Gli shock dell’ultimo decennio continueranno, ecco perchè servono portafogli più resilienti

L’altra faccia della spettacolare crescita del settore manifatturiero cinese e dell’afflusso di beni a basso costo in occidente è stata il declino dei posti di lavoro Occidente. Inoltre, la crescente incidenza del settore tech sul mercato azionario Usa non è stata accompagnata da un aumento significativo dell’occupazione.

Come si legge nel commento di Mike Bell, Head of Market Strategy di RBC BlueBay, alcuni lavori sono stati inoltre delocalizzati da remoto verso Paesi con un costo della vita più basso, come l’India. Per le attività che non potevano essere svolte a distanza, i lavoratori nativi si sono spesso trovati a competere con gli immigrati. L’immigrazione ha anche alimentato preoccupazioni legate alla pressione sui servizi sociali. È evidente che la reazione contro globalizzazione e immigrazione sia stata un fattore importante dietro la Brexit, le elezioni di Trump, i dazi commerciali, il recente exploit di Reform UK alle elezioni locali britanniche e l’ascesa della destra in Francia.

Il progresso tecnologico non è certo una novità. Tuttavia, spiega Bell, con l’accelerazione dell’AI cresce il timore che i posti di lavoro possano essere automatizzati più rapidamente di quanto ne vengano creati di nuovi.

L’AI potrebbe inoltre sconvolgere numerosi modelli di business esistenti, come riflesso nel settore software. Ma chi saranno i vincitori? Poiché molti lavoratori sono già scontenti, il rischio di un backlash politico contro l’AI e di nuove tasse sui vincitori appare significativo. Occorre inoltre considerare i possibili shock derivanti dall’enorme fabbisogno energetico dell’AI.

L’innovazione tecnologica può anche intrecciarsi con la geopolitica. L’AI sarà cruciale per determinare la futura superiorità militare. E non è solo il settore tech a influenzare gli equilibri geopolitici: la rivoluzione dello shale oil negli Stati Uniti, che ha trasformato il Paese in esportatore netto di energia, ha già avuto rilevanti conseguenze politiche internazionali.

La disuguaglianza è aumentata in molte economie sviluppate dagli anni ’90 in poi. Il 50% più povero degli americani ha registrato progressi minimi in termini di ricchezza reale, precisa Bell, mentre la metà più ricca ha beneficiato di un forte boom. Anche il forte aumento del rapporto tra prezzi delle case e redditi dalla metà degli anni ’90 rappresenta un tema divisivo.

Disuguaglianza e crisi dell’accessibilità abitativa aiutano a spiegare la crescente popolarità di politici e partiti di sinistra, ma probabilmente alimentano anche il sentimento anti-immigrazione più spesso associato alla destra. La disuguaglianza precede spesso l’ascesa del populismo.

I livelli di debito pubblico rispetto al Pil sono oggi elevati nella maggior parte dei Paesi sviluppati. Questo, evidenzia Bell, è dovuto in larga parte alla crisi finanziaria globale e ai pacchetti di sostegno legati al Covid, ma anche al fatto che molti governi registrano ormai deficit fiscali strutturali. Ciò aumenta il rischio di shock sul mercato obbligazionario. Allo stesso tempo, limita la capacità dei governi di attenuare shock esterni tramite nuovo debito, almeno senza il supporto delle banche centrali e i rischi conseguenti per le valute.

Nel frattempo, osserva Bell, la popolazione invecchia nella maggior parte dei Paesi. Nel Regno Unito, nel 1948 l’età pensionabile maschile era 65 anni, mentre l’aspettativa di vita era appena 61 anni. Oggi l’età pensionabile è 66 anni, ma la speranza di vita media è salita a 81 anni.

Anche la spesa sanitaria per pensionato è molto superiore a quella destinata ai lavoratori. Con l’invecchiamento della popolazione, nel Regno Unito la spesa sanitaria dovrebbe salire dall’8% al 15% del Pil entro il 2075. Tuttavia, ridurre sanità o pensioni sarebbe una ricetta per l’instabilità politica. Le implicazioni dell’invecchiamento sui consumi rappresentano anch’esse un fattore cruciale. Infine, sottolinea Bell, in alcuni Paesi la popolazione è destinata a diminuire. È il caso di Cina, Giappone e gran parte dell’Europa. Le implicazioni per la domanda immobiliare e per la crescita reale sono rilevanti. Il bilanciamento tra effetti della demografia e dell’automazione su domanda e offerta di lavoro sarà uno dei temi chiave per gli investitori nei prossimi anni. Le conseguenze nette su crescita, inflazione e tassi sono oggi difficili da prevedere, ma diventeranno più evidenti nel tempo.

L’amministrazione Usa ha criticato Europa e Regno Unito per aver beneficiato della spesa americana in difesa e sanità. Il problema è che, secondo Bell, senza gli Stati Uniti a garantire la sicurezza internazionale, le tensioni tendono a crescere e le guerre diventano difficili da vincere senza un massiccio impiego di truppe.

L’amministrazione Usa teme che l’ascesa della Cina rappresenti una minaccia alla sicurezza nazionale ed economica americana. Parte della logica dietro i dazi si fonda proprio su questo secondo Bell: riportare negli Stati Uniti, o almeno nella loro sfera di influenza, la produzione di beni strategici, con l’obiettivo di evitare dipendenze.

L’elefante nella stanza resta, puntualizza Bell, la dipendenza americana da Taiwan per la produzione della grande maggioranza dei semiconduttori avanzati. Anche il dominio cinese nella produzione di terre rare rappresenta un rischio chiave. Nel contesto di un’unione politica e monetaria incompleta come l’Eurozona, il nazionalismo aumenta probabilmente il rischio di shock politici e finanziari più che di conflitti militari.

Infine, secondo Bell il cambiamento climatico potrebbe generare shock sempre più frequenti. Abbiamo già visto l’impatto del clima sui prezzi alimentari, così come gli eventi climatici estremi possano provocare crisi umanitarie, instabilità politica e ondate migratorie. La guerra con l’Iran ha inoltre evidenziato la dipendenza della regione dagli impianti di desalinizzazione. L’accesso all’acqua è stato anche motivo di tensione tra India e Pakistan e potrebbe diventare una fonte crescente di shock in molti altri Paesi.

Nel frattempo, spiega Bell, i costi delle assicurazioni immobiliari in alcune aree degli Stati Uniti e dell’Australia sono già aumentati sensibilmente a causa dei danni legati al clima. Anche gli effetti inflazionistici della domanda di materie prime necessarie alla transizione energetica sono ormai ben noti. Il cambiamento climatico rischia quindi di diventare una fonte crescente di shock inflazionistici, economici e politici.

Alla luce di tutto questo, secondo Bell non dovremmo sorprenderci se gli shock politici, economici e climatici osservati nell’ultimo decennio continueranno a ripetersi. Finora, tra gli shock citati all’inizio, solo quello del 2022 legato all’invasione russa dell’Ucraina ha avuto un impatto significativo su un portafoglio globale bilanciato e diversificato composto da azioni e obbligazioni. Perfino il Covid ha provocato solo uno shock molto breve.

Come costruire portafogli capaci di adattarsi e assorbire i futuri shock? In primo luogo, precisa Bell, è importante non ignorare i rischi. Gli shock raramente arrivano dal nulla. Ridurre il rischio in prossimità di eventi potenzialmente critici può aiutare a limitare la probabilità che uno shock comprometta gli obiettivi di performance di lungo periodo.

In secondo luogo, rimarca Bell, è essenziale scegliere strategie con la flessibilità necessaria per modificare l’esposizione ai mercati quando aumenta il rischio di shock, come quelle absolute return. Infine, una duration di qualità elevata continuerà probabilmente a offrire diversificazione rispetto all’azionario durante molti shock, ma non necessariamente in tutti i casi. Le correlazioni non sono sempre stabili. Una gestione attiva della duration, conclude Bell, potrebbe quindi aiutare a ridurre i drawdown nei tradizionali portafogli bilanciati.