Leonardo, il piano industriale al 2030 cambia la narrativa della difesa europea

Il piano industriale presentato da Leonardo ha cambiato radicalmente la percezione del mercato sulla traiettoria futura del gruppo. Come si legge nel report di Gabriel Debach, market analyst di eToro, il titolo era stato penalizzato il 25 febbraio, durante la presentazione dei risultati preliminari, con un calo superiore al 3% che aveva cancellato circa 1,3 miliardi di euro di capitalizzazione. Una reazione che, secondo Debach, non rifletteva la qualità dei risultati ma l’assenza di un nuovo catalizzatore strategico.

Dopo cinque anni consecutivi di rialzi e un 2025 straordinario con un +90% in Borsa, gli investitori non cercavano più conferme sui risultati passati. Cercavano una direzione futura. Proprio questa traiettoria è arrivata con il piano industriale presentato dal gruppo.

La reazione del mercato è stata immediata. Il titolo ha recuperato il terreno perso e ha chiuso la seduta di ieri con un rialzo del 5,69%, aggiungendo circa 1,99 miliardi di euro di capitalizzazionee segnando il nono massimo storico del 2026. Come osserva Debach, non si è trattato semplicemente di un giudizio sui conti del 2025, ma di una valutazione sulle prospettive future della società.

Il 2025 rappresenta infatti un punto di arrivo importante per il processo di trasformazione interna del gruppo. Leonardo ha chiuso l’esercizio con 23,8 miliardi di ordini, 19,5 miliardi di ricavi, 1,75 miliardi di Ebita e oltre 1 miliardo di free operating cash flow. Parallelamente, l’indebitamento netto è sceso a circa 1 miliardo di euro, con un calo del 44% rispetto all’anno precedente.

Questi numeri raccontano qualcosa di più di una semplice crescita. I ricavi sono aumentati di circa l’11%, ma l’Ebita è cresciuto del 18%e la generazione di cassa del 21%. Debach evidenzia come questo sia un classico segnale di leva operativa, ovvero la capacità di generare più profitto e più liquidità per ogni euro aggiuntivo di fatturato.

In un gruppo industriale complesso come Leonardo, dove programmi pluriennali, supply chain articolate e capitale circolante possono facilmente comprimere i margini, questo miglioramento dell’efficienza operativa rappresenta un segnale significativo.

Su questa base si inserisce il piano al 2030. Il gruppo punta a 32 miliardi di ordini, 30 miliardi di ricavi, 3,59 miliardi di Ebita e oltre 2 miliardi di free operating cash flow. Rispetto ai livelli del 2025 significa oltre il 50% di crescita dei ricavi e un raddoppio della redditività operativa e della generazione di cassa.

La crescita dei ricavi prevista si colloca attorno al 9% annuo, mentre Ebita e flussi di cassa operativi dovrebbero aumentare di oltre il 15% l’anno. Questo, spiega Debach, conferma un elemento già emerso nei risultati recenti: la vera partita non riguarda più solo il volume di produzione, ma la qualità della crescita.

Il portafoglio ordini supera i 46 miliardi di euro, garantendo circa due anni e mezzo di produzione già contrattualizzata. Il rapporto book-to-bill resta superiore a 1, segnale che il gruppo continua ad acquisire più ordini di quanti ne fatturi.

In altre parole, la pipeline industriale è solida. La vera sfida, secondo Debach, diventa trasformare questo backlog in margini crescenti e generazione stabile di cassa, mantenendo disciplina sui costi e migliorando progressivamente l’efficienza operativa.

Il cambiamento più rilevante del piano industriale riguarda la definizione stessa dell’identità di Leonardo. Come evidenzia Debach, per decenni l’azienda è stata percepita principalmente come un produttore di piattaforme militari: velivoli, elicotteri, elettronica per la difesa e sistemi aeronautici.

Il management propone oggi una narrativa diversa. La sicurezza non viene più interpretata soltanto come difesa militare, ma come una infrastruttura tecnologica che attraversa l’intero sistema economico.

Cybersecurity, dati, intelligenza artificiale, supercalcolo e spazio diventano la spina dorsale di un ecosistema multidominio, in cui le piattaforme fisiche rappresentano solo uno degli elementi di un sistema molto più ampio.

Nel documento strategico, Leonardo individua due trend macroeconomici che spiegano questa evoluzione. Il primo riguarda l’espansione del budget globale per la sicurezza, che secondo le stime citate dal gruppo potrebbe passare da circa 0,4 trilioni di dollari nel 2020 a oltre 1 trilione entro il 2030.

Il secondo riguarda l’impatto economico del cybercrime, che potrebbe crescere da circa 1 trilione di dollari l’anno nel 2020 fino a 1 trilione al mese entro il 2030.

Come osserva Debach, questo significa che la difesa non cresce soltanto perché aumentano le armi, ma perché l’economia globale è diventata sempre più vulnerabile ai dati e alle infrastrutture digitali.

Un esempio concreto di questa trasformazione è il progetto Michelangelo Dome. Non si tratta di un singolo sistema d’arma, ma di un’architettura digitale che integra sensori, piattaforme, satelliti, radar e sistemi di comando attraverso algoritmi di intelligenza artificiale e capacità di supercalcolo.

L’obiettivo è costruire una rete interoperabile capace di intercettare e neutralizzare minacce che vanno dai missili ipersonici agli sciami di droni.

Secondo le stime del gruppo, il progetto potrebbe generare opportunità di business per circa 21 miliardi di euro nei prossimi dieci anni, di cui circa 6 miliardi già tra il 2026 e il 2030.

Debach puntualizza che questa prospettiva resta ancora in gran parte da dimostrare, ma il valore del progetto sta soprattutto nella direzione strategica che indica: passare dalla vendita di piattaforme militari alla costruzione di architetture integrate di sicurezza tecnologica.

In questa trasformazione emergono due divisioni che fino a pochi anni fa avevano un ruolo marginale nella narrativa industriale del gruppo: cybersecurity e spazio.

Entrambe le divisioni, evidenzia Debach, hanno ormai superato il miliardo di euro di ordini e ricavi annualie sono quelle che nel piano mostrano i tassi di crescita più elevati.

La ragione è strutturale. La difesa contemporanea si basa sempre meno sulla superiorità di un singolo sistema d’arma e sempre più sulla capacità di integrare dati provenienti da domini diversi.

Il valore si sposta verso chi controlla sensoristica, elaborazione delle informazioni e sicurezza delle reti. In questo contesto, precisa Debach, lo spazio diventa un’infrastruttura critica per l’intelligence e la sorveglianza, mentre la cybersecurity diventa la condizione necessaria per proteggere ogni sistema connesso.

Questo cambio di paradigma spiega perché il piano non venga presentato semplicemente come un piano per la difesa. Il management parla esplicitamente di “global security”.

Non si tratta di una semplice sfumatura semantica per Debach. Significa che il mercato potenziale non riguarda soltanto i bilanci militari, ma anche la protezione delle infrastrutture critiche, la sicurezza energetica, la gestione delle emergenze e la resilienza dei sistemi economici.

Questo mercato è più ampio e potenzialmente più stabile nel lungo periodo, ma anche più competitivo e tecnologicamente esigente. La distinzione è importante anche per gli investitori. La difesa tradizionale, spiega Debach, tende a scambiare con multipli industriali, mentre la difesa basata su software e dati, come dimostrano aziende statunitensi come Palantir o Kratos, viene valutata con multipli da tech-defence.

Secondo i dati citati da Debach, Leonardo tratta attualmente intorno a 14 volte Ev/Ebitda forward. Se riuscisse ad avvicinare i margini ai livelli dei principali concorrenti europei o statunitensi, il multiplo avrebbe spazio per espandersi.

Il titolo riflette già parte di questa trasformazione. Da inizio anno Leonardo registra un rialzo di circa il 30%, posizionandosi tra le migliori performance del listino italiano, dietro soprattutto ai titoli energetici.

Debach osserva anche una forte correlazione tra Leonardo e il prezzo del Brent, segnale che in questa fase difesa ed energia stanno diventando due facce della stessa narrativa macroeconomica, quella della sicurezza strategica in un mondo sempre più instabile.

Il piano al 2030 appare ambizioso ma non irrealistico. Paradossalmente, evidenzia Debach, la crescita prevista dei ricavi è inferiore a quella registrata nel 2025, mentre l’espansione dei margini riflette miglioramenti di efficienza già visibili nei risultati recenti.

Questo, secondo Debach, rappresenta spesso un segnale positivo, perché indica una guidance prudente piuttosto che un eccesso di ottimismo.

Resta però una questione centrale. Leonardo ha completato una trasformazione interna importante, passando da conglomerato industriale frammentato a gruppo più integrato e finanziariamente solido.

Il passo successivo è più complesso per Debach. Non si tratta più soltanto di crescere nella difesa, ma di dimostrare che un’azienda europea può diventare una vera infrastruttura tecnologica della sicurezza globale.

Oggi il gruppo presenta un margine Ebita attorno al 9%, inferiore rispetto ai principali concorrenti europei. BAE Systems si colloca tra il 10,5% e l’11%, Saab oltre il 10%, Thales tra il 12% e il 13%, mentre Rheinmetall supera stabilmente il 18%.

Questo dato racconta due realtà contemporaneamente. Da un lato, spiega Debach, Leonardo è ancora indietro in termini di redditività operativa. Dall’altro, proprio per questo dispone di un ampio spazio teorico di espansione.

Se il gruppo riuscisse a chiudere anche solo metà del divario con la media europea, portando il margine al 12%, l’Ebita previsto per il 2030 stimato da eToro salirebbe da 3,59 miliardi a oltre 4,2 miliardi, circa il 17% in più rispetto al target ufficiale.

Il vero banco di prova sarà l’esecuzione per Debach. Il gruppo dovrà convertire un backlog superiore a 46 miliardi di euro in margini crescenti, evitando ritardi su programmi complessi. Il mercato europeo della difesa è noto per la lentezza dei grandi contratti e la leva operativa può invertirsi rapidamente in caso di inflazione dei costi o ritardi nei pagamenti governativi.

La narrativa della “global security”è potente, ma resta ancora fortemente legata alla domanda militare tradizionale. Se i contratti legati a cyber e spazio non dovessero accelerare entro il 2027-2028, sottolinea Debach, il possibile re-rating verso multipli più vicini al settore tecnologico potrebbe richiedere più tempo.

Il mercato finora ha acquistato Leonardo come titolo della difesa europea. Il piano al 2030 punta a farlo percepire come infrastruttura tecnologica della sicurezza globale. Come conclude Debach, la differenza tra queste due definizioni non dipenderà dalle parole, ma dall’esecuzione dei prossimi anni.