Mercato dell'energia in Europa, cosa cambia dopo la crisi in Medio Oriente

Il mercato elettrico europeo sta vivendo una fase solo apparentemente stabile. Come si legge nel report di Markets360, la divisione di ricerca di BNP Paribas, i prezzi dell’energia nel breve termine abbiano mostrato una sorprendente resilienza nonostante il rialzo del gas e le tensioni geopolitiche in Medio Oriente. A sostenere il mercato sono stati soprattutto il calo stagionale della domanda e la forte produzione da fonti rinnovabili e nucleari.

Secondo Markets360, la generazione eolica tedesca è cresciuta di oltre il 25% su base annua dall’inizio del 2026, con una media vicina ai 18 GW, compensando buona parte dell’impatto dell’aumento del TTF. Anche il solare, pur avendo rallentato ad aprile rispetto allo scorso anno, dovrebbe accelerare nei mesi estivi contribuendo a contenere i prezzi spot dell’elettricità.

Il report sottolinea però che questa protezione potrebbe essere soltanto temporanea. Le scorte europee di gas si trovano al 35%, oltre dodici punti percentuali sotto la media quinquennale, mentre il protrarsi delle tensioni nello Stretto di Hormuz rischia di compromettere ulteriormente i flussi di LNG verso l’Europa. In questo scenario, BNP Paribas vede forti rischi rialzisti sui prezzi elettrici europei durante l’inverno, soprattutto nel primo trimestre del 2027, quando la sensibilità del mercato alle riserve di gas tende storicamente ad aumentare.

Particolarmente significativo il grafico sottostante che mostra come la crescita della generazione non flessibile abbia temporaneamente attenuato la pressione dei combustibili fossili sui prezzi elettrici europei.

La vera variabile dominante per il mercato energetico europeo è tornata a essere il gas. Markets360 evidenzia come, rispetto alla fine del 2025, la correlazione tra prezzi elettrici europei ed EUA si sia drasticamente ridotta, mentre quella con il TTF sia aumentata in modo significativo. In altre parole, è il gas a guidare oggi il mercato dell’elettricità europea.

Il report spiega che i Paesi maggiormente dipendenti dal gas e con minore capacità di sostituzione dei combustibili stanno registrando la maggiore sensibilità al rialzo del TTF. Italia e Regno Unito emergono come le aree più vulnerabili, con premi di prezzo destinati ad ampliarsi finché resteranno limitazioni nello Stretto di Hormuz.

Al contrario, la Francia continua a beneficiare della forte disponibilità nucleare e della domanda stagionale debole. Questo ha ampliato il differenziale rispetto ai prezzi tedeschi, anche se Markets360 prevede che lo sconto francese tenderà a ridursi durante i mesi invernali, quando la domanda energetica tornerà a crescere.

Molto indicativo il grafico qui sotto che evidenzia come la sensibilità del mercato elettrico tedesco al gas sia cresciuta rapidamente dall’inizio del conflitto in Medio Oriente, mentre il legame con il mercato carbon si è quasi azzerato.

BNP Paribas segnala anche un ritorno di competitività del carbone. L’impennata del gas ha infatti riportato il TTF nella fascia alta del cosiddetto “coal-switching channel”, incentivando una maggiore generazione da carbone e lignite. Dal punto di vista operativo, però, la capacità di sostituzione resta limitata, soprattutto nel Nord Europa, dove la disponibilità combinata di carbone e lignite in Germania è attualmente vicina ai 14 GW.

Per quanto riguarda le quote di emissione, Markets360 descrive un mercato europeo rimasto sorprendentemente stabile nonostante l’aumento della volatilità geopolitica. I prezzi EUA si sono mossi prevalentemente nel range 70-75 euro per tonnellata, mostrando una relativa tenuta anche durante le fasi di maggiore tensione sui mercati energetici.

Secondo BNP Paribas, il motivo principale è l’assenza di cambiamenti sostanziali nei fondamentali di domanda e offerta. La Commissione europea, pur sotto pressione politica per contenere i costi energetici e migliorare la competitività industriale, ha finora adottato un approccio prudente. L’unica modifica concreta è stata la rimozione delle regole di invalidazione all’interno della Market Stability Reserve, un intervento che il report giudica poco rilevante nel breve periodo.

Markets360 continua comunque a mantenere una view costruttiva sul carbonio nel medio termine. La banca ritiene infatti che i bilanci EUA tenderanno a irrigidirsi nella seconda parte dell’anno, sostenendo i prezzi soprattutto in concomitanza con i rischi invernali sul gas e con eventuali difficoltà nel riempimento degli stoccaggi europei.

Il grafico seguente mostra chiaramente questa impostazione: secondo le stime di BNP Paribas, le quote di CO2 potrebbero tornare progressivamente verso area 90 euro per tonnellata nel corso del 2027.

Un altro elemento importante riguarda la correlazione stagionale tra gas e carbonio. Markets360 spiega che nei mesi estivi gli EUA tendono a sganciarsi dal TTF e a seguire maggiormente il sentiment macroeconomico generale, mentre durante l’inverno il legame con il gas torna a rafforzarsi quando la generazione termoelettrica diventa centrale nel sistema europeo.

Una parte rilevante del report è dedicata anche ai rischi regolamentari. Markets360 osserva che il conflitto in Medio Oriente e il rialzo dell’energia hanno riacceso il dibattito sulle possibili modifiche all’EU ETS. Per ora Bruxelles ha evitato interventi aggressivi, ma BNP Paribas avverte che eventuali ulteriori tensioni energetiche potrebbero spingere la Commissione a utilizzare il mercato carbon come leva per contenere i costi domestici dell’energia.

Particolare attenzione viene dedicata al CBAM, il meccanismo europeo di aggiustamento del carbonio alle frontiere, entrato nella fase definitiva dall’inizio del 2026. Il prezzo medio ponderato delle aste EUA nel primo trimestre è stato fissato a 75,36 euro per tonnellata, livello che determinerà il costo delle emissioni incorporate nelle importazioni soggette al meccanismo.

Secondo Markets360, eventuali modifiche al phase-out delle allocazioni gratuite potrebbero avere effetti diretti anche sul CBAM. Una riduzione più lenta delle quote gratuite diminuirebbe infatti gli obblighi legati al meccanismo di frontiera, ipotesi che BNP Paribas considera plausibile nel quadro della revisione ETS prevista a luglio.

Infine, il report affronta anche il tema del possibile collegamento tra EU ETS e UK ETS. BNP Paribas continua a ritenere probabile una convergenza tra i due sistemi intorno al 2030, ma giudica poco realistico un accordo rapido nel contesto attuale dominato dalla crisi energetica e geopolitica. Il differenziale tra EUA e UKA si è infatti ampliato sensibilmente nei mesi recenti, riflettendo la minore probabilità di un’integrazione accelerata dei due mercati.

Particolarmente rilevante il grafico sottostante, che mostra come i movimenti del mercato britannico del carbonio continuino a essere guidati soprattutto dalle aspettative politiche legate a un futuro collegamento con il sistema europeo.