L’inizio dei tagli non segnerà il via libera per l’economia

Oggi è il giorno della Fed, attesa ridurre i tassi di almeno 25 bps, delle nuove previsioni economiche e dei dot plot. La Fed è quindi pronta a tagliare, che non significa però dirigersi verso una posizione di politica monetaria accomodante, considerata la rigidità che ancora caratterizza l’inflazione. Oggi è attesa anche l’inflazione MoM dell’Europa di agosto (stima +0,2% da zero di luglio) che dovrebbe consentire una riduzione del tendenziale annuo al 2,2% dal 2,6% di luglio.

Ieri l’indice ZEW, che come noto è un indicatore di fiducia delle imprese e riguarda sia le prospettive economiche tedesche che quelle dell'intera area euro, della Gran Bretagna, del Giappone e degli USA, è stato decisamente peggiore delle attese (3,6 punti contro 17,1 atteso e 19,2 di agosto). Pur essendo lo ZEW piuttosto volatile, il segnale che viene dalle imprese è piuttosto chiaro: la fiducia delle imprese sulla situazione economica è in deciso peggioramento.

Il meeting della Fed di oggi e i tagli previsti sono visti da molti come un segnale di via libera per l'economia. L'idea è che una volta che il FOMC inizierà a tagliare i tassi, la crescita continuerà e qualsiasi effetto negativo dei tassi elevati si dissiperà rapidamente. Sfortunatamente, consideriamo questa lettura come un'ignoranza di ciò che ci ha portato al punto in cui la Fed sta abbassando i tassi.

Mentre l'inflazione ha ripreso la sua traiettoria discendente negli ultimi mesi dopo essere aumentata durante i primi quattro, ci sono ancora segnali di punti caldi nascosti che potrebbero riaccendersi se la crescita economica iniziasse a riaccelerare. Di questo rischio ne abbiamo discusso a lungo nei nostri commenti e crediamo che sia il motivo per cui la Fed non è stata disposta ad agire sui tassi prima. Quindi perché la Fed è disposta ad agire ora, anche se l'inflazione si è dimostrata più rigida? Crediamo che sia a causa del mercato del lavoro.

La Fed vede ora la debolezza del mercato del lavoro come una minaccia per l'economia uguale o maggiore dell'inflazione. Vale la pena notare che i commenti di Powell sul mercato del lavoro di Jackson Hole sono stati fatti poco dopo che i dati sull'occupazione hanno mostrato che il tasso di disoccupazione era salito al 4,3%, vale a dire lo 0,9% in più rispetto al minimo del ciclo post-COVID del gennaio 2023. Ciò non solo supera il livello di aumento dal minimo del ciclo in cui sono iniziate le recessioni passate, ma (almeno secondo la tanto discussa regola Sahm) suggerisce che l'ammorbidimento potrebbe prendere slancio. Per ora stiamo comunque parlando di normalizzazione.

Mentre la Fed potrebbe considerare la debolezza del mercato del lavoro come la minaccia maggiore, le attuali letture dell'inflazione di base e la crescita salariale ancora elevata potrebbero limitare quanto aggressiva possa essere la Fed nel ridurre i tassi in generale. In effetti, la situazione sindacale tesa si è manifestata la scorsa settimana quando 33.000 macchinisti della Boeing hanno scioperato dopo aver rifiutato un contratto che avrebbe aumentato lo stipendio del 25% in quattro anni. Il sindacato ha respinto l'offerta a causa delle preoccupazioni dei membri che fosse insufficiente data l'elevata inflazione che ha aumentato il costo della vita.

La tensione tra i due lati del doppio mandato della Fed, massima occupazione e stabilità dei prezzi, ha portato l'economia ad un punto di svolta. Se la Fed taglia i tassi troppo poco o troppo lentamente, la debolezza del mercato del lavoro potrebbe prendere slancio, portando ad una recessione. Tuttavia, se taglia in modo troppo aggressivo, potrebbe riaccendersi l'inflazione e creare il tipo di spirale salari-prezzi che ha cercato disperatamente di evitare. Considerando quanto sarà difficile per la Fed trovare il perfetto equilibrio, continuiamo a credere che la vera sfida è ottenere un atterraggio morbido.

I mercati hanno mostrato un po' più di ansia recentemente, ma questo non dovrebbe essere interpretato come un segnale che il mercato rialzista ha esaurito le energie. In effetti, è stato incoraggiante vedere che gli episodi di crescenti timori di recessione non hanno avuto molto seguito.

Riteniamo quindi che l'acquisto nei cali degli ultimi due mesi sia una risposta giustificata, poiché siamo convinti che i timori di una recessione imminente siano esagerati. Detto questo, la combinazione di timori sulla crescita (in risposta a periodici dati deludenti) e un'attenzione delle incertezze politiche in vista delle imminenti elezioni statunitensi, crediamo che stimolerà ulteriori attacchi di indigestione in futuro. Riteniamo comunque importante che gli eventuali pull back vengano visti come un’opportunità per ampliare la base dei titoli in portafoglio.