Oltre l’AI, rotazione in vista

Serie di dati USA in uscita oggi: PIL QoQ del 3Q25 in uscita oggi (stima +3,2% contro +3,8% del 2Q25), produzione industriale MoM di ottobre (stima +0,1%, invariato rispetto a settembre), fiducia dei consumatori MoM di dicembre (stima 91,7 punti contro 88,7 di novembre) e ordini di beni durevoli MoM di ottobre (+0,5% a settembre).

L'indice S&P 500 ha raggiunto il suo 38° massimo storico dell'anno, in gran parte spinto dal meeting del FOMC di dicembre più accomodante del previsto. Gli analisti rimangono rialzisti per almeno i primi sei mesi del 2026, sulla base del raro ma attuale contesto di solidi fondamentali abbinato ad una politica monetaria accomodante.

Detto questo, ci sembra comunque chiaro che c'è una crescente stanchezza intorno al settore dell'intelligenza artificiale (IA), con gli investitori che cercano di allocare i guadagni accumulati in altre sacche di valore. Ciononostante, il sentiment degli investitori è sostanzialmente in via di miglioramento, come evidenziato dal sondaggio sul sentiment dell'American Association of Independent Investors (AAII), che mostra il rapporto tra rialzisti e ribassisti al livello più alto da gennaio.

Ma quali sono state le principali conclusioni del FOMC che hanno dato ulteriore benzina ai mercati? Il recente taglio di 25 bps è stato in linea con le attese dei mercati, ma la conferenza stampa, il riepilogo delle proiezioni economiche (SEP) e la dichiarazione di accompagnamento sono stati più accomodanti del previsto.

La sorpresa più grande è stata l'annuncio che la Fed avvierà acquisti di titoli del Tesoro a breve termine entro i prossimi 30 giorni. Sebbene Powell abbia sottolineato che questi acquisti erano volti esclusivamente a mantenere ampie riserve bancarie nel sistema, aumenteranno comunque la liquidità. Questo, unito alle aspettative di una continuazione di questo programma, sostiene ampiamente le attività rischiose.

Vale anche la pena notare che la proiezione del tasso mediano SEP è rimasta invariata da settembre, ipotizzando un taglio per il 2026. Questo è in contrasto con le aspettative del mercato, poiché i futures implicano circa 2,25 tagli nel 2026. Come ha più volte sottolineato Powell, l’entità dei tagli dipenderà dai dati in arrivo. La riunione del FOMC di dicembre è stata probabilmente l'ultima con Powell come presidente, poiché la Fed ha dichiarato di essere "ben posizionata" e questo ha fatto diminuire le aspettative per un taglio a breve termine. Il primo taglio potrebbe essere a giugno o luglio del prossimo anno, che sarà la prima riunione del FOMC senza Powell al timone. Ovviamente, il mercato presume che il prossimo presidente della Fed sarà progressivamente più accomodante di Powell.

Ad alimentare l'ottimismo per ulteriori tagli dei tassi nella seconda metà del prossimo anno sono stati i commenti pubblici dei funzionari della Fed, in particolare del presidente della Fed di Chicago, Goolsbee. Dopo essersi espresso a favore di un mantenimento dei tassi durante la riunione del FOMC della scorsa settimana, ha cambiato rotta con commenti che alludevano al fatto di non essere un falco sui tassi. Sembra che Goolsbee sia preoccupato per l'inflazione e non veda alcun danno nel mantenere i tassi ai livelli attuali. Ma se la disinflazione prevarrà, è chiaro che propende per una politica più accomodante.

Sebbene vi siano ancora rischi al ribasso per il mercato del lavoro, riteniamo che in questo momento il rischio al rialzo per l'inflazione stia emergendo come una priorità nonostante a novembre i prezzi siano aumentati meno delle aspettative. Per quanto riguarda gli effetti dei dazi, più volte Powell ha ribadito che l'aumento dell'inflazione dei beni dovuto ai dazi sarà di breve durata. Siamo d’accordo con questa affermazione, a patto che i salari recuperino la perdita del potere d’acquisto, con il rischio però di riaccendere la spirale salari/prezzi. Viceversa, la riduzione del potere d’acquisto farebbe scendere i consumi. Se invece l'inflazione, soprattutto derivante dai servizi, rimarrà contenuta e il mercato del lavoro non mostrerà alcun significativo deterioramento, i mercati probabilmente si aspetteranno ulteriori tagli dei tassi.

Come dicevano, sembra che gli investitori siano un po’ meno caldi sull’intelligenza artificiale e sembrano puntare a consolidare i guadagni in vista della fine dell'anno. Ma non facciamoci idee sbagliate: l'intelligenza artificiale è qui per restare. I fondamentali a supporto delle aziende più orientate all'intelligenza artificiale sono concreti e solidi e crediamo che gli investitori dovrebbero considerare di mantenere l'esposizione a questo trend. Gli analisti continuano a vedere il continuo ribasso dei titoli vincenti dell'intelligenza artificiale come una potenziale opportunità.

Gli analisti continuano a rimanere ottimisti sul fatto che il mercato rialzista continuerà anche per buona parte del prossimo anno. I fondamentali delle aziende sono attesi migliorare nel prossimo anno, la crescita economica rimane solida, l'incertezza si è ampiamente attenuata e la politica monetaria si sta ancora allentando. Detto questo, gli investitori dovrebbero concentrarsi per posizionare i portafogli per il prossimo anno. La rotazione è la linfa vitale di un mercato rialzista e stiamo finalmente iniziando a vedere sostanziali allontanamenti da alcuni dei vincitori di ieri. Sebbene apparentemente ogni articolo di Bloomberg presenti uno stratega che invoca una rotazione, non crediamo che ci siano motivi per abbandonare le large cap statunitensi.

Di seguito sono riportate alcune aree di interesse individuate dagli analisti in vista del nuovo anno:

• Small-cap. Con l'espansione dell'offerta e la riflessione degli investitori su dove investire, riteniamo che le ragioni per investire in azioni a piccola capitalizzazione siano solide. L'attuale scenario di mercato – un allentamento della politica monetaria abbinato a una forte crescita economica – è di buon auspicio per le small-cap, fornendo un impulso alla traiettoria di crescita dei loro utili. Molti investitori rimangono sotto allocati e il continuo miglioramento della performance relativa potrebbe contribuire a stimolare gli afflussi;

• Azioni internazionali. Mentre i principali indici statunitensi (incluse le small cap) erano in calo di oltre l'1%, l'indice MSCI ACWI (All Country World Index) ex USA ha registrato un rialzo. Gli analisti ritengono quindi che sia ancora opportuno mantenere un'adeguata esposizione internazionale, che ha registrato il suo miglior anno relativo dal 2009;

• Settori in primo piano: sanità e finanza. L'attenzione che i settori sanitario e finanziario hanno ricevuto di recente è significativa. Entrambi i settori sono ampiamente slegati dall'intelligenza artificiale, offrendo vantaggi in termini di diversificazione durante le rotazioni. Entrambi i settori offrono anche interessanti opportunità di investimento nel segmento delle small cap. Gli analisti ritengono per esempio che la biotecnologia continuerà a beneficiare dell'innovazione tecnologica, della deregolamentazione e di un aumento dell'attività di fusioni e acquisizioni (M&A) con l'avvicinarsi del momento critico dei brevetti biofarmaceutici a grande capitalizzazione. Riteniamo che il settore sanitario a grande capitalizzazione sia interessante, ma preferiamo alcuni settori verticali (come i prodotti farmaceutici e i dispositivi medici) rispetto ad altri (come l'assistenza sanitaria gestita), e i titoli finanziari a grande capitalizzazione potrebbero offrire opportunità simili a quelle osservate nelle banche regionali.

Anche le banche regionali potrebbero offrire opportunità nel prossimo anno, con uno scenario rialzista in gran parte basato su una curva dei rendimenti ancora ripida, sul consolidamento del settore e su una solida crescita economica.