Materie prime, le scelte di Goldman Sachs per il 2024

Gli analisti di Goldman Sachs ritengono che la domanda di materie prime nel 2024 resterà solida, sostenuta dai previsti tagli dei tassi di interesse a seguito della rapida disinflazione core a cui stiamo assistendo, dal miglioramento della crescita del PIL mondiale e dalla fine del processo di riduzione delle scorte industriali.

Ruolo importante sarà giocato dalla domanda cinese e, utilizzando una media semplice tra le importazioni di GNL, petrolio, alluminio, rame, alluminio e minerale di ferro, da GS prevedono che la crescita su base annua della domanda di materie prime cinesi si modererà da poco più del 7% nel 2023 a poco più del 4% nel 2024.

Le considerazioni che portano a queste previsioni comprendono una riapertura della domanda di materie prime in Cina più solida di quanto ampiamente percepito, le previsioni che difficilmente l’allentamento della politica monetaria si fermerà finché non sarà raggiunto l’obiettivo di crescita del PIL reale (probabilmente “circa il 5%” sempre nel 2024) e che gran parte di questo allentamento riguarderà probabilmente le infrastrutture verdi, sostenendo così la domanda di metalli verdi.

A questi elementi si aggiunge la visione degli economisti cinesi secondo cui il ‘precipizio del completamento’ potrebbe non arrivare in tempi brevi, implicando che la domanda di metalli immobiliari di fine ciclo (ad esempio rame, alluminio) potrebbe superare significativamente le aspettative pessimistiche del consenso. Inoltre, “la maggior parte dei grandi consumatori di petrolio con cui abbiamo parlato prevede che la domanda cinese di carburante per aerei cresca solidamente a un ritmo su base annua nel 2024 di circa 0,15 milioni di barili al giorno, in linea con le nostre previsioni”.

Dall’inizio delle perturbazioni nel Mar Rosso, GS si attendeva maggiori pressioni al rialzo sui prezzi sui prodotti raffinati e soprattutto tariffe di trasporto pulite rispetto al petrolio greggio. L’escalation di queste settimane, con interruzioni al terminal di esportazione di Ust-Luga nel Mar Baltico e alla raffineria di Tuapse nel Mar Nero, e un attacco a una petroliera Trafigura che trasportava nafta russa, dimostra che la portata geografica delle interruzioni del mercato petrolifero dai conflitti in Ucraina e in Medio Oriente si sta espandendo.

L'attuale aumento dei tassi di trasporto merci ecologiche sta incrementando i prezzi dei prodotti raffinati nelle regioni importatrici, compreso il diesel in Europa, la nafta e il combustibile in Asia e la benzina negli Stati Uniti. Questi aumenti dei costi del trasporto e dei prodotti raffinati hanno ulteriormente rafforzato l'interesse dei clienti nei mercati del trasporto merci e della raffinazione.

Ci sono molti tori del rame a lungo termine e da Goldman Sachs vedono un buon punto di ingresso particolarmente interessante dopo il capodanno cinese considerando che l’aumento visibile delle scorte prima di questa data è finora insolitamente piccolo, pertanto puntano ancora ad un prezzo di 10 mila dollari/t per 12 mesi.

Considerazioni realizzate alla luce di alcuni sondaggi effettuati tra gli investitori a Londra e Hong Kong che prevedono per la materia prima un futuro luminoso in quanto potrebbe trarre maggiori benefici dalla transizione energetica, davanti a litio, uranio, gas naturale e petrolio.

Per GS i microfondamentali a breve termine si stanno rafforzando rapidamente e probabilmente porteranno il mercato in una condizione di scarsità nel corso dell’anno. Gli smelter di trattamento e raffinazione (TCRC) utilizzati per trasformare il concentrato nel catodo sono recentemente crollati a seguito di una serie di declassamenti dell'offerta mineraria, che ora si traducono in un crescente vincolo sull'offerta di metallo raffinato.

La maggior parte degli specialisti del petrolio concorda sul fatto che il sistema di raffinazione globale rimane rigido: “Non siamo d’accordo e prevediamo che i margini di raffinazione rimarranno strutturalmente più elevati rispetto a prima della pandemia”, prevedono da GS.

Per prima cosa, i ritardi molto lunghi tra investimenti e rendimenti a valle e l’elevata incertezza della domanda a lungo termine impediscono la riduzione dei prezzi elevati. In secondo luogo, gli analisti ritengono che gli investitori dovrebbero in generale gestire le proprie aspettative, anche per l’imminente avvio delle raffinerie, dati i ritardi persistenti e sorprendentemente ampi. Inoltre, è probabile che il tasso di utilizzo globale della raffinazione si normalizzi solo parzialmente se queste nuove aggiunte di raffinerie verranno pienamente realizzate. In terzo luogo, gli esperti ritengono che difficilmente la quota aggregata delle esportazioni di prodotti cinesi verrà aumentata. Sebbene maggiori vendite all’estero di prodotti sosterrebbero la crescita del PIL cinese, è probabile che Pechino dia priorità alla sicurezza energetica, alla riduzione dell’inquinamento e al controllo e all’aumento delle tasse effettive.

I produttori di petrolio concordano sul fatto che la crescita della produzione americana rallenterà ma non sarà lenta nel 2024 e gli esperti prevedono che la crescita su base annua dell’offerta di liquidi non OPEC, esclusa la Russia, si modererà, passando da un rapidissimo 2,5 Mb/g nel 2023 ad un ancora solido 1,3 Mb/g nel 2024, con tutta la crescita proveniente da quattro paesi americani: gli Stati Uniti (0,9 Mb/g) d), Canada, Brasile e Guyana (0,2 mb/g ciascuno).

Dal fronte OPEC, un superamento dei suoi limiti alla produzione richiede probabilmente un cambiamento nella strategia saudita (ribasso dei prezzi) o nuovi shock geopolitici (rialzo). La maggior parte dei clienti di GS concorda con il quadro secondo il quale il Brent rimarrà probabilmente in un range di 70-90 dollari nel 2024, a meno che l’Arabia Saudita e i suoi partner non cambino strategia per aumentare la quota di mercato (ribasso dei prezzi) o se nuovi shock geopolitici impediscano all’OPEC+ fisicamente o politicamente di impiegando la propria capacità inutilizzata per compensare gli shock restrittivi (rialzo dei prezzi).

Per quanto riguarda i conflitti, Goldman Sachs considera “abbastanza improbabile” nel 2024 una guerra saudita dei prezzi.

I clienti asiatici della banca hanno inoltre notato che le acquisizioni saudite di raffinerie locali potrebbero contribuire ad aumentare il loro potere di determinazione dei prezzi garantendo vendite di greggio a lungo termine. “Allo stesso tempo, rimaniamo concentrati sul monitoraggio del tasso di conformità ai tagli perché la conformità e l’elasticità dell’offerta statunitense al prezzo determinano la redditività dei tagli alla produzione saudita”, aggiungono da GS.

Già negli ultimi tempi GS si era mostrata rialzista sull’oro sulla scia dei tassi di interesse più bassi nel futuro, degli elevati rischi geopolitici e della domanda strutturalmente forte da parte delle banche centrali e dei consumatori dei mercati emergenti.

Sebbene questo mese i prezzi dell’oro si siano mantenuti in un range limitato a poco più di 2.000 dollari, l’83% dei partecipanti al sondaggio svolto durante la conferenza macro di Hong Kong vede l’oro spot sopra i 2.000 dollari entro la fine dell’anno e il 40% sopra i 2.200 dollari.

Diversi clienti in Asia hanno inoltre notato che le preoccupazioni sui mercati immobiliari e azionari cinesi (il 41% degli intervistati alla nostra macro conferenza di Hong Kong ritiene che il mercato azionario cinese sia “non investibile”), e che le spinte cinesi/russe a ridurre le riserve in dollari potrebbero ulteriormente stimolare la domanda nei mercati emergenti.