La nuova geografia dell’inflazione, gli effetti su Stati Uniti, Area Euro e Asia

L’inflazione post-pandemica è diventata ora una storia complicata, modellata dal mix unico di energia, lavoro, tecnologia e politiche di ciascuna regione. Pur considerando l’attuale ondata inflazionistica come perlopiù transitoria, le prolungate interruzioni dell’approvvigionamento energetico aumentano il rischio di pressioni inflazionistiche più persistenti e risposte divergenti delle banche centrali.

Lo si legge nell’analisi di di Grégory Steiner, CFA e Global Head of Asset Allocation, e Bénédicte Kukla, Chief Strategist di Indosuez Wealth Management, secondo cui i mercati obbligazionari seguono sempre più questi rischi, mentre i mercati azionari rimangono sostenuti dal crescente slancio dell’intelligenza artificiale (IA).

I prezzi delle materie prime rimangono volatili mentre continua il gioco delle ipotesi a livello globale sullo Stretto di Hormuz. Indosuez WM ha esteso il periodo di massimo stress nelle sue previsioni sul petrolio, aumentando l’ipotesi di prezzo medio da 86 a 91 dollari al barile, pur ritenendo che una graduale normalizzazione verso gli 80 dollari rimanga lo scenario più probabile a medio termine. Tuttavia, ogni settimana aggiuntiva di interruzione aumenta i rischi di inflazione a causa dei danni sulle infrastrutture energetiche dopo la guerra in Iran, ai costi di trasporto più elevati, alle interruzioni delle catene di approvvigionamento e ai premi di sicurezza crescenti.

Nel frattempo, l’uscita degli Emirati Arabi Uniti dall’Organizzazione dei Paesi Esportatori di Petrolio (OPEC) probabilmente destinata ad aumentare l’offerta futura e a pesare sui prezzi a medio termine - riduce ulteriormente gli incentivi per nuovi investimenti nel petrolio, mentre il numero di impianti petroliferi e di gas statunitensi rimane sostanzialmente stabile.

In quanto grande produttore di energia, gli Stati Uniti rimangono meno esposti alle interruzioni dell’offerta globale, sebbene i prezzi della benzina siano aumentati bruscamente dall’inizio dell’anno (quasi 2 fino a 3,74 dollari al gallone). I prezzi più elevati dell’energia hanno spinto l’inflazione headline verso l’alto di un punto percentuale ad aprile (al 3,8% su base annua (a/a)).

Tuttavia, Indosuez WM continua ad aspettarsi che l’inflazione statunitense si normalizzi relativamente in fretta, con l’allentamento dei prezzi del petrolio e la graduale inversione degli effetti dei dazi. Indosuez WM stima che le tariffe abbiano aumentato l’inflazione di circa lo 0,8% nel 2025. Questo effetto si annullerà meccanicamente nel 2026, soprattutto dopo la decisione della Corte Suprema di febbraio 2026 di rimuovere le tariffe ai sensi dell’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA), che abbasserà ulteriormente il tasso medio tariffario.

L’inflazione core statunitense dovrebbe rimanere relativamente rigida, riflettendo il continuo investimento legato all’IA e gli effetti di secondo livello derivanti dai prezzi più elevati dell’energia e dei prodotti chimici importati. Tuttavia, il contesto macro più ampio rimane relativamente non inflazionistico. Le condizioni del mercato del lavoro rimangono stabili, mentre i rendimenti obbligazionari più elevati continuano a pesare sull’attività e sui prezzi immobiliari. Nonostante una revisione al ribasso della crescita, l’economia statunitense continua a beneficiare di consumatori resilienti (con vendite al dettaglio in aumento del +4,9% a/a ad aprile) e forti investimenti in IA, soprattutto grazie all’aumento continuo delle spese delle Big Tech.

Indosuez WM prevede un ulteriore taglio dei tassi della Federal Reserve (Fed) nel 2026, sebbene la probabilità di un rinvio dell’allentamento al 2027 sia aumentata questo mese. È importante sottolineare che Indosuez WM considera ancora limitato il rischio di nuovi aumenti dei tassi Fed, dato che le aspettative di inflazione rimangono stabili e il mercato del lavoro ancora relativamente equilibrato. Sul fronte politico, Indosuez WM monitora i rischi di un nuovo piano fiscale dell’amministrazione statunitense in vista delle elezioni di metà mandato, mentre il presidente Trump perde terreno nei sondaggi, apparendo in difficoltà sia alla Camera che al Senato a novembre.

L’Area Euro affronta una dinamica inflazionistica più difficile a causa della maggiore dipendenza dall’energia importata e del più rapido trasferimento dei costi degli input sui prezzi al consumo. L’inflazione di aprile si è attestata al 3% a/a, mentre i prezzi dell’energia continuano a influenzare quelli dei prodotti alimentari e industriali. Numerosi sondaggi europei indicano intenzioni di aumento dei prezzi di vendita. Tuttavia, spiega Indosuez WM, il calo dei margini aziendali e un mercato del lavoro più debole dovrebbero limitare gli effetti salariali di secondo livello.

La crescita del Pil ha deluso nel primo trimestre del 2026, mentre le esportazioni e gli ordini manifatturieri continuano a indebolirsi. Una temporanea resilienza dell’attività, evidenzia Indosuez WM, potrebbe emergere grazie agli ordini anticipati in vista delle previste interruzioni dell’approvvigionamento. Tuttavia, i consumatori stanno diventando sempre più cauti, poiché i prezzi più elevati dovrebbero pesare sulla spesa anche se probabilmente non nella misura suggerita dai risultati dei sondaggi altamente pessimisti.

Il sostegno fiscale rimane limitato rispetto al 2022, sebbene la spesa per la difesa sia destinata ad aumentare in seguito al cambiamento di approccio della Germania e al programma per la sicurezza dell’Europa (SAFE) dell’UE.

Dall’inizio del conflitto iraniano, la Banca centrale europea (Bce) ha adottato un tono più hawkish mentre aumentano i rischi di persistenza dell’inflazione. Ora Indosuez WM prevede un rialzo della Bce nelle riunioni dell’11 giugno e del 23 luglio. Un solo rialzo non sembra sufficiente a stabilizzare le aspettative di inflazione, soprattutto se i prezzi del Brent saranno appena sotto i 100 dollari al barile a luglio (come previsto nel nostro scenario base). Indosuez WM ritiene che questi rialzi saranno temporanei, servendo come “rialzi precauzionali” già largamente anticipati dalle condizioni di finanziamento di mercato e quindi il loro impatto sulla crescita dovrebbe essere limitato.

Le dinamiche inflazionistiche dell’Asia rimangono più disomogenee. La Cina continua a beneficiare di significative scorte di greggio e di una minore intensità energetica, con le imprese statali che assorbono il trasferimento dei prezzi più elevati dell’energia sull’inflazione al consumo. Tuttavia, osserva Indosuez WM, la crescita dei prezzi alla produzione cinese è tornata positiva solo per la seconda volta da settembre 2022 (al 2.8% a/a) ad aprile.

Nell’intera regione, i costi degli input e le interruzioni delle catene di approvvigionamento stanno diventando più evidenti. I governi affrontano sempre più spesso un compromesso tra sostenere la crescita, contenere l’inflazione e gestire i deficit fiscali spostando di fatto parte del costo dello shock nel futuro.

Il Giappone rimane più esposto alle pressioni inflazionistiche importate, con aspettative di inflazione a lungo termine più elevate che aumentano la probabilità di ulteriori inasprimenti da parte della Banca del Giappone per quest’anno. Nel complesso, conclude Indosuez WM, il contesto macro asiatico rimane relativamente resiliente per chi è esposto alla catena di fornitura dei semiconduttori IA, ma le traiettorie inflazionistiche stanno diventando sempre più evidenti nella regione.