamente il 14,9% e il 27,5%, le loro migliori performance trimestrali dal secondo trimestre del 2021, mentre il PHLX Semiconductor Sector Index™ ha registrato un guadagno trimestrale record dell'87,8%. Il settore tecnologico è stato chiaramente leader per capitalizzazione di mercato, ma il divario di performance tra i vincitori (semiconduttori) e i perdenti (software) nel campo dell'intelligenza artificiale ha spinto la dispersione all'interno del settore oltre i livelli visti durante l'era delle dot-com.

Considerata la concentrazione di posizioni sul mercato, la brusca inversione di tendenza registrata nei primi giorni di negoziazione di luglio non è stata affatto sorprendente, dato che gli investitori hanno ridotto le posizioni sui titoli che avevano registrato i maggiori guadagni nel primo semestre per finanziare l'esposizione ai settori del mercato in ritardo. Già a giugno si erano manifestati segnali di questa transizione, con diversi tentativi di rotazione di breve durata e in gran parte privi di catalizzatori, che si sono ripetutamente esauriti con il ritorno degli investitori alla leadership di mercato. Riteniamo che questo riassetto delle posizioni possa continuare, in particolare in alcune delle aree più estese dell'ecosistema delle memorie e dei semiconduttori, ma continuiamo a considerarlo un sano consolidamento piuttosto che un deterioramento dei fondamentali. È importante sottolineare che il contesto degli utili a supporto di molti di questi leader nel settore dell'IA rimane solido, con la spesa degli hyperscaler, le revisioni positive degli utili e la forte visibilità del portafoglio ordini che continuano a rafforzare la validità degli investimenti a lungo termine.

Al contempo, il miglioramento dell'ampiezza del mercato ha creato potenziali opportunità al di fuori dell'ecosistema dell'IA, con gli indici Russell 2000 S&P 500 Equal Weight che finalmente iniziano a registrare performance superiori in modo più sostenuto. Se c'è una lezione da imparare dai primi giorni del trimestre, è che l'equilibrio è fondamentale. Gli investitori non devono scegliere tra la leadership nell'IA e il miglioramento dell'ampiezza del mercato, ma possono possedere entrambi. Riteniamo che il posizionamento continuerà a normalizzarsi nelle prossime settimane, con la stagione degli utili del secondo trimestre che determinerà in ultima analisi se il miglioramento dell'ampiezza degli utili si tradurrà in un'ampiezza dei prezzi più duratura. Al di là del posizionamento, il contesto macroeconomico è diventato comunque in modo silenzioso più favorevole ad una più ampia partecipazione al mercato.

Il calo dei prezzi dell'energia (ripresa del conflitto in Medio Oriente permettendo) fornisce un impulso positivo e dovrebbe ulteriormente attenuare le richieste di un nuovo aumento dei tassi di interesse da parte della Fed quest'anno. Dall'altro lato del mandato, il rapporto sul mercato del lavoro di giugno ha mostrato che negli Stati Uniti sono stati creati solo 57k posti di lavoro, circa la metà dei 110k previsti dal consenso. Sebbene il tasso di disoccupazione sia inaspettatamente sceso al 4,2%, il rapporto nel suo complesso non ha suggerito un'imminente necessità di una politica monetaria più restrittiva. Crediamo quindi che la Fed manterrà i tassi invariati fino alla fine dell'anno, divergendo dalle aspettative di mercato che riflettono ancora un aumento di almeno 25 bps entro dicembre. Poiché le aspettative di un aumento nel 2026 sono diventate sempre più il consenso, la parte a breve termine della curva dei rendimenti del Tesoro si è rialzata significativamente e, prima di invertire la tendenza alla fine della scorsa settimana, la stessa aveva raggiunto il livello più piatto da marzo 2025. Continuiamo ad aspettarci un ulteriore riapertura dei tassi, poiché gli investitori stanno rivalutando sia le aspettative della Fed che quelle sull'inflazione, uno scenario che potrebbe rimanere favorevole al settore finanziario, in particolare alle banche, nella seconda metà dell'anno.

Uno dei rischi macroeconomici che continuiamo a monitorare attentamente è il dollaro statunitense. Sebbene i rendimenti dei titoli del Tesoro a lunga scadenza si siano ridotti, il dollaro non ha ancora subìto una correzione di prezzo e rimane in un trend rialzista a breve termine. Fino a quando non riprenderà il trend ribassista a lungo termine – potenzialmente favorito dai negoziati sul bilancio e dal prossimo ciclo elettorale di medio termine – riteniamo che un dollaro più forte continuerà a rappresentare un lieve ostacolo per gli asset a rischio globali.

In questo contesto, i rischi estremi continuano a dissiparsi, ma riteniamo comunque che sia opportuna pazienza prima di ricostituire in modo aggressivo l'esposizione alle strategie di momentum più affollate. Luglio è storicamente uno dei mesi migliori per il mercato azionario in generale: l'S&P 500 ha chiuso in positivo in ciascuno degli ultimi 10 mesi di luglio, posizionandosi come il secondo miglior mese in media per l'indice. Tuttavia, la stagionalità si è dimostrata meno indulgente per le strategie di momentum.

Anziché inseguire rimbalzi a breve termine, accoglieremmo con favore un'ulteriore fase di consolidamento, man mano che il posizionamento si normalizza in vista della stagione degli utili. La buona notizia è che nel frattempo agli investitori non mancano opportunità da valutare nei mercati statunitense. Siamo per esempio diventati sempre più ottimisti sul settore sanitario, in particolare quello biotecnologico, e su quello finanziario, dove il miglioramento dei fondamentali e una curva dei rendimenti più ripida dovrebbero continuare a sostenere gli utili.

Le small cap rimangono un altro settore in cui crediamo. Stiamo vivendo il periodo di sovraperformance più prolungato delle small cap degli ultimi anni e, considerando che la stagione degli utili rappresenta il catalizzatore più importante nel breve termine per questo segmento, continuiamo ad aspettarci che il miglioramento dei fondamentali supporti un ulteriore potenziale di crescita.

Uno dei campi di battaglia più importanti del mercato rimane comunque quello delle "Magnifiche Sette". Sebbene la recente debolezza dovuta al posizionamento abbia pesato sul gruppo, queste società sono ora scambiate a circa 23,8 volte gli utili previsti per il 2026 – una valutazione molto più vicina a quella del mercato in generale di quanto molti investitori non riconoscano – e continuano a possedere alcuni dei modelli di business di più alta qualità e dei profili di crescita secolare più solidi al mondo. Qualora gli utili continuassero a confermare questi fondamentali, rimarrebbero quindi ben posizionate per stabilizzarsi, rafforzando la tesi a favore di un'esposizione bilanciata piuttosto che di decisioni di allocazione binarie.

Sebbene sia probabile che ci attendano alcune turbolenze a breve termine dovute all'inversione di tendenza e al consolidamento del posizionamento da parte degli investitori in vista del terzo trimestre, manteniamo il nostro generale ottimismo in questo mercato rialzista.

Il prossimo importante catalizzatore per i mercati azionari è la stagione degli utili, che entra nel vivo la prossima settimana con la pubblicazione dei risultati delle megacap a fine luglio. Si prevede che l'indice S&P 500 registri una crescita degli utili del 23,3% nel secondo trimestre, il che segnerebbe il secondo trimestre consecutivo di crescita degli utili per azione (EPS) superiore al 20%. In particolare, e a differenza del passato, le stime sugli utili per il secondo trimestre sono aumentate del 3,4% dal 31 marzo. In genere, gli analisti riducono le stime sugli utili nel corso del trimestre, con una variazione media a 5 e 10 anni rispettivamente del -2,0% e del -2,7%.

Ciò rende il 3,4% il maggiore aumento delle stime dal secondo trimestre del 2021, con le revisioni più significative nei settori dell'energia, dell'informatica, dei servizi di comunicazione e dei materiali. Dopo la sorpresa storica sugli utili per azione (EPS) del primo trimestre, le valutazioni sono già state significativamente riviste.

L'indice S&P 500 viene scambiato a un rapporto prezzo/utili (P/E) previsto di 20,4x, contro le medie a 5 e 10 anni rispettivamente di 19,9x e 19,0x. Considerando tutto ciò, prevediamo che la stagione degli utili del secondo trimestre sosterrà ulteriori guadagni di mercato. Man mano che la solidità degli utili si diffonderà sempre più, ci aspettiamo anche che la partecipazione al mercato continui ad espandersi al di là dei titoli legati all'intelligenza artificiale.