Le aziende USA continuano a guardare verso l’esterno, nonostante il contesto politico

Richiesta di sussidi settimanali alla disoccupazione USA (stima 222k contro 231k della scorsa settimana) e vendita di case esistenti di gennaio (stima 4,22 mln contro 4,35 mln di dicembre).

Inflazione YoY di gennaio della Cina più bassa delle attese (+0,2% contro +0,4% attesa) e in forte contrazione rispetto al +0,8% di dicembre. Scendono ulteriormente dell’1,4% i prezzi alla produzione YoY di gennaio, dopo la flessione dell’1,8% in dicembre.

Diventa negativa la produzione industriale dell’Italia MoM di dicembre (-0,4% contro +1,5% in novembre).

Più alti delle attese gli occupati USA in gennaio (130k contro 66k attesi) e decisamente maggiori rispetto ai 48k di dicembre, mentre il tasso di disoccupazione di gennaio scende al 4,3% (dal 4,4% di dicembre) confermando che il lavoro rappresenta sempre meno un problema per la Fed. Ma confermando anche che la Fed non avrà fretta nel ridurre i tassi di interesse.

Gli indici delle principali borse mondiali continuano ad aggiornare nuovi massi. I livelli nominali degli indici possono però mascherare ciò che accade realmente sotto la superficie. In altre parole, gli investitori potrebbero non possedere ciò che pensano di possedere e con la crescente popolarità degli investimenti indicizzati (passivi) sorge il rischio che gli investitori ignorino o sottovalutino le sfumature che influenzano i principali indici e la performance del portafoglio. Diverse sono infatti le sfumature che occorre considerare e ovviamente diverse sono le implicazioni per gli investitori.

La prima. Anche se il contesto politico statunitense si fa più introspettivo, la "Corporate America" continua a guardare verso l'esterno, con l'S&P 500 che dipende fortemente dai ricavi esteri. Gli analisti si aspettano che un dollaro più debole favorisca i settori esposti a livello internazionale, come la tecnologia e i materiali. È vero, l'S&P 500 è legato al consumatore e all'economia degli Stati Uniti. Ma occorre ricordare che il 42% dei ricavi dell'indice proviene da fuori degli USA. Infatti, tecnicamente, l'S&P 500 è oggi più esposto verso il resto del mondo di quanto non lo fosse all'inizio del decennio (38%). Quindi, nonostante i proclami sulla fine della globalizzazione, negli ultimi anni le multinazionali statunitensi sono diventate più dipendenti dal consumatore estero, non meno.

Da dove proviene questo fatturato? Analizzando più a fondo "sotto il cofano", si scopre che il 20% dei ricavi proviene dalla regione Asia-Pacifico, mentre il 13% dall'Europa. L'ascesa dell'Asia come stakeholder chiave per le aziende americane è stata trainata dalla Cina, che rappresenta circa il 7% delle vendite totali del benchmark (rispetto all'1%-2% di vent'anni fa). Vale inoltre la pena notare che, sebbene la maggior parte delle società dell'S&P 500 consideri ancora gli Stati Uniti come il proprio principale motore di vendite, quasi un terzo dell'indice fa affidamento sulla Cina come prima o seconda fonte di ricavo. Questo è un ulteriore promemoria del fatto che gli attriti geopolitici tra Stati Uniti e Cina possono avere conseguenze significative per le aziende statunitensi e, di riflesso, per la performance dell'azionario USA.

Certamente, l'esposizione internazionale non è uniforme in tutto l'indice. I settori Tecnologia (56%), Materiali (52%) e Servizi di Comunicazione (49%) guidano l'esposizione internazionale, mentre il settore delle Utilities è quasi interamente legato all'economia domestica. Cosa significa questo? Con la previsione che il dollaro continui a indebolirsi gradualmente da qui in avanti, le aziende e i settori che realizzano una quota maggiore delle proprie vendite in valuta estera riceverebbero una spinta ai propri ricavi e utili denominati in dollari. In un contesto di indebolimento del dollaro, i prodotti statunitensi diventano anche più competitivi rispetto alle controparti internazionali, il che dovrebbe stimolare la domanda di esportazioni e favorire così le aree del mercato più orientate a livello globale.

L'S&P 500 è molto più "globale" di quanto gli investitori spesso percepiscano. I mercati esteri hanno una partecipazione considerevole nei profitti delle aziende americane. Un dollaro più debole dovrebbe rappresentare un ulteriore vento a favore per la crescita degli utili, che per quest'anno è già prevista in territorio a doppia cifra.

La seconda. La concentrazione dei rendimenti non è un fenomeno specifico del settore tecnologico. I rendimenti azionari tendono a essere irregolari (lumpy) in tutti i settori. Si è fatto un gran parlare dei "Magnifici 7" che hanno trainato una quota significativa dell'ascesa dell'S&P 500 negli ultimi anni. Dopotutto, questo gruppo è responsabile di oltre la metà del rendimento totale del 79% dell'S&P 500 dal rilascio di ChatGPT nel novembre 2022.

Tuttavia, i rendimenti concentrati non sono un'esclusiva della tecnologia: si tratta di una caratteristica più ampia dei mercati azionari. In tutti i settori, una manciata di società rappresenta abitualmente una quota sproporzionata della performance. Per esempio, l'anno scorso tre società hanno generato il 43% dei rendimenti nel settore Finanziario, contro il 44% degli Industriali e il 71% della Sanità. Ancora di più per l'Energia, dove il titolo principale ha trainato circa il 53% del rendimento del settore nel 2025. Una storia simile si ripete nel tempo. il 60% dei rendimenti dei Beni di Consumo di Base negli ultimi 10 anni è stato trainato da tre soli nomi. In altre parole, i rendimenti dei settori tendono a essere intrinsecamente "irregolari" (lumpy), favorendo le aziende dominanti che sanno crescere in scala, reinvestire la liquidità in eccesso e mantenere vantaggi competitivi nel tempo. In altre parole, i rendimenti concentrati tendono a essere una caratteristica comune ai vari settori e al mercato in generale. Gli investitori passivi beneficiano quindi della capitalizzazione composta dei vincitori nel tempo. Detto questo, la concentrazione può anche amplificare la volatilità, rafforzando la nostra enfasi su un'esposizione ampia.

La terza. Sappi cosa possiedi nei mercati emergenti ("EM"). Quattro paesi dominano la scena e l'esposizione ai grandi temi (IA, materie prime, ecc.) varia a seconda del paese e della regione. Sebbene l'indice MSCI EM comprenda 24 paesi tra Asia, America Latina, Medio Oriente ed Europa, si tratta in realtà di una partita che si gioca su quattro mercati: Cina (26%), Taiwan (21%), Corea del Sud (16%) e India (14%). Da notare che, grazie alla sua recente sovraperformance, la Corea del Sud ha superato l'India diventando il terzo mercato per peso. Questi quattro paesi rappresentano oggi circa il 76% dell'indice che nel tempo è diventato sempre più concentrato nell'Asia emergente. Oggi, l'America Latina costituisce solo l'8% dell'indice, mentre i paesi dell'Europa dell'Est rappresentano il 2,6%, con oltre il 12% dell'indice (la sola Taiwan Semiconductor Manufacturing Company pesa più delle due regioni messe insieme). Insieme alla forte inclinazione dell'asset class verso i mercati asiatici, vi è una notevole polarizzazione verso la Tecnologia (31% dell'indice) e i Finanziari (22%). E questo senza contare la schiera di grandi aziende tecnologiche in Cina che sono tecnicamente considerate società di Servizi di Comunicazione o di Beni di Consumo Voluttuari. Infatti, sette delle prime 10 società nell'indice MSCI EM appartengono al settore tecnologico o a settori affini, rappresentando collettivamente quasi il 30% dell'intero indice. L'India rappresenta l'eccezione degna di nota, essendo più legata all'economia domestica. Nel frattempo, pur avendo pesi ridotti nell'indice, l'America Latina offre un'esposizione alle materie prime attraverso i settori dei "real asset" e i grandi produttori di risorse, mentre i mercati dell'Europa dell'Est tendono a essere dominati dai settori finanziario e manifatturiero/industriale.

Quando si parla di mercati emergenti (EM), quattro paesi dovrebbero essere considerati i protagonisti dominanti: Cina, Taiwan, Corea del Sud e India. Se si combinano l’esposizione della regione al tema dell'intelligenza artificiale, le forti revisioni positive degli utili, la debolezza del dollaro, le valutazioni convenienti e il posizionamento sottopesato degli investitori, gli analisti ritengono che i mercati emergenti possano sovra perforare l’S&P 500 quest'anno. Da qui la scelta di un leggero sovrappeso verso questa regione all'interno dei portafogli. Come per gli Stati Uniti, le preoccupazioni legate al boom dell'IA rappresentano un rischio da monitorare per la regione, data l'elevata esposizione al settore tecnologico.