Il 2025 è ormai un anno da ricordare

Occupazione non agricola USA di dicembre in uscita oggi alle 14.15 (stima 50k contro -32k di novembre) e ISM non manifatturieri sempre di dicembre (stima 52,2 punti contro 52,6 di novembre). Da seguire alle 20:00 il discorso di Bowman, membro della Fed.

Sarà importante monitorare la temperatura della crescita economica all'inizio del nuovo anno, in particolare negli Stati Uniti, man mano che le interruzioni dei dati fino alla fine del 2025 inizieranno a risolversi.

Il Bureau of Labor Statistics (BLS), chiuso, non è stato in grado di pubblicare un rapporto completo sul lavoro a ottobre e l'agenzia di statistica ha riconosciuto che la qualità dei dati pubblicati per quel mese e novembre era inferiore alla norma. Ciò è in linea con i segnali ambigui provenienti dai dati: le assunzioni private sono apparentemente migliorate durante l'autunno, ma il tasso di disoccupazione è aumentato.

In questo contesto, è facile capire che i mercati finanziari presteranno ancora più attenzione del solito al rapporto sulle buste paga di dicembre, che dovrebbe essere reso noto venerdì 9 dicembre, poiché fornisce la prima lettura ininterrotta del mercato del lavoro da settembre. Ci auguriamo che i dati offrano maggiore chiarezza.

Allo stesso modo, i dati sull'indice dei prezzi al consumo (CPI) di dicembre negli Stati Uniti, pubblicati a metà gennaio, forniranno una lettura più chiara dell'inflazione. Il BLS non è stato in grado di pubblicare i dati di ottobre a causa della mancata raccolta dati, e questi problemi hanno avuto ripercussioni anche su novembre, con un rallentamento sorprendentemente significativo dell'inflazione in parte attribuibile alla mancanza di dati.

Fai lavorare i tuoi soldi per te. I tassi di interesse statunitensi sono scesi di 175 punti base (1,75%) rispetto al picco del 2024 e riteniamo che possano scenderanno ulteriormente quest'anno. Non si tratta tuttavia di una previsione scontata, vista l'inflazione ancora in rialzo. All'inizio del 2026, saranno passati ben cinque anni da quando la crescita dei prezzi ha raggiunto, o è scesa al di sotto, dell'obiettivo del 2% della Fed, e "diversi" membri del FOMC non sono propensi a tagliare ulteriormente i tassi finché non avranno visto progressi più significativi, secondo i verbali della riunione della Fed di dicembre.

Tuttavia, in altri membri del comitato per la definizione dei tassi della Fed, si registra maggiore fiducia nelle prospettive di inflazione. La maggioranza prevede un ulteriore raffreddamento dell'inflazione, mentre alcuni hanno sottolineato che le aziende sono riluttanti ad aumentare i prezzi al momento, data la debolezza della domanda. È importante sottolineare che, sebbene riteniamo che i dazi continueranno a spingere al rialzo i prezzi dei beni nei prossimi mesi, la Fed sembra sempre più fiduciosa che le pressioni saranno temporanee (restiamo comunque vigili, visto che questo lo aveva sostenuto anche in uscita dalla pandemia).

Al momento il risultato più probabile è che, salvo brutte sorprese, la Fed rimarrà propensa a tagliare. I mercati stanno scontando due tagli di 25 punti base quest'anno, che porterebbero i tassi vicino al 3%, un livello al quale la Fed ritiene che la politica monetaria non sia né stimolante né gravante sull'economia. Siamo sostanzialmente d'accordo con questa previsione e riteniamo che la Fed interverrà ancora una o due volte, portando i tassi nell'intervallo del 3-3,5%.

Concentrarsi sulla diversificazione. L'entità della sovraperformance dei titoli tecnologici statunitensi a grande capitalizzazione durante questo mercato rialzista è stata sorprendente. Negli ultimi tre anni, il gruppo di società "Magnificent Seven" è cresciuto del 325%, superando di gran lunga il guadagno di circa l'80% dell'indice S&P 500. A nostro avviso, questa corsa è stata favorita da un paio di fattori. In primo luogo, ovviamente, le innovazioni nelle tecnologie di intelligenza artificiale hanno sostenuto una sostanziale sovraperformance degli utili per queste aziende. In secondo luogo, da una prospettiva globale, gli asset statunitensi sono stati in voga grazie alla loro robusta dinamica di crescita interna, con questo cosiddetto eccezionalismo statunitense.

Vediamo tuttavia qualche segnale che queste forze stanno perdendo vigore. A livello nazionale, gli analisti prevedono solida crescita degli utili in tutti gli undici settori dell'indice S&P. E mentre le attese dicono che le aziende tecnologiche torneranno a guidare il mercato, il divario tra queste e le altre si sta riducendo, con i settori finanziario, dei beni di consumo discrezionali e industriale che dovrebbero generare utili a due cifre. Lo scorso anno inoltre, il dollaro è passato da un fattore sfavorevole per i rendimenti azionari internazionali a un fattore favorevole, sulla scia di un deprezzamento del 10% in termini ponderati per gli scambi. Riteniamo che un dollaro statunitense stabile o leggermente più debole possa contribuire a rafforzare la necessità di una maggiore esposizione internazionale nel 2026. Nel complesso, sebbene la diversificazione sia sempre uno strumento importante nella costruzione del portafoglio, riteniamo che nel 2026 ci siano argomenti particolarmente validi per allocazioni in azioni dei mercati sviluppati ed emergenti al di fuori degli Stati Uniti esteri, insieme alle interessanti opportunità che vediamo nelle azioni statunitensi.

Non fare politica con il tuo portafoglio. Lo scorso anno, politica e policy sono state al centro dell'attenzione, con l'introduzione di radicali cambiamenti nelle politiche commerciali da parte della nuova amministrazione statunitense. In alcuni momenti, l'incertezza innescata da questi aggiustamenti ha innescato forti periodi di volatilità sui mercati, tra cui spicca la brusca correzione dei principali indici azionari all'inizio di aprile. Tuttavia, nonostante queste oscillazioni, i mercati hanno continuato a registrare rendimenti solidi nel corso del 2025.

Sospettiamo che ci saranno meno fuochi d'artificio sul fronte della politica commerciale nel secondo anno dell'amministrazione statunitense. In effetti, dopo un'ampia revisione dei dazi nel 2025, riteniamo che questi rimarranno relativamente stabili quest'anno, anche se ci aspettiamo isolati dissidi su alcune linee di prodotto.

È vero che sussiste una notevole incertezza sulla rinegoziazione dell'accordo CUSMA (che come noto ha sostituito il NAFTA) prevista per il 2026. Ricordiamo che Trump ha minacciato di abbandonare l'accordo firmato nel 2020, che sostiene la maggior parte del commercio nordamericano. È prevedibile che durante questi negoziati si manifestino ulteriori atteggiamenti ostentati, ma ci aspettiamo che questi negoziati portino a modifiche di questo accordo commerciale, anziché a una drastica riscrittura o a un crollo.

Tuttavia, non possiamo escludere fuochi d'artificio, in particolare a sud del confine, dove si stanno avvicinando le elezioni di medio termine. Gli investitori probabilmente seguiranno attentamente i sondaggi per vedere se i repubblicani riusciranno a mantenere il controllo del Congresso, o se potrebbero perdere la Camera o il Senato, il che potrebbe portare a una situazione di stallo politico, date le ampie divisioni politiche tra repubblicani e democratici.

Tuttavia, a nostro avviso, è importante non reagire in modo eccessivo alle incertezze sul fronte politico né permettere che le opinioni personali in materia di politica determinino le strategie di investimento. Gli investitori dovrebbero invece concentrarsi sulla costruzione di un portafoglio ben diversificato, in linea con i propri obiettivi finanziari.