Nel 2026 i tassi di interesse sono attesi in flessione

PPI USA di novembre (era +0,3% ad ottobre) e vendite al dettaglio di novembre (stima +0,4% da zero di ottobre) in uscita alle 14:30 e vendite di abitazioni esistenti di dicembre alle 16:00 (stima 4,24 mln contro 4,13 mln di novembre). Alle 18:00 è attesa la stima GDPNow della Fed di Atlanta, pari al +5,1%, insieme ai discorsi di Kashkari e Bostic, entrambi membri del FOMC.

Inflazione USA YoY di dicembre, pari al +2,7%, in linea con le attese e stabile rispetto a novembre. Sostanzialmente stabile la vendita di nuove abitazioni in ottobre (737k contro 738k di settembre). I dati non forniscono, a nostro avviso, nessun supporto per la decisione della Fed sui tassi.

Da quello che si è visto fino ad ora, siamo entrati nel 2026 in modo simile agli ultimi due anni, con un'economia ristretta e biforcuta, trainata da tassi di interesse più elevati che hanno avuto un impatto su vari segmenti dell'economia statunitense. I segmenti più sensibili ai tassi di interesse, come il mercato immobiliare, il settore manifatturiero, le aziende più piccole e i consumatori a basso reddito con debito a tasso variabile, hanno subìto un impatto negativo.

Al contrario, i settori dell'economia meno sensibili ai tassi di interesse, tra cui le aziende legate al tema dell'intelligenza artificiale (IA) e i consumatori ad alto reddito, hanno prosperato. Ciò ha portato ad un mercato azionario ristretto e biforcuto, trainato prevalentemente da aziende di grandi dimensioni legate a questi temi prevalenti.

La buona notizia è che i tassi di interesse sono attesi in flessione. La Fed ha deciso di tagliare il suo tasso di interesse di riferimento tre volte alla fine del 2025, per un totale dello 75 bps, aggiungendosi ai 100 bps di tagli del 2024. Contrariamente al 2024 però, quando i tassi a medio e lungo termine si sono effettivamente mossi al rialzo in seguito ai tagli dei tassi della Fed, il decennale ha chiuso al 4,16%, in calo dello 0,52% rispetto allo stesso giorno dell'anno precedente e dello 0,82% rispetto al picco di ottobre 2023.

Inoltre, gli effetti del One Big Beautiful Bill Act inizieranno a farsi sentire sotto forma di maggiori sgravi fiscali e deregolamentazione, probabilmente fungendo da stimolo per l’intera economia. Continuiamo a credere che il calo dei tassi, unito allo stimolo fiscale, contribuirà probabilmente ad allentare la pressione su alcuni settori dell'economia sensibili ai tassi di interesse, contribuendo ad ampliare la crescita economica e, di conseguenza, i mercati azionari, andando oltre i soli vincitori dell'intelligenza artificiale e i consumatori ad alto reddito.

Le avvisaglie di questa espansione economica sono proseguite nella prima settimana di gennaio e hanno influenzato i rendimenti complessivi del mercato azionario. Mentre l'indice S&P 500, composto da azioni a grande capitalizzazione e fortemente influenzato dall'intelligenza artificiale, ha chiuso la settimana in rialzo dell'1,57%, chiudendo ad un massimo storico, l'indice S&P 600, composto da società più piccole e più sensibili ai tassi di interesse, ha registrato un rialzo molto più netto del 4,13%, poiché gli investitori si sono spostati oltre i titoli tecnologici a mega-cap, verso aree più cicliche del mercato. Questo conferma una tendenza che riteniamo sia iniziata il 1° agosto 2025, quando il rapporto sull'occupazione di luglio ha registrato un netto indebolimento, con sostanziali revisioni negative rispetto ai dati occupazionali dei mesi precedenti.

Gli ultimi dati economici hanno tuttavia mostrato un'ulteriore debolezza del mercato del lavoro, che continua nella fase di normalizzazione / rallentamento. Sebbene i tassi più bassi siano positivi, la realtà negativa è che si verificano a seguito di un mercato del lavoro più debole, il che comporta rischi di una crescita economica più debole nel breve termine. Ci troviamo in un periodo prolungato non solo di basse assunzioni, ma anche di bassi licenziamenti, una tendenza che secondo i dati recenti è destinata a proseguire per gran parte del 2026. Riteniamo che questo comporti rischi significativi, soprattutto considerando la forte frammentazione dell'economia statunitense e la disparità tra i consumatori (l’economia a K cui abbiamo fatto riferimento in diverse occasioni).

In linea con il delicato equilibrio dell'economia e dei mercati, vi sono rischi da entrambe le parti. Un ulteriore allentamento del mercato del lavoro potrebbe portare ad un aumento dei licenziamenti, ad un aumento della disoccupazione e ad una crescita economica più debole. In alternativa, un'inversione di tendenza nel mercato del lavoro potrebbe far salire l'inflazione, dato che ci troviamo in un'economia in fase avanzata del ciclo. Questa è la linea sottile che la Fed dovrà tenere in considerazione nell'impostazione della politica monetaria nei prossimi mesi.

Non esiste una sfera di cristallo per prevedere la direzione dell'economia e dei mercati nel 2026. Come sempre, concentrarsi sulla diversità e mantenere una prospettiva a lungo termine è la strada migliore per gestire il rischio e cogliere il potenziale di rendimenti costanti. Nonostante i rischi presenti nel 2026, continuiamo comunque a notare le opportunità a disposizione degli investitori orientati al lungo termine.