Le correzioni dei mercati sono spiacevoli, ma inevitabili

PhillyFed di marzo, pari a 12.5 punti, maggiore delle attese (8.5), ma in flessione rispetto ai 18.8 punti di febbraio. Il 31% delle aziende ha segnalato un aumento dell'attività generale (in calo dal 41%), mentre il 18% ha segnalato una diminuzione (in calo dal 23%) e il 47% non ha visto cambiamenti (in aumento dal 35%). Gli indici dei nuovi ordini (in calo di 13 punti a 8.7) e delle spedizioni (in calo di 24 punti a 2) sono diminuiti bruscamente ma sono rimasti positivi. L'indice dell'occupazione è aumentato a 19.7, il più alto da ottobre 2022. Nel frattempo, i prezzi pagati sono saliti a 48.3, il massimo da luglio 2022. Guardando in avanti, gli indici dell'attività generale futura e dei nuovi ordini sono entrambi diminuiti significativamente, indicando aspettative più basse per la crescita nei prossimi sei mesi. Nonostante ciò, le aziende continuano ad aspettarsi un aumento dell'occupazione, sebbene a un ritmo più lento. Leggermente sotto le attese le richieste di sussidi alla disoccupazione (223k contro 224k attese), ma in crescita rispetto alle 221k unità della scorsa settimana.

Le correzioni sono spiacevoli, ma sono inevitabili. Questo calo è stato particolarmente terribile, perché alti livelli di incertezza politica e prove di rallentamento dei dati economici si sono mescolati con un sentiment degli investitori già depresso per creare il calo più rapido del 10% negli ultimi sette decenni.

Le aziende tecnologiche di spicco si sono sciolte in modo ancora più spettacolare, con tutte le Magnificent Seven in, o che flirtano con, un mercato ribassista. Il Russell 2000 ® Index, una misura delle aziende a piccola capitalizzazione, è sceso di quasi il 20% rispetto ai suoi massimi post-elettorali. Cosa sta succedendo, ma soprattutto gli investitori dovrebbero preoccuparsi?

È sotto gli occhi di tutti ormai che l'euforia post-elettorale americana si sta sgretolando e la realtà comincia a farsi sentire. L'economia stava già rallentando anche prima delle elezioni, dopo una lunga serie di crescita superiore al trend. Allo stesso tempo, stiamo assistendo alle priorità politiche della nuova amministrazione e ai difficili compromessi che devono essere fatti in tempo reale.

Le tariffe hanno causato un picco di incertezza per investitori e aziende, mentre i tagli del Department of Government Efficiency (DOGE) stanno avvenendo a un ritmo vertiginoso, aumentando i rischi che qualcosa si rompa. Questo sta chiaramente pesando sui consumatori in generale, portando le stime degli utili e le proiezioni di crescita a scendere, il che a sua volta ha portato gli investitori a vendere prima e a fare domande dopo.

Riteniamo che, sebbene ci siano preoccupazioni legittime, il mercato abbia reagito in modo eccessivo. Le correzioni sono piuttosto comuni e spesso forniscono un reset per un nuovo posizionamento, sentiment e aspettative estese. I pull back non sempre preannunciano crepe più profonde nell'economia o nei mercati che alla fine portano a recessioni e cali più bruschi.

La correzione in atto è, se vogliamo, anche coerente con i dati storici. In media, le correzioni si verificano ogni pochi anni e negli ultimi 75 anni, solo un terzo delle correzioni dell'indice S&P 500 si è effettivamente trasformato in un mercato ribassista. La stagione degli utili del primo trimestre è ancora lontana settimane e ci aspettiamo che nel frattempo il mercato continuerà a essere dominato da dati macroeconomici volatili.

Continuiamo ad essere ottimisti sul mercato e scettici sulla narrazione della recessione, anche se riteniamo che nel breve termine gli investitori debbano usare cautela. O, in altre parole, gli investitori dovrebbero avere le loro liste della spesa pronte per considerare di sfruttare tutte le opportunità interessanti che potrebbero essere create dalla correzione.

Non escludiamo che la ripresa del mercato, vista lo scorso venerdì, non possa continuare, ma siamo quasi certi che le preoccupazioni a breve termine manterranno elevata la volatilità. Pur non dando troppo peso ai dati dei sondaggi, soprattutto se correlati al sentiment, riteniamo che i dati di marzo del Consumer Sentiment dell'Università del Michigan meritino di essere considerati. Il crollo del sentiment dei consumatori, abbinato all'impennata delle aspettative di inflazione, indica certamente che le preoccupazioni dei consumatori, indipendentemente dall'identificazione politica, stanno crescendo per l'impatto delle politiche dell'amministrazione Trump.

Il calo del sentiment è un altro punto della trama nella storia della recessione che ha guadagnato terreno dopo che diversi CEO hanno parlato male delle aspettative di crescita a breve termine. Alla fine, i mercati smettono di farsi prendere dal panico quando i decisori politici iniziano a farsi prendere dal panico, e credo che sia l'amministrazione Trump che il presidente della Fed cederanno se continueremo a vedere dati di crescita deboli. Fino a quel momento, crediamo che occorra mantenersi tattici.

Chi ci segue avrà ormai capito che il nostro tema chiave per il 2025 è “Make Diversification Great Again”, che include una migliore diversificazione dei portafogli tra classi di attività, aree geografiche e settori. Che al momento significa:

• posizionamento per una ripresa europea continua. Il rally in Europa potrebbe avere ancora spazio, a patto che i risultati delle imprese del 4Q24 e 1Q25 si rivelino migliori delle attese. L'Europa non è immune da una crescita economica statunitense più lenta o dal prossimo round di tariffe reciproche che arriveranno il 2 aprile, ma c'è una put dalla BCE sul lato monetario: la domanda debole è un problema di lunga data per l'Europa, ma un massiccio stimolo fiscale offre una potenziale soluzione;

• il ReArm Europe è un momento "whatever it takes" e la riforma del freno al debito tedesco e l'annuncio di un fondo infrastrutturale da 500 miliardi di euro potrebbero fornire un ulteriore punto d'appoggio. Tuttavia, queste misure non produrranno crescita economica da un giorno all'altro e il mercato potrebbe essere un po' troppo avanti;

• appoggiarsi alla rotazione del mercato statunitense. Ritemiamo sia preferibile considerare le opportunità nelle grandi banche, selezionare mega-cap e sanità, le cui valutazioni sembrano ancora favorevoli;

• riconsiderare alcuni dei Magnifici Sette. Sembra che in questa fase il bambino sia stato buttato via con l'acqua sporca per quanto riguarda il commercio di intelligenza artificiale. Siamo convinti che la forte volatilità nella tecnologia sia stata in gran parte dovuta al riposizionamento del portafoglio e ad un significativo de-grossing piuttosto che a fondamentali deboli;

• guardare alle società con una crescita dei dividendi che può fornire una zavorra ai portafogli all'intersezione tra crescita e valore.