Investitori più cauti sull’IA

Si apre una settimana che vedrà l’uscita di diversi dati importanti per i mercati finanziari. I comincia oggi con la seconda lettura dell’inflazione YoY dell’Italia di gennaio che non dovrebbe riservare particolari sorprese rispetto al +1% (+1,2% in dicembre) della lettura flash del 4 febbraio scorso.

Secondo la stima preliminare pubblicata dal Bureau of Economic Analysis degli Stati Uniti, il PIL reale è aumentato a un tasso annuo dell'1,4% (+2,8% le attese) nel 4Q25. Nel terzo trimestre, il PIL reale è aumentato del 4,4%. L' aumento del PIL reale è stato determinato dall'aumento della spesa dei consumatori e degli investimenti. Questi movimenti sono stati in parte compensati dalla diminuzione della spesa pubblica e delle esportazioni. Le importazioni, che rappresentano una sottrazione nel calcolo del PIL, sono diminuite. Rispetto al 3Q25, la decelerazione del PIL reale del 4Q25 ha riflesso la flessione della spesa pubblica e delle esportazioni, nonché una decelerazione della spesa dei consumatori, in parte compensata da un'accelerazione degli investimenti. La diminuzione delle importazioni è stata inferiore rispetto al trimestre precedente. Le vendite finali reali agli acquirenti privati nazionali, ovvero la somma della spesa dei consumatori e degli investimenti fissi privati lordi, sono aumentate del 2,4% nel quarto trimestre, rispetto a un aumento del 2,9% nel terzo trimestre. La forte riduzione del tasso di crescita lascia aperta la porta alla riduzione dei tassi che, comunque, difficilmente riteniamo ci potrà essere prima dell’estate.

Mentre gli indici principali oscillano lateralmente, la dispersione del mercato è elevata, con un andamento dei prezzi sempre più irregolare nei settori chiave a causa delle preoccupazioni legate all'intelligenza artificiale (IA). Le preoccupazioni sulla sostenibilità degli ingenti programmi di spesa in conto capitale (capex) degli hyperscaler hanno oscurato i solidi utili e le previsioni degli scorsi mesi e tali timori si stanno rapidamente estendendo a preoccupazioni più ampie sulla disruption dell'IA.

Con la rapida diffusione della paura, gli investitori sembrano essere in una fase di "prima vendi, poi fai domande", causando una pressione significativa nei settori del software, della finanza, del settore immobiliare e in alcune aree del settore dei trasporti. Tuttavia, la rotazione verso i settori dell'energia, dei materiali e dei beni di consumo di base ha compensato parte di questa debolezza, a fronte della continua forza del complesso dei semiconduttori. Sebbene un'ampia diffusione sia importante per qualsiasi mercato rialzista, abbiamo ancora bisogno della leadership precedente per reggere. Il rischio di un calo più profondo è in aumento, a meno che non si veda un ritorno degli acquirenti alle mega-cap e alle grandi banche, dove i risultati degli utili sono stati ampiamente positivi.

In questo contesto, vediamo gli investitori valutare maggiormente la possibilità di bilanciare il rischio tra solidità ciclica e crescita secolare, soprattutto in un mercato in indebolimento e continuare a preferire settori preferiti il settore industriale, della tecnologia, dell’energia e della finanza.

Vediamo però gli investitori più cauti rispetto alla fine dello scorso anno, poiché la debolezza ai vertici del mercato persiste e le reazioni agli utili diventano sempre più irregolari. Lo scetticismo iniziale sugli elevati investimenti in conto capitale delle hyperscaler e sui profitti incerti a breve termine ha amplificato i timori che l'intelligenza artificiale possa rivoluzionare interi settori e rendere alcune aziende obsolete. Finora, il problema si è concentrato sulla tecnologia, in particolare sul software, portando a livelli insolitamente elevati di dispersione. Il Nasdaq 100 è solo del 4% al di sotto dei suoi massimi, eppure il titolo medio nell'indice è in calo del 21% rispetto al picco delle 52 settimane, un livello di divergenza che si osserva tipicamente solo durante i profondi ribassi del mercato. Sfortunatamente, anche altri settori e industrie ne sono stati colpiti, tra cui finanza, immobiliare e logistica.

Vale la pena notare che le due narrazioni che guidano queste rapide reazioni del mercato sono in contrasto, il che suggerisce che la volatilità sempre più irregolare legata all'IA potrebbe perdere slancio. L'IA è destinata a creare una disruption significativa, rendendo potenzialmente obsolete alcune aziende. Ma questo richiederebbe tempo e, data la limitata supervisione attuale, ci si trova di fronte ad un lungo percorso normativo.

Sebbene il posizionamento sembri estremo, crediamo comunque che si normalizzerà. Le aziende che sono state ingiustamente colpite dalla crisi, nonostante i loro modelli di business rafforzati dall'IA, dovrebbero riprendersi. Occorre quindi che gli investitori mantengano la rotta, il che significa essere consapevoli di ciò che si possiede e pensare di bilanciare l'esposizione tra chi vince e chi adotta l'IA, insieme ad un miglioramento ciclico tra aziende più piccole, banche e industrie.

È innegabile che il mercato abbia subìto alcuni danni nelle ultime settimane, con i principali indici che si attestano su livelli tecnici chiave, dove una rottura al di sotto di tali livelli potrebbe alterare negativamente la situazione nel breve termine. Tuttavia, il rischio di contagio che inneschi una più ampia svendita azionaria appare al momento contenuto, supportato da un solido contesto macroeconomico e dalle continue riduzioni del posizionamento. Il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni, appena sopra il 4%, sembra esteso e un rialzo potrebbe interrompere parte della dispersione che ha tenuto unito il mercato. Mentre un'ulteriore isteria dell'intelligenza artificiale potrebbe creare maggiore pressione sul mercato, cali significativi potrebbero offrire l'opportunità di rafforzare il posizionamento, dati i solidi fondamentali aziendali ed economici sottostanti. I ribassi sono un elemento positivo di un mercato funzionante e offrono anche agli investitori pazienti migliori punti di ingresso a lungo termine. Ci sono diverse aree che continuiamo a monitorare. Tra queste:

Beneficiari degli investimenti in conto capitale per l'intelligenza artificiale. Gli hyperscaler prevedono di investire quasi 700 miliardi di dollari nel 2026, quasi il doppio delle previsioni degli analisti di 300 miliardi di dollari rispetto a 12 mesi fa. Questo livello di spesa ha fornito un forte impulso a molti settori e industrie, tra cui semiconduttori, industria, materiali, servizi di pubblica utilità ed energia. I risultati degli utili dell'ultimo mese confermano la crescita di pipeline e arretrati, e investire in queste aziende, che potrebbero beneficiare di un'accelerazione della crescita degli utili e della redditività, contrasta con le preoccupazioni che affliggono il settore del software in questo momento. Sono diverse le aree su cui concentrarsi e che attraggono maggiori investimenti, tra cui gli squilibri strutturali nella memoria, i colli di bottiglia nella costruzione di data center, il crescente controllo politico sui costi energetici e la necessità di approcci più innovativi alla gestione dell'alimentazione nei data center.

Small cap. Nonostante le precedenti performance deludenti, la crescita degli utili per azione (EPS) dell'indice Russell 2000 è destinata a superare quella dell'indice S&P 500 nel 2026. Storicamente, le small cap hanno sempre beneficiato della forte crescita economica sottostante e, con le aspettative di una continua crescita del PIL superiore a quello potenziale, insieme agli stimoli monetari e fiscali previsti, riteniamo che le motivazioni per una crescita della capitalizzazione di mercato siano le più solide degli ultimi anni. Tra le small cap, gli analisti continuano a privilegiare le banche regionali che potrebbero beneficiare di una maggiore attività sui mercati dei capitali. Il settore biotecnologico rimane interessante, dato l'attuale contesto dei tassi e la ripresa dell'attività sui mercati dei capitali.

Continuare a guardare all'estero per diversificare il portafoglio. I mercati internazionali non sono stati immuni al nervosismo del mercato statunitense, ma potrebbero offrire una diversificazione significativa, allontanandosi dall'attuale esame ristretto incentrato su una manciata di beneficiari di investimenti in conto capitale per l'intelligenza artificiale e puntando verso settori più ciclici e orientati al valore. La recente pressione sulle banche europee, dovuta a timori analoghi per l'intelligenza artificiale negli Stati Uniti, sembra un po' esagerata e potrebbe fornire un punto di ingresso più interessante per un settore che ha registrato una crescita degli utili costantemente forte e beneficia di un'accelerazione della crescita. Il Giappone è stato il grande vincitore dell'anno tra i mercati sviluppati internazionali, ma la maggior parte degli investitori rimane sottopesata o neutrale. Il sostegno fiscale, gli investimenti concentrati e una valuta più debole continuano a sostenere un'ampia gamma di opportunità in Giappone, creando potenzialmente spazio per un'ulteriore espansione dei multipli. Il Giappone rimane anche una delle regioni più forti al di fuori degli Stati Uniti per quanto riguarda la spinta al rialzo delle revisioni degli utili. Nei mercati emergenti, le valutazioni rimangono interessanti e gli investitori globali sono ancora sottopesati. I paesi produttori di materie prime stanno beneficiando della crescente domanda di molti metalli industriali e dell'aumento dei prezzi dell'oro, mentre i mercati guidati dall'intelligenza artificiale, come Corea del Sud e Taiwan, rimangono forti poiché gli utili continuano a dare risultati.

La rotazione va cavalcata non in seguita. Sebbene si parli sempre più di rotazione settoriale, non crediamo che l'informatica sia "completata" come contributo significativo al mercato, soprattutto se si prevede che gli indici principali continueranno a crescere. Il settore presenta il più alto livello di crescita degli utili, revisioni positive e ha subito molteplici contrazioni da inizio anno. Questa rotazione ha anche beneficiato settori tradizionalmente difensivi come i beni di consumo di base. I fondamentali di alcuni dei maggiori pesi del settore sono evidenti, ma l'intero settore è diventato costoso e vi è una generale mancanza di fondamentali positivi che giustifichino un rally di oltre il 14% da inizio anno per l'indice S&P 500 Equal Weight Consumer Staples. La selettività è ancora importante e, proprio come abbiamo sostenuto di non inseguire il rialzo, lo stesso vale per i beneficiari percepiti della rotazione come i beni di consumo di base.