Il trend rialzista non è ancora rotto

Vendite al dettaglio MoM di ottobre dell’Europa in uscita alle 11:00 (stima zero, contro -0,1% di settembre), che dovrebbero portare il tendenziale annuo al +1,2% (dal +1% di settembre). Richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione in uscita alle 14:30 (stima 220k contro 216k della scorsa settimana).

PMI servizi di novembre dell’Europa, pari a 53,6 punti, più altro delle attese (53,1) e in crescita rispetto ai 53 punti di ottobre, così come maggiore delle attese il PMI composito (52,8 punti contro 52,4 atteso) e in crescita rispetto al 52,5 di ottobre. Calano invece ancora i pressi alla produzione YoY di ottobre (-0,5% contro -0,4% attese e -0,2% di settembre).

Occupati ADP di novembre nettamente minore delle attese (-32k contro +5k attesi) e in flessione rispetto al 47k di ottobre. In linea con le attese la produzione industriale MoM di settembre (+0,1%) e in crescita rispetto a -0,3% di agosto. Più basso delle attese il PMI servizi di novembre (54,1 punti contro 55 atteso) e in flessione rispetto ai 54,8 punti di ottobre, mentre superiore alle attese l’ISM non manifatturiero sempre di novembre (52,6 punti contro 52 atteso) e in crescita rispetto ai 52,4 punti di ottobre.

Il trend rialzista dell’S&P 500 ha subìto alcune flessioni nelle ultime settimane, ma non si è ancora rotto. Di conseguenza, ci sono molte cose che gli investitori possono fare ora, soprattutto dopo le ultime due settimane, per assicurarsi che i loro portafogli siano pronti per il 2026 e per avere un'esposizione sufficiente a quella che a nostro avviso è una buona storia fondamentale per il mercato.

Non c'è dubbio che l'andamento dei prezzi sia impegnativo, così come impegnativo è individuare i fattori chiave delle inversioni di tendenza che, spesso, colgono di sorpresa la maggior parte degli investitori. Flessioni che ai livelli attuali possono infliggere danni significativi, in particolare nel settore della tecnologia e dell'intelligenza artificiale (IA), con la leadership che ha vacillato nonostante i solidi risultati degli utili fondamentali.

Sebbene vi siano diversi colpevoli del calo di novembre, dai crescenti dubbi sulla sostenibilità delle spese in conto capitale (capex) dell'intelligenza artificiale, al continuo nervosismo del credito, fino ad una Fed aggressiva, riteniamo che la causa principale risieda nella mancanza di convinzione degli investitori. E questa mancanza di convinzione ha reso più facile consolidare i guadagni e porsi alcune domande, interrompendo la mentalità di acquisto che ha preso il sopravvento su tutti i ribassi superficiali avvenuti dopo i minimi dell'8 aprile. Inoltre, la leva finanziaria nel sistema attraverso livelli di margine elevati, in particolare nel settore delle criptovalute, dove Bitcoin è sceso di oltre il 30%, ha portato a vendite forzate, esercitando ulteriore pressione sul mercato.

La buona notizia è che se il sentiment sembra eccessivamente ribassista, molti titoli di alta qualità hanno registrato utili e previsioni solide e al momento sembrano essere scivolati in ipervenduto. Un ulteriore crollo da qui, abbinato a una maggiore volatilità, potrebbe portare a ulteriori vendite sistematiche e creare un'altra spiacevole stagione natalizia in stile 2018.

Vediamo i commenti degli analisti che continuano a rimanere orientati al rialzo e cercare opportunità di investire denaro per ampliare i portafogli, soprattutto alla luce del solido contesto fondamentale. Non dimentichiamo che la crescita del PIL rimane al di sopra di quella potenziale e che riceverà ulteriore impulso dal One Big Beautiful Bill Act nel 2026. Nel frattempo, vediamo che gli utili del terzo trimestre hanno ancora superato ampiamente le aspettative degli analisti, con la migliore ampiezza registrata negli ultimi anni e una redditività in aumento.

Intanto ci avviciniamo a grandi passi al meeting della Fed il prossimo 10 dicembre. Per capirne la mossa questa volta le note della riunione del FOMC di ottobre non sono state certo d'aiuto, avvertendo senza mezzi termini che molti partecipanti ritenevano opportuno lasciare i tassi invariati per il resto dell'anno. Sicuramente si arriverà al meeting con una Fed divisa, considerato per esempio il discorso accomodante del presidente della Fed di New York Williams, che ha rivelato di essere a favore di un altro taglio “a breve termine". In definitiva, Powell dovrà decidere dove indirizzare il comitato, molto litigioso. C'è comunque ancora la possibilità che si verifichi un taglio.

Purtroppo come sappiamo, la chiusura delle attività governative ha vanificato ogni possibilità di ottenere dati tempestivi sull'occupazione o sull'inflazione, costringendo la Fed a fare affidamento su misure di secondo livello. Il rapporto nazionale sull'occupazione ADP di ieri ha evidenziato una forte flessione, mentre l'indagine sulle aperture di lavoro e sul turnover del lavoro (JOLTS) di ottobre arriverà il 9 dicembre, appena prima della decisione della Fed. Il dettaglio di quest'ultimo, ovvero "assunzioni" al netto delle "separazioni", è simile al dato sulle buste paga non agricole. Un rapporto JOLTS chiaramente positivo o negativo potrebbe far pendere la bilancia per i sostenitori della Fed indecisi che desiderano maggiori dati, quindi è probabile che la volatilità persista fino alla pubblicazione di questi dati e, in ultima analisi, fino alla riunione del FOMC del 9 - 10 dicembre.

Con le incertezze all’orizzonte, crediamo che occorra tenere d'occhio le opportunità che potrebbero verificarsi in condizioni di ipervenduto. Detto questo, crediamo nella prudenza e nel rispetto dei grafici, che continuano ad indicare un trend rialzista strutturale, nonostante quello che a nostro avviso sarebbe un pullback necessario per liberarci dalla schiuma accumulata sul mercato negli ultimi sei mesi.

I fondamentali sono solidi, l'economia è favorevole e gli utili di NVIDIA dovrebbero aver assopito i timori a breve termine di una bolla dell'intelligenza artificiale. Il recente crollo del posizionamento, l'eccessiva volatilità, il robusto slancio degli utili e la speranza ancora viva di un altro taglio dei tassi da parte della Fed ci suggeriscono che le azioni rimangono al centro dell’attenzione degli investitori. Ecco alcune aree in cui gli analisti cercano opportunità e prestano attenzione al rischio.

Oltre i semiconduttori, nelle sabbie mobili del settore dell'intelligenza artificiale. I risultati di NVIDIA confermano che gli investimenti in conto capitale per l'intelligenza artificiale rimangono solidi. Con gli utili del terzo trimestre in crescita del 59% su base annua, NVIDIA continua a essere uno dei maggiori beneficiari dell'aumento della capacità delle unità di elaborazione grafica (GPU) per l'intelligenza artificiale. Anche gli hyperscaler rimangono limitati dalla capacità, un tema chiave delle loro conference call sui risultati finanziari. Con l'espansione della capacità - e non la domanda finale – che rappresenta ancora il principale vincolo alla crescita, è improbabile che il boom degli investimenti in conto capitale per l'intelligenza artificiale si concluda presto. Sebbene questo dovrebbe continuare a favorire il settore dei semiconduttori, il vero collo di bottiglia risiede nell'infrastruttura hardware e nella capacità di utilizzarla e alimentarla. È quindi chiaro che la crescita del fatturato degli hyperscaler sarà determinata dal ritmo con cui riusciranno a costruire e rendere operativi i loro data center. NVIDIA ha inoltre specificamente indicato l'approvvigionamento energetico come una questione critica per il futuro. Le aziende operanti nel settore della generazione e distribuzione di energia dovrebbero trarre vantaggio dalla spesa derivante da progetti sia federali che hyperscaler;

Inclinazione verso la debolezza dei mercati fuori dagli Stati Uniti. I mercati internazionali hanno registrato performance migliori rispetto alle azioni statunitensi, data la minore esposizione al tema dell'intelligenza artificiale, in particolare nei mercati internazionali sviluppati. Anche il Giappone si trova ad affrontare alcune sfide specifiche in termini di politica fiscale e di conflitto geopolitico con la Cina, ma ciò ha aperto un potenziale punto di ingresso per gli investitori che potrebbero essere stati sottoesposti quest'anno. Le prospettive di crescita degli utili nel complesso Europa, Australasia ed Estremo Oriente (EAFE) stanno migliorando e vediamo i commenti degli analisti che tendono a puntare su questa parte del mercato per un'esposizione value, che andrebbe a integrare una posizione di sovrappeso negli Stati Uniti, più in crescita. Sembra quindi che ci sia spazio per un'espansione. Sebbene i forti rendimenti di quest'anno, in parte dovuti a una rivalutazione, abbiano intaccato la profonda argomentazione sul valore dei mercati emergenti, questi rimangono quotati favorevolmente su base relativa e sono supportati da molteplici fattori di crescita quali l'intelligenza artificiale, le materie prime, la produzione ad alta tecnologia, le infrastrutture e il crescente consumismo.

Attenzione alla scarsa ampiezza. Sebbene gran parte della narrazione si sia concentrata sulla "bolla dell'intelligenza artificiale" e sulla sua possibile esplosione, stiamo ancora assistendo a una ripresa in alcuni titoli del settore a mega-cap. I titoli finanziari si sono comportati male e stiamo assistendo ad una mancanza di leadership da parte del settore industriale, unita alla debolezza del titolo tecnologico medio, il che sta mettendo sotto pressione il mercato in generale. Vediamo gli analisti attenti ad un ulteriore crollo e soprattutto esitare ad acquistare in modo aggressivo sui ribassi finché non si vede una stabilizzazione rispetto alla precedente leadership.