Ora i mercati scontano uno stop di tagli per la Fed e un aumento per la BCE

Oggi tocca alla BCE. Non prevediamo anche in questo caso nessuna variazione dei tassi di interesse. Sarà quindi interessante seguire il discorso della Lagarde per capire le tendenze di medio termine attese dalla BCE.

Con otto voti a favore e quattro contrari (dissenso più alto registrato negli ultimi 34 anni), la Fed lascia invariati i tassi di interesse, come era nelle attese degli investitori, a fronte dell’elevata incertezza derivante dalla guerra in Medio Oriente. L’inflazione è elevata e riflette, in parte, il recente aumento dei prezzi globali dell’energia ha detto Powell. Vedremo se questa sarà l’ultima volta di Powell, oppure il suo mandato verrà prorogato – come alcuni rumors sembrano confermare – allo scopo di consentire un ordinato traghettamento dell’economia verso lidi più tranquilli.

Le interruzioni delle catene di approvvigionamento seguite al conflitto in Medio Oriente si sono sommate alle pressioni inflazionistiche già latenti. La corsa agli sportelli delle banche centrali di questa settimana mette a nudo il dilemma che i responsabili delle politiche monetarie si trovano ad affrontare tra il contenimento dell'inflazione e il sostegno alla crescita e all'occupazione. Riteniamo che i rendimenti elevati siano destinati a rimanere tali e che i titoli di Stato a lungo termine non siano più efficaci strumenti di diversificazione contro i ribassi azionari.

Prima dello scoppio della guerra con l'Iran, i mercati prevedevano tagli dei tassi di interesse statunitensi, ignorando i segnali di un arresto della tendenza al ribasso dell'inflazione, dato che quella di base dei servizi rimaneva ostinatamente elevata. Uno dei motivi è l'invecchiamento della popolazione e le restrizioni all'immigrazione che hanno creato un mercato del lavoro ristretto. A ciò si aggiungano il boom degli investimenti nell’intelligenza artificiale e l'inflazione dei beni dovuta ai dazi. Diventa quindi chiaro perché l'inflazione di base, in generale, si mantenga al di sopra degli obiettivi delle banche centrali.

I mercati hanno invertito la rotta quando le interruzioni delle forniture in Medio Oriente hanno causato impennate dei prezzi dell'energia e dei prodotti chimici di base. Ora non stanno scontando tagli dei tassi di interesse statunitensi quest'anno e si aspettano che la BCE aumenti i tassi anziché mantenerli invariati. Questo cambiamento riflette la consapevolezza che l'inflazione si mantiene al di sopra dei livelli pre-pandemia, una tendenza che, per ora, sembra destinata a persistere.

In generale, viviamo in un mondo plasmato dall'offerta. Il conflitto in Medio Oriente ha amplificato le preesistenti limitazioni all'offerta e intensificato le forze principali, come i cambiamenti strutturali, la transizione energetica, la frammentazione geopolitica e la rivoluzione dell'intelligenza artificiale. Le interruzioni nell'approvvigionamento di energia, prodotti chimici e altri materiali industriali stanno aumentando le pressioni inflazionistiche, sebbene con effetti diversi a seconda delle regioni.

L'Europa e alcune parti dell'Asia ne risentono maggiormente, data la loro dipendenza dalle importazioni di energia. Gli Stati Uniti, in quanto esportatori netti di energia, sono più protetti. Il conflitto sta rafforzando la determinazione dei governi di tutto il mondo a investire nella sicurezza energetica e nella difesa, aggravando l'enorme debito pubblico e spingendo al rialzo l'inflazione.

Al contempo, l'accelerazione dello sviluppo dell'intelligenza artificiale sta creando una domanda sproporzionata di energia, data center e manodopera specializzata. Questo si scontra con la crescente inefficienza della capacità produttiva e con vincoli politici che ne aumentano i costi. I prezzi dei componenti chiave per l'IA, come i semiconduttori, sono in aumento poiché la capacità produttiva fatica a tenere il passo con la domanda. Riteniamo che i guadagni di produttività derivanti dall'IA possano compensare rapidamente questa "chipflazione" e altre pressioni sui prezzi, contribuendo a ridurre l'inflazione. Tuttavia, ciò non è ancora accaduto.

Questo è il contesto in cui si trovano la Fed e le altre principali banche centrali. Si trovano di fronte a un difficile dilemma: cercare di ridurre l'inflazione o sostenere la crescita economica e l'occupazione. Come abbiamo visto la Fed ha lasciato invariati i tassi di interesse e lo stesso farà oggi la BCE. La chiave è quindi monitorare i segnali che indichino una crescente preoccupazione da parte dei responsabili della politica monetaria per la persistenza dell'inflazione, anche al di là delle pressioni sui prezzi causate dalle interruzioni delle forniture in Medio Oriente.

In questo contesto, vediamo comunque gli analisti mantenere un atteggiamento propenso al rischio e rimanere sovrappesati sulle azioni statunitensi ed emergenti, poiché le principali aziende di intelligenza artificiale stanno dimostrando di poter monetizzare i propri strumenti. Analisti che rimangono invece sottopesati sui titoli di Stato a lungo termine, che hanno faticato a compensare i cali azionari durante la guerra con l'Iran. Riteniamo che questo sottolinei il "miraggio della diversificazione" dei bond. Si tratta orami di una caratteristica strutturale del contesto post-pandemico, in quanto il premio a termine – la remunerazione aggiuntiva che gli investitori richiedono per detenere obbligazioni a lungo termine – aumenta a causa delle preoccupazioni per l'elevato livello di indebitamento. Gli analisti preferiscono invece il credito a breve termine e i titoli del Tesoro per un reddito di qualità e il debito in valuta forte dei mercati emergenti, in quanto tendenzialmente legato ai paesi esportatori di materie prime che beneficiano delle interruzioni dell'offerta.

In generale, vediamo analisti e strategist preferire le azioni alle obbligazioni perché ritengono che le pressioni inflazionistiche manterranno i tassi di interesse elevati più a lungo. Da monitorare inoltre le opportunità tematiche nei settori dell'energia e delle infrastrutture, legate alla domanda di intelligenza artificiale e alla corsa alla sicurezza energetica.