La debolezza del mercato del lavoro ha stimolato i tagli quest’anno

Crescono i prezzi all’ingrosso della Germania YoY di novembre (+1,5% da +1,1% di ottobre). Cresce anche la produzione industriale YoY di ottobre dell’Europa (+2% da +1,2% di settembre).

La riunione di dicembre del FOMC è stata il punto focale della scorsa settimana. Come sappiamo il Comitato ha approvato un taglio dei tassi di 25 bps, ampiamente atteso, abbassando l'intervallo obiettivo per il tasso sui Fed Fund al 3,50% - 3,75%. Powell ha mantenuto aperte le opzioni del Comitato per gennaio, sottolineando nel contempo che le opinioni sono molto eterogenee e che le future mosse di politica monetaria saranno guidate dai dati in arrivo. Nonostante due dissensi falchi e il dot plot che rivela che altri quattro presidenti di banche regionali avrebbero preferito mantenere invariato il tasso di riferimento, il Comitato mantiene comunque una propensione all'allentamento monetario.

Il rallentamento del mercato del lavoro ha stimolato tagli ai tassi quest'anno e i dati pubblicati questa settimana mostrano che la moderazione continua. L'indice del costo del lavoro è aumentato dello 0,8% nel terzo trimestre, in misura inferiore alle aspettative, e del 3,5% nell'ultimo anno, il ritmo annuale più lento da metà 2021. Il raffreddamento della crescita delle retribuzioni è stato sostenuto dal contesto di basse assunzioni. Il rapporto JOLTS di ottobre ha mostrato che il tasso di assunzioni è tornato al minimo del ciclo del 3,2%, nonostante un aumento delle offerte di lavoro. Il tasso di licenziamento è salito all'1,2% e il tasso di dimissioni è sceso all'1,8%, il livello più basso dall'inizio della pandemia, poiché le opportunità di cambiare lavoro sono diventato più rare. Nel complesso, questi dati suggeriscono che il mercato del lavoro rimane in una posizione precaria. Ma non sta comunque crollando, visto che la disoccupazione è al 4,4% contro una media trentennale al 5,7%.

Certo, la persistente incertezza, in gran parte dovuta a drastici cambiamenti nelle politiche commerciali, ha raffreddato la domanda di lavoro. I flussi commerciali hanno subìto un'impennata nella prima metà del 2025, poiché le imprese hanno dato priorità all'accumulo di scorte e alla riduzione dei costi in vista degli aumenti tariffari. Gli ultimi dati mostrano che il deficit commerciale internazionale degli Stati Uniti si è ridotto a -53 miliardi di dollari a settembre, molto al di sotto del suo massimo storico di -136 miliardi di dollari a marzo. Tuttavia, la recente contrazione è stata determinata quasi interamente da un'impennata delle esportazioni di oro non monetario, che sono escluse dai calcoli del PIL e probabilmente contribuiranno poco a stimolare la crescita complessiva della produzione nel terzo trimestre.

Nel complesso, i dati recenti mostrano una crescita economica in rallentamento verso la fine del 2025. La domanda è se il rallentamento sia stato determinato da una semplice decelerazione dell'attività o da un deterioramento della domanda di fondo. Avremo un quadro più completo con il rapporto sull'occupazione di ottobre-novembre (oggi) e il rapporto sull'indice dei prezzi al consumo di novembre (giovedì)

Vero è che il prossimo rapporto sull'occupazione negli Stati Uniti sarà insolito, poiché coprirà l'occupazione sia per ottobre che per novembre. I dati di ottobre saranno parzialmente completi, poiché il BLS pubblicherà solo gli indicatori derivati ​​dall'indagine sulle aziende a causa di problemi dovuti al prolungato blocco delle attività governative. Riteniamo che le buste paga non agricole siano diminuite di 60.000 unità a ottobre, riflettendo in gran parte un calo una tantum dell'occupazione federale dovuto alle dimissioni differite. Escludendo le buste paga federali, stimiamo che l'occupazione sia aumentata di 65.000 unità a ottobre.

Il rapporto di novembre fornirà invece la serie completa di indicatori, sebbene permangano possibili distorsioni tecniche dopo il lockdown record di 43 giorni. Ci aspettiamo che le buste paga siano aumentate di 45.000 unità nel corso del mese, con un tasso di disoccupazione in leggero aumento al 4,5%, superiore alle stime di piena occupazione e alle proiezioni a lungo termine della Fed. Dati recenti ci indicano che i datori di lavoro rimangono riluttanti ad aumentare l'organico, ma sono anche restii a licenziare in massa il personale esistente, rallentando la crescita dell'occupazione e limitando gli aumenti salariali. Nel complesso, ci aspettiamo quindi che la prossima ondata di dati prosegua le tendenze attuali.

Per quanto riguarda invece l’inflazione, il BLS non pubblicherà i dati sull'inflazione principale o di fondo per il mese di ottobre. Gli indici di novembre dovrebbero invece essere pubblicati come di consueto, sebbene con la prospettiva di tassi di rilevazione leggermente inferiori. Poiché gli indici aggregati non sono disponibili per ottobre, l'andamento a breve termine dell'inflazione sarà considerato come la variazione percentuale su due mesi. Ci aspettiamo che l'indice dei prezzi al consumo principale sia aumentato dello 0,45% tra settembre e novembre, mantenendo il ritmo annuo al 3,0%. L'inflazione di fondo si è probabilmente attenuata al 2,9% nel corso dell'anno, con l'inflazione dei beni in calo, i prezzi dei veicoli più bassi e l'inflazione dei servizi che continua a moderarsi, in particolare nelle categorie legate all'alloggio e ai viaggi. Nel complesso, prevediamo che l'indice dei prezzi al consumo di fondo sia aumentato dello 0,48% tra settembre e novembre.

Con la ripresa delle normali procedure, ci aspettiamo che i trend di inflazione di fondo rimangano stabili. È probabile che gli effetti persistenti dei dazi determinino un ulteriore aumento dell'inflazione dei beni, con la revisione dei prezzi da parte delle aziende all'inizio del prossimo anno, ma riteniamo che l'inflazione complessiva si manterrà intorno al 3,0% almeno fino alla prima metà del 2026. Con il progredire dell'anno, prevediamo che l'allentamento delle pressioni tariffarie, un mercato del lavoro probabilmente più debole e solidi aumenti di produttività stimoleranno una graduale discesa verso il 2%.