IA e crescita degli utili possono sostenere il mercato

Set di dati macro piuttosto importante oggi, soprattutto per gli Stati Uniti. Il dato clou della giornata è senza dubbio il CPI di giugno americano, in pubblicazione alle 14:30 ora italiana. Dopo il 4,2% di maggio, il mercato si aspetta un rallentamento dell’inflazione headline al +3,8% YoY, grazie soprattutto al calo dei prezzi della benzina registrato nel mese. Sul fronte core (quello che esclude cibo ed energia) ci si attende invece una lettura ancora piuttosto vischiosa, intorno al 2,9%. Sarà dato molto seguito perché darà indicazioni chiare sulla traiettoria dell’inflazione americana e, di conseguenza, sulle prossime mosse della Fed. Un dato in linea o migliore delle attese sarebbe accolto con sollievo dai mercati (maggiori probabilità di taglio dei tassi entro l’anno), mentre una sorpresa al rialzo — specialmente sul core — rischierebbe di raffreddare gli animi e di far tornare in auge il tema “higher for longer”.

Sul fronte europeo, Eurostat pubblicherà la produzione industriale di maggio e la revisione finale del PIL del primo trimestre. Non sono dati destinati a muovere particolarmente i mercati, ma serviranno a confermare lo stato di salute di un’economia che continua a crescere a ritmi molto più lenti rispetto agli Stati Uniti (intorno all’1-1,2% annuo). La produzione industriale sarà particolarmente osservata per capire se il settore manifatturiero sta davvero trovando un minimo di stabilizzazione dopo mesi difficili.

Se gli investitori avessero avuto bisogno di un promemoria sul fatto che la geopolitica e l'intelligenza artificiale sono stati i principali motori di mercato quest'anno, l'inizio del terzo trimestre ne ha fornito un esempio. Le rinnovate tensioni in Medio Oriente hanno spinto al rialzo i prezzi del petrolio, ma la reazione del mercato azionario è stata contenuta, suggerendo che gli investitori stiano considerando l'ultima escalation come una fonte di rischio a breve termine legato alle notizie, piuttosto che come un cambiamento nelle prospettive di mercato più ampie. L'attenzione rimane invece focalizzata sull'intelligenza artificiale, dove i solidi utili e i recenti periodi di volatilità continuano a plasmare la leadership di mercato.

Crediamo che la geopolitica rimanga un'incognita, ma non un fattore determinante nello svolgimento degli eventi. I mercati energetici sono tornati sotto i riflettori dopo che le rinnovate tensioni tra Stati Uniti e Iran hanno sollevato la prospettiva di una fine dei colloqui di pace e di una ripresa dei combattimenti, sebbene la porta a ulteriori negoziati sembri rimanere aperta. L'Iran ha ripreso gli attacchi contro le navi mercantili nello Stretto di Hormuz, gli Stati Uniti hanno lanciato una nuova ondata di raid e revocato le deroghe petrolifere concesse all'Iran e quest'ultimo ha risposto colpendo basi militari in Kuwait e Bahrein. In risposta, i prezzi del petrolio sono aumentati brevemente del 5% circa, raggiungendo circa 72 dollari al barile, ma restano ben al di sotto del picco di 120 dollari raggiunto a marzo e solo leggermente al di sopra dei livelli pre-conflitto.

L'incertezza geopolitica ha contribuito ad una correzione di quasi il 10% nella prima metà dell'anno, ma ha anche evidenziato la resilienza dell'economia a questi shock. Un rinnovato rischio geopolitico potrebbe ancora alimentare un sentimento di avversione al rischio nel breve termine, in particolare attraverso prezzi del petrolio più elevati, rendimenti obbligazionari e aspettative di inflazione più alte. Tuttavia, non ci aspettiamo che gli investitori reagiscano a questa ondata di incertezza nello stesso modo in cui hanno fatto a marzo. E questo per diverse ragioni:

• né gli Stati Uniti né l'Iran sembrano propensi a un conflitto prolungato. Gli investitori hanno inoltre constatato come una reazione eccessiva a notizie in rapida evoluzione possa portare a risultati di portafoglio non ottimali. Anzi, storicamente (e anche quest'anno) è stata una strategia migliore assecondare i ribassi di origine geopolitica piuttosto che inseguirli;

• da quando il cessate il fuoco tra Stati Uniti e Iran è entrato in vigore a metà giugno, le forniture di petrolio hanno iniziato a riprendersi, fornendo una nuova riserva per i mercati energetici. L'OPEC ha aumentato le quote di produzione e l'Iran sembra aver spostato grandi quantità di petrolio fuori dal Golfo, con stime che parlano di circa 60 milioni di barili di petrolio iraniano attualmente in mare. Inoltre, il ripristino delle sanzioni statunitensi sul petrolio iraniano potrebbe avere un impatto limitato, poiché la Cina probabilmente rimarrà un acquirente disposto ad acquistarlo;

• A nostro avviso, sarebbe probabilmente necessario un aumento dei prezzi del petrolio ben più consistente e prolungato per modificare in modo significativo le prospettive economiche e degli utili aziendali. Il mercato del lavoro si sta riprendendo dopo un inizio d'anno debole e allo stesso tempo gli utili aziendali continuano a beneficiare della spesa per infrastrutture legate all'intelligenza artificiale e di una domanda resiliente e di margini in crescita.

L'andamento del mercato suggerisce inoltre che i prezzi del petrolio hanno avuto un impatto minore sui mercati azionari negli ultimi mesi. A marzo per esempio l'S&P 500 ha registrato un ribasso in 10 dei 12 giorni in cui il WTI è aumentato di oltre il 3%, con cali medi rispettivamente di circa lo 0,7% e lo 0,8%. Da aprile a giugno, l'S&P 500 ha perso terreno in 8 dei 12 giorni in cui si sono verificati ribassi. In altre parole, i picchi del petrolio contano ancora, ma il mercato è diventato meno sensibile ad essi.

Certo, le tensioni tra Stati Uniti e Iran potrebbero continuare a spingere al rialzo i prezzi del petrolio e i rendimenti obbligazionari nel breve termine, ma i mercati azionari sembrano meno vulnerabili ai picchi petroliferi rispetto all'inizio dell'anno. Ancora più importante, a nostro avviso, il mercato può contare su un forte contrappeso rappresentato dall'intelligenza artificiale e dalla crescita degli utili, che rimangono fattori determinanti più solidi e influenti per l'andamento del mercato.

Per valutare la durata del supporto che l'IA ha fornito ai mercati, occorre monitorare gli utili aziendali, che tendono a essere il fattore trainante più duraturo dell'andamento azionario. Finora, riteniamo che il messaggio sia incoraggiante e smentisca l'idea che il rally dell'IA sia puramente speculativo. La stagione degli utili del secondo trimestre inizia ufficiosamente oggi con le banche statunitensi, seguite dai settori industriali e da molte delle grandi aziende tecnologiche nel corso del mese. Gli analisti stimano che gli utili dell'indice S&P 500 possano crescere del 23% su base annua, il che segnerebbe il secondo trimestre consecutivo di crescita degli utili superiore al 20%. La crescita dei ricavi dovrebbe raggiungere il 12% e le stime sugli utili sono state riviste al rialzo nel corso del trimestre, uno sviluppo insolito dato che in genere le stime vengono ridotte con l'avvicinarsi della stagione delle trimestrali.

Tecnologia ed energia sono stati i due principali motori di queste revisioni al rialzo. La previsione è che he il settore tecnologico registrerà la crescita dei ricavi più elevata tra tutti gli 11 settori dell'indice S&P 500 e il secondo tasso di crescita degli utili più alto, pari al 63%. Anche il settore energetico dovrebbe dare un contributo significativo, grazie all'aumento dei prezzi del petrolio nel corso del trimestre. Insieme, si prevede che i due settori contribuiranno per circa l'80% alla crescita complessiva degli utili dell'indice S&P 500.

Va precisato che gli standard sono elevati. Una forte crescita degli utili da sola potrebbe però non bastare se i risultati si limitano a soddisfare aspettative elevate. Riteniamo che questo significhi che da qui in avanti, gli investitori si concentreranno meno sulla crescita degli utili e più sul fatto che il ritmo di miglioramento continui ad accelerare. In tal senso, il secondo trimestre potrebbe segnare un picco nel tasso di cambiamento, anche se le aziende continueranno a registrare una crescita degli utili a doppia cifra nella seconda metà dell'anno.

In altre parole, l'intelligenza artificiale rimane un tema di investimento solido, ma la prossima fase del mercato potrebbe premiare l'equilibrio più della concentrazione. Secondo gli analisti, gli investitori dovrebbero mantenere i propri investimenti, diversificare il portafoglio e valutare la possibilità di sfruttare i periodi di volatilità per posizionarli non solo in vista dei leader di mercato del primo semestre, ma anche per le opportunità più ampie che potrebbero emergere nel secondo semestre, rimanendo al contempo in linea con i propri obiettivi di investimento e la propria propensione al rischio di lungo periodo.