Inflazione USA e conti francesi: cosa temono i mercati

Settimana che si annuncia piuttosto densa sul fronte dei dati macroeconomici, con il focus principale che si sposta decisamente sull’inflazione americana e su qualche aggiornamento importante anche dal lato europeo. Gli occhi degli investitori saranno puntati soprattutto sul CPI di ottobre in uscita domani, visto che è il dato che più di ogni altro può influenzare le aspettative sui prossimi passi della Fed. Un’inflazione ancora sticky, specialmente sul core, rischierebbe di raffreddare le speranze di tassi stabili nel breve, mentre un raffreddamento più netto darebbe invece nuova linfa ai mercati e al dollaro in debolezza relativa. A chiudere il cerchio dell’inflazione USA ci sarà poi il PPI di venerdì 13 (non siamo scaramantici), utile per capire se le pressioni sui prezzi a monte continuano ad allentarsi o se qualche tensione si sta riaffacciando. In mezzo alla settimana, mercoledì 11, il Veterans Day lascerà i mercati obbligazionari americani chiusi, ma le borse resteranno aperte, mentre giovedì arriveranno le vendite di case esistenti di ottobre. Termometro interessante sulla tenuta del mercato immobiliare, che finora ha retto meglio di quanto molti temessero nonostante i tassi ancora elevati.

Lato europeo, il calendario è un po’ meno carico ma non banale. Mercoledì dovrebbe arrivare la lettura finale dell’inflazione tedesca, sempre utile per calibrare le aspettative della BCE, mentre giovedì il Regno Unito pubblicherà la stima preliminare del PIL del terzo trimestre insieme a produzione industriale e bilancia commerciale. Dati che arriveranno a ridosso della recente decisione di politica monetaria della BoE e potranno influenzare la sterlina. Venerdì, infine, l’Eurozona aggiornerà il PIL del terzo trimestre (seconda stima, con anche i dati sull’occupazione) e sarà l’occasione per verificare se la crescita del Vecchio Continente sta davvero consolidandosi o se resta ancora fragile, specialmente in Germania e Francia.

Nel complesso, dunque, una settimana in cui i mercati cercheranno conferma della disinflazione americana e di una Europa che, se non eccelle, almeno non delude. Qualsiasi sorpresa al rialzo sull’inflazione USA o al ribasso sulla crescita europea potrebbe riportare un po’ di volatilità, mentre dati in linea o migliori delle attese potrebbero favorire un clima più costruttivo, soprattutto sui listini azionari.

Le difficoltà di bilancio e i disordini civili in Francia lasciano gli investitori in una situazione di continua incertezza. Lo stallo sul bilancio e l’aumento dei rendimenti possono danneggiare gli obbligazionisti anche se la Francia continua a onorare i pagamenti del debito. Ma rendimenti più elevati non significano automaticamente un miglior rapporto qualità-prezzo. A nostro avviso, le obbligazioni europee offrono un reddito troppo basso rispetto ai rischi connessi. Immaginate di andare a cena con un amico. Voi ordinate un’insalata e dell’acqua. Lui ordina una bistecca e del vino. Arriva il conto e il vostro amico dice: “dividiamolo”. In una situazione del genere, potreste chiedervi chi ne trae vantaggio e chi si ritrova a pagare una cifra sproporzionata. Una domanda simile è al centro delle recenti proteste contro il bilancio francese. Quanto sostegno pubblico può permettersi il Paese e soprattutto chi dovrebbe farsene carico?

La Francia si trova ad affrontare una situazione difficile. Il governo spende più di quanto incassa, creando un deficit di bilancio. Allo stesso tempo, l’aumento del costo della vita ha incrementato le richieste di ulteriori aiuti statali. Il risultato sono state aspre trattative sul bilancio e notevoli tensioni. Gli investitori se ne sono ovviamente accorti. Le preoccupazioni per le finanze francesi hanno spinto i rendimenti obbligazionari a livelli significativamente più alti rispetto a gran parte dell’Europa. Quando i rendimenti aumentano, i prezzi delle obbligazioni esistenti diminuiscono.

Secondo Euronews, la Francia ha l’età pensionabile più bassa tra le cinque maggiori economie europee e un quarto della popolazione francese è in pensione. I tagli alle prestazioni sociali sono impopolari e le tasse francesi rappresentano già un onere fiscale molto più pesante rispetto a Italia, Germania, Regno Unito o Stati Uniti. In particolare, le entrate fiscali del governo francese ammontavano al 51,4% del PIL, contro il 29,9% della percentuale corrispondente negli Stati Uniti (secondo i dati del 2023 dell’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico - OCSE). In termini generali, ciò significa che i contribuenti francesi hanno dovuto affrontare un’aliquota fiscale media del 51,4% contro il 30% dei contribuenti statunitensi nel 2023. Il conto della spesa pubblica francese rimane un tema dibattuto, con politici e popolazione ancora divisi su come ripartirlo.

L’impasse sul bilancio non significa che il governo francese sia sull’orlo del collasso. Sempre i dati dell’OCSE mostrano che la Grecia ha registrato un deficit pubblico pari al 15,9% del PIL nel 2009, un valore di gran lunga superiore a quello attuale della Francia. Le misure di austerità hanno invertito tale deficit, trasformandolo in un surplus dell’1,70% nel 2025. Fortunatamente, l’economia francese è più ampia, più diversificata e, a nostro avviso, dotata di un sistema finanziario resiliente. Le istituzioni europee offrono inoltre un potenziale supporto qualora le condizioni finanziarie dovessero deteriorarsi in modo inatteso e significativo.

Tuttavia, gli obbligazionisti potrebbero risentirne negativamente anche qualora si raggiungesse un accordo su una ripartizione equa del debito. L’incertezza politica può spingere al rialzo i rendimenti e al ribasso i prezzi delle obbligazioni esistenti. È improbabile che le tensioni in Francia e le pressioni di bilancio a livello europeo si attenuino senza misure di austerità, la cui attuazione potrebbe richiedere più tempo. Fino ad allora, i rendimenti delle obbligazioni europee non offrono ancora un reddito sufficiente a giustificare i rischi e, di conseguenza, manteniamo una visione negativa sul reddito fisso dei mercati sviluppati, Stati Uniti esclusi.