La Bce va verso un rialzo dei tassi a settembre? Ecco cosa dicono gli ultimi verbali

Nella riunione di luglio, la Bce ha lasciato i tassi d'interesse invariati. Ciononostante, la presidente Christine Lagarde ha rivelato che alcuni membri della Bce si erano espressi a favore di un aumento dei tassi, pur avendo infine appoggiato la decisione di mantenerli invariati. Come si legge nel commento di Carsten Brzeski, Global Head of Macro di ING, questo è stato un segnale importante del fatto che la Bce già a luglio si stava avvicinando a un ulteriore inasprimento della politica monetaria. I verbali della riunione di luglio, pubblicati ieri, non solo hanno fatto maggiore chiarezza su tale dibattito, ma, insieme ai recenti sviluppi macroeconomici, rafforzano le argomentazioni a favore di un aumento dei tassi a settembre.

Ecco le dichiarazioni più importanti tratte dai verbali sintetizzate da ING:

• Permane molta incertezza, ma cresce la consapevolezza della resilienza. "In questo contesto, i membri hanno valutato che l’outlook sull’attività economica rimane caratterizzato da molta incertezza. Le informazioni in arrivo sono state migliori del previsto e i rischi al ribasso per la crescita sono stati giudicati meno pronunciati, poiché gli indicatori di fiducia hanno continuato a riprendersi."
• I rischi di inflazione rimangono orientati al rialzo. "I dati pervenuti dopo la riunione di giugno contenevano sia di elementi rassicuranti sia di motivi per mantenere viva la vigilanza e la cautela. I rischi di inflazione restano comunque al rialzo."
• I prezzi del gas potrebbero provocare il prossimo shock. "È stato osservato che uno dei motivi per cui i prezzi del gas hanno avuto un impatto inflazionistico così elevato nel 2022, oltre al loro aumento maggiore rispetto alla situazione attuale, è stato il ruolo del gas come fonte marginale per la produzione di energia elettrica in quel periodo."
• Ancora nessun segnale di effetti di secondo ordine dovuti all'aumento dei prezzi dell'energia. "I membri hanno osservato che le pressioni inflazionistiche di fondo hanno continuato ad attenuarsi e che le componenti inflazionistiche più persistenti si sono evolute in modo più favorevole del previsto... I membri hanno anche ritenuto che il rallentamento dell'inflazione dei servizi potrebbe essere un segnale che gli effetti indiretti nel settore dei viaggi non si sono concretizzati nella misura prevista. Ciò potrebbe essere indice di resistenza agli aumenti di prezzo, poiché le compagnie aeree hanno dovuto affrontare una riduzione della domanda quando hanno tentato di aumentare i prezzi... Nel complesso, la moderazione della crescita salariale, le aspettative di inflazione a medio e lungo termine ferme, i margini di profitto stabili e la portata limitata dell'impatto degli stimoli fiscali sulla domanda aggregata hanno supportato la valutazione secondo cui gli effetti di secondo ordine degli shock dei prezzi dell'energia non si sono ancora radicati nelle dinamiche interne dei prezzi e dei salari."
• E non c’è prova che le aspettative di inflazione abbiano perso il loro ancoraggio. "Le aspettative di inflazione sono parse ancorate a orizzonti temporali più lunghi."
• Argomentazioni contro gli aumenti dei tassi. "Inoltre, vi erano state poche prove di effetti di secondo ordine in atto. Poiché l'analisi elaborata dallo staff ha attribuito l'aumento dell'inflazione finora quasi interamente agli sviluppi dell'offerta energetica, con un contributo praticamente nullo dalla domanda aggregata o dalla politica fiscale, a differenza del caso dell'impennata inflazionistica del 2021-22, si è sostenuto che un aumento dei tassi non avrebbe affrontato la causa principale dell'aumento dell'inflazione."
• Non tutti erano d'accordo. “Alcuni membri hanno osservato che, poiché i dati pervenuti dalla riunione di giugno del Consiglio direttivo avevano evidenziato la necessità di un ulteriore inasprimento della politica monetaria, non si sarebbero opposti a un aumento dei tassi nella riunione attuale… Questi membri hanno sottolineato la bassa probabilità di una situazione in cui un ulteriore aumento dei tassi non sarebbe giustificato… Vi erano alcune prove che agire prima potesse a volte essere meno costoso e ridurre il rischio di rimanere indietro rispetto alla curva. Tuttavia, nelle attuali circostanze di una situazione fragile, seppur non acuta, con l'economia vicina alle previsioni di base di giugno, la linea d'azione più prudente è stata quella di procedere con cautela, riflettendo il valore dell'opzione di attendere e vedere l’evoluzione della situazione durante l'estate prima di considerare ulteriori misure di politica monetaria.”

Nel complesso, spiega ING, i verbali della riunione di luglio suggeriscono che la discussione sulla precisa funzione di reazione della Bce si stia svolgendo a porte chiuse. Sembra che un numero crescente di membri della Bce sia quantomeno favorevole all'idea di un ulteriore aumento precauzionale dei tassi.

Tra due settimane, si legge nella nota di ING, la Bce si riunirà di nuovo e sembra che si stiano creando le premesse per un altro rialzo dei tassi. Non solo perché alcuni membri della Bce si sono effettivamente espressi a favore di un rialzo dei tassi durante la riunione di luglio, ma anche perché, da allora, l'economia dell'Eurozona ha mostrato una resilienza quasi inaspettata alla guerra in Medio Oriente, in parte grazie alla fortuna e al fatto che i concorrenti asiatici sono stati colpiti più duramente dalla chiusura dello Stretto di Hormuz e hanno perso ordini a favore dei concorrenti europei, ma anche grazie agli stimoli fiscali annunciati da tempo.

Allo stesso tempo, precisa ING, l'inflazione complessiva ha continuato a crescere. Con i prezzi del petrolio che rimangono elevati e il rischio di un nuovo shock dei prezzi del gas in aumento, è probabile che la maggior parte dei membri del comitato di politica monetaria della Bce ritenga opportuno un ulteriore aumento dei tassi. Le recenti dichiarazioni di Isabel Schnabel a Bloomberg sembrano confermare questa ipotesi.

Anche se alla Bce non piace il termine, evidenzia ING, un secondo aumento dei tassi quest'anno rientrerebbe comunque nella categoria di "aumento dei tassi precauzionale", o forse, più gradito all’Eurotower, di un aumento dei tassi volto a rafforzare la credibilità della Bce e a prevenire eventuali effetti indiretti o addirittura di secondo ordine derivanti dall'attuale shock dei prezzi dell'energia.

Se la Bce si spingerà oltre l'aumento dei tassi di settembre è tutta un'altra questione. Con un aumento a settembre, osserva ING, il tasso sui depositi rimarrebbe comunque all'interno dell'intervallo che la stessa Bce definisce neutrale. Andare oltre significherebbe che la Bce ritiene necessaria una politica monetaria restrittiva. Ma c'è una grande differenza tra un'economia che ha dimostrato resilienza e un'economia surriscaldata che necessita di una politica monetaria restrittiva. ING ritiene ancora difficile credere che, in un periodo di difficoltà per le finanze pubbliche e di rendimenti obbligazionari in forte aumento, la Bce sia davvero disposta a gettare benzina sul fuoco. In altre parole, conclude ING, è difficile credere che la Bce sia disposta a rischiare una recessione per affrontare quello che è ancora un classico shock dal lato dell'offerta.