Nonostante tutto il 2025 è stato un anno positivo per i mercati

Richieste settimanali alla disoccupazione USA in uscita oggi alle 14:30 (stima 214k contro 199k della scorsa settimana).

Secondo lettura dell’inflazione dell’Europa YoY di dicembre, pari al +2%, in linea con la lettura flash. Variazione dell’occupazione non agricola di dicembre, pari a 41k, leggermente inferiore ai 49k stimati, e in crescita rispetto al -29k di novembre. Occorre precisare che le stime e i dati risultano maggiormente volatili a causa dello shut down.

Non smettiamo ancora di ragionare sul 2025 con lo scopo di cercare di capire l’anno che si è appena parto. Il 2025 è stato un anno unico per i mercati. Gli annunci sui dazi del 2 aprile hanno innescato la peggiore svendita in una settimana dell'S&P 500 dai tempi della pandemia, eppure le azioni hanno registrato guadagni a due cifre per il terzo anno consecutivo. Anche i titoli del Tesoro USA hanno generato rendimenti solidi, nonostante le pressioni fiscali e l'inflazione statica abbiano spinto gli investitori a richiedere un premio a termine più elevato. L'aumento del premio a termine ha danneggiato il dollaro USA, sollevando dubbi sul suo status di valuta di riserva.

Tali dubbi si sono attenuati, come previsto, ma un dollaro USA più debole e l'allentamento della politica monetaria della Fed hanno sostenuto le azioni globali: l'indice MSCI EM è salito del 30% rispetto al 16% dell'S&P 500, in dollari. L'oro è balzato di oltre il 60% in un anno di propensione al rischio, poiché la diversificazione è diventata un motore di rendimento. E lo sviluppo dell'intelligenza artificiale ha guidato circa la metà della crescita degli Stati Uniti, con un contributo degli investimenti al PIL quasi triplicato rispetto alla media del periodo 2000-2019.

Perché una tale resilienza? Riteniamo che la resilienza dell'economia statunitense derivi in ​​parte da alcune leggi economiche immutabili che più volte abbiamo messo in luce. Tra queste le catene di approvvigionamento, che non possano essere riorganizzate dall'oggi al domani e che quindi impediscono che il mondo cambi rapidamente. Quest'anno i mercati hanno subito numerosi colpi di scena, ma pensavamo che tali leggi avrebbero impedito una posizione di massima prudenza sui dazi e su altri cambiamenti politici che hanno generato tanta incertezza nella prima metà dell'anno. La situazione si è rivelata tale: le azioni statunitensi si sono riprese dal sell-off di aprile, con l'indice S&P 500 che ha guadagnato il 16% lo scorso anno.

Chi ci segue sa che la nostra visione che le potenti mega forze possono prevalere sulla macroeconomia, ci ha aiutato a guardare oltre il rumore e a mantenerci pro-rischio sulla forza del tema dell'IA, un'altra previsione che si è rivelata vera. I pilastri macroeconomici su cui i mercati hanno fatto affidamento per decenni, come le aspettative di inflazione stabili e la disciplina fiscale, si sono indeboliti. Al contrario, alcune mega forze stanno guidando la trasformazione strutturale, con l'IA che emerge come quella dominante. Poiché in questo contesto non esiste un'allocazione di portafoglio "neutrale", crediamo che gli investitori dovrebbero concentrarsi sull'assunzione consapevole del rischio piuttosto che sulla sua distribuzione, ovvero su un approccio più attivo.

Siamo convinti che il futuro della finanza si evolverà molto più rapidamente del previsto soprattutto per effetto dell'adozione di stablecoin e tokenizzazione. Il Genius Act del 2025 ha istituito il primo quadro normativo statunitense per le stablecoin di pagamento: token digitali ancorati a una valuta e garantiti da riserve liquide. La legge vieta il pagamento di interessi, ma una disposizione sui "premi di marketing" consente incentivi simili al rendimento. Ciò consente la concorrenza con i depositi bancari o i fondi del mercato monetario, con un potenziale impatto sul modo in cui le banche erogano credito e sugli attuali sistemi di pagamento globali. Resta da capire in che misura le banche saranno disintermediate.

Se ampiamente adottate nei mercati emergenti come alternativa alla valuta locale, le stablecoin ancorate al dollaro USA potrebbero persino contribuire a consolidare il suo status di valuta di riserva e compensare in parte l'attuale sentiment negativo e il posizionamento sul dollaro. La tokenizzazione, che prevede la registrazione della proprietà degli asset su registri digitali, consente la liquidazione istantanea e potrebbe ampliare l'accesso a classi di asset illiquide del mercato privato.

Il 2025 ha spinto i limiti su più fronti, con vincoli che hanno inciso in alcuni casi (politica commerciale) e nuove strade in altri (investimenti in intelligenza artificiale e innovazione finanziaria). Riteniamo che gli investitori debbano monitorare queste grandi forze anche nel 2026 e per ora mantenere un atteggiamento proattivo.