Oltre ai magnifici 7, ci sono anche altre società a sconto sui multipli medi

Produzione industriale MoM di ottobre dell’Europa in uscita oggi alle 11:00 (stima -0,3% contro -1,1% di settembre). Prezzi alla produzione USA MoM di novembre alle 14:30 (stima 0,1% contro -0,5% di ottobre).

Ci siamo. Oggi la FED deciderà che fare sui tassi. Domani sarà invece la BCE a dover decidere. Come argomentavamo anche ieri, non ci aspettiamo nessuna mossa al rialzo da parte della FED e della BCE. Siamo convinti che i dati economici stiano gettando le basi per la svolta delle banche centrali e i mercati se ne stanno accorgendo da tempo. Per quanto riguarda gli USA, i futures sui fondi federali stanno ora scontando tagli dei tassi già a partire da marzo (poche settimane fa le previsioni indicavano luglio).

Anche se i membri del FOMC probabilmente interpreteranno i dati in arrivo allo stesso modo, crediamo che continueranno a mettere in guardia i mercati dal prevedere tagli dei tassi troppo rapidi, poiché ciò rischierebbe di allentare parte dell’inasprimento delle condizioni finanziarie che sta contribuendo a esercitare pressione sull’inflazione.

Il potenziale tiro alla fune tra i prezzi di mercato e i messaggi delle banche centrali potrebbe aumentare la volatilità nei mercati obbligazionari e azionari, ma ci aspettiamo che entrambe le forze si muovano nella stessa direzione con l’avanzare del nuovo anno. Il meeting della FED di oggi e soprattutto le proiezioni economiche forniranno una nuova lettura su come potrebbe apparire il percorso dei tassi. Non escludiamo che i membri del FOMC possano rimuovere l’ulteriore aumento dei tassi che avevano previsto per quest’anno poiché probabilmente ridurranno le loro previsioni di inflazione.

Riteniamo che lo scenario base possa essere quello che vede un paio di trimestri di crescita economica debole. Se così fosse, prevediamo che la FED possa tagliare i tassi almeno tre volte nella seconda metà del 2024 per complessivi 75 bp. Con l’ulteriore allentamento delle pressioni sui prezzi, il tasso di riferimento reale diventerà più restrittivo, cosa che la FED potrebbe cercare di compensare tagliando i tassi più di quanto attualmente previsto. In questo scenario, prevediamo che il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni scenderà al di sotto del 4% entro la fine del 2024.

Se questo è lo scenario base, in realtà esistono a nostro giudizio altri due scenari che non dovrebbero essere ignorati dagli investitori ma che riteniamo meno probabili:

• un no landing, in cui l’economia rimane forte e l’inflazione persistente. In questo caso la FED manterrà i tassi stabili per l’intero anno;
• una recessione più tradizionale, in cui la FED è attesa tagliare i tassi in modo aggressivo per sostenere l’economia.

Che fare dunque sui mercati? L’incertezza sulle prospettive economiche e sui tassi di interesse, insieme all’entusiasmo per l’intelligenza artificiale, ha portato gli investitori a riversarsi sui titoli tecnologici statunitensi a mega capitalizzazione. I Magnifici 7 (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) hanno guidato la maggior parte dei guadagni dell'indice S&P 500 e quest'anno hanno sovraperformato i titoli a piccola capitalizzazione del 100%.

Tuttavia, sembra che sia in atto un sottile cambiamento, poiché il rally ha iniziato ad estendersi oltre i settori del big tech. Nell'ultimo mese i Magnifici 7 sono rimasti indietro del 7% rispetto ai titoli a piccola capitalizzazione, mentre i titoli a media capitalizzazione, rappresentati dall'indice di pari ponderazione S&P 500, hanno recuperato parte del terreno perduto.

Anche se un paio di settimane non costituiscono ovviamente una tendenza, riteniamo che la stabilità dei tassi di interesse, dovuta all'imminente svolta della FED, potrebbe fungere da catalizzatore per una rotazione dai vincitori di quest'anno ai ritardatari.

A nostro avviso, la ristretta leadership di mercato e gli ampi divari di valutazione hanno creato un’opportunità in aree del mercato che sono rimaste indietro. Queste potrebbero includere proxy obbligazionari come i tradizionali settori difensivi se l’economia dovesse entrare in una fase di debolezza all’inizio del 2024, e titoli a bassa capitalizzazione insieme a investimenti di tipo value in seguito quando la crescita riaccelererà.

Siamo comunque convinti che il 2024 porterà con sé colpi di scena nella narrativa del mercato, ma riteniamo che ci siano diverse ragioni per un cauto ottimismo. I tassi di interesse hanno probabilmente raggiunto il picco, mentre la FED inizia ad aprire la strada ai tagli dei tassi, l’inflazione continua a moderarsi e le valutazioni al di fuori dei grandi guadagni da inizio anno rimangono tutto sommato ragionevoli.