Le prospettive di un taglio dei tassi si sono di molto affievolite

A livello di dati, oggi il calendario macro è di intensità media, anche se ci sono comunque un paio di dati che vale la pena seguire. In Europa sono attese le partite correnti di aprile e la produzione nelle costruzioni. Non sono numeri che muovono i mercati da soli, però ci diranno qualcosa sulla tenuta della domanda esterna dell’Eurozona e sullo stato di salute del settore immobiliare, che continua a essere uno dei punti deboli del ciclo. Dopo il rialzo dei tassi della BCE e con un’inflazione core che non vuole scendere, questi numeri aiuteranno a capire se l’economia reale sta reggendo o inizia a mostrare qualche crepa in più.

Negli Stati Uniti invece avremo le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione, l’indice manifatturiero della Fed di Philadelphia e l’indice Leading del Conference Board. Le jobless claims restano l’indicatore più importante: se escono in linea o sotto le 230k circa confermeranno che il mercato del lavoro americano continua a essere solido. Un dato chiaramente più alto invece farebbe salire le aspettative di un taglio Fed più vicino. Il Philly Fed ci darà invece un’idea anticipata di come sta andando la manifattura americana, settore molto sensibile ai tassi alti e al dollaro forte. Oggi non è quindi una giornata “bomba”, ma i dati USA sul lavoro e sulla manifattura saranno guardati con attenzione, soprattutto dopo la mossa della BCE e la decisione della Fed.

Tassi invariati per la Fed, come era nelle attese della vigilia. Warsh, scelto da Trump per sostituire Jerome Powell, ha partecipato al voto unanime di 12 a 0 a favore del mantenimento invariato del tasso sui fondi federali. Sebbene la decisione fosse ampiamente prevista dopo diversi mesi di allarmanti dati sull'inflazione, ha presentato uno scenario insolito, dove Warsh, scelto personalmente da Trump, ha votato in sintonia con Powell, che Trump aveva duramente criticato per non essere riuscito a mantenere tassi di interesse ultra-bassi.

L’impatto immediato della decisione sui tassi di interesse del FOMC è limitato dal fatto che i tassi sui mutui rispondono molto più ai rendimenti a lungo termine e alle aspettative di inflazione che al tasso di riferimento overnight. Ciò che conta di più è la fiducia che consumatori e investitori possono riporre in un FOMC guidato da Warsh. Crediamo che piuttosto che una Fed impegnata a tagliare i tassi, i mercati obbligazionari e i tassi sui mutui trarrebbero entrambi vantaggio da un FOMC che mantenga i tassi invariati quando i dati lo richiedono, nonostante le pressioni politiche per un taglio, al fine di ancorare le aspettative di inflazione e far scendere i tassi a lungo termine nel tempo.

In altre parole, il compito cruciale di Warsh è quello di convincere i mercati che prende sul serio la minaccia dell'inflazione e che si rifiuterà di abbassare i tassi a meno che i dati economici non lo giustifichino, a prescindere dalle pressioni che potrebbe subire dalla Casa Bianca. Ovvero quella di guadagnarsi la credibilità che, in definitiva, renderebbe possibili tariffe più basse. La Fed non controlla direttamente i tassi sui mutui. Piuttosto, stabilisce il tasso di interesse a breve termine per i prestiti tra banche commerciali.

Nonostante Trump abbia spinto la Fed ad abbassare drasticamente i tassi di interesse, le prospettive di ulteriori tagli quest'anno si sono notevolmente affievolite in seguito alla guerra tra Stati Uniti e Israele con l'Iran, che ha fatto impennare i prezzi del petrolio e riacceso i timori di inflazione.

I recenti dati economici statunitensi hanno evidenziato il crescente rischio di una continua pressione inflazionistica. Come sappiamo, l'inflazione YoY misurata dall'indice dei prezzi al consumo (CPI) è salita al 4,2% a maggio, il livello più alto da aprile 2023, mentre l'inflazione di base (CPI core) si è attestata a un più modesto 2,9%, in aumento rispetto al minimo recente del 2,5% precedente all'inizio del conflitto. Come in ogni rapporto sull'inflazione, ci sono state buone e cattive notizie, ma la realtà generale che si è presentata al nuovo presidente della Fed, Warsh, nella sua prima riunione è che nessun indicatore di inflazione ha raggiunto l'obiettivo del 2% fissato dalla banca centrale statunitense da marzo 2021, mentre gli indicatori a breve termine sono tutti in crescita.

L'impatto dell'inflazione più elevata si è manifestato nell'indice di ottimismo delle piccole imprese della National Federation of Independent Business (NFIB), che è sceso al livello più basso da ottobre 2024. È importante notare che il 36% netto degli intervistati ha dichiarato di aver aumentato i prezzi negli ultimi tre mesi, il livello più alto da marzo 2023. A peggiorare l'andamento futuro dell'inflazione, il 34% netto prevede di aumentare i prezzi nei prossimi tre mesi, il livello più alto da luglio 2022, quando l'indice dei prezzi al consumo (CPI) era in forte aumento. Sebbene il mercato del lavoro nel complesso abbia registrato un anno positivo nel 2025, questo rapporto ha lasciato intendere la possibilità di un futuro rallentamento, con solo il 9% degli intervistati che prevede di assumere personale nei prossimi tre mesi, il livello più basso da maggio 2020, mentre una percentuale quasi record, nei dati che risalgono alla fine del 1974, prevede di investire nella propria attività nei prossimi mesi.

La pressione dei prezzi ha continuato a manifestarsi nell'indagine sulla fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan. È incoraggiante notare che i risultati dell'indagine sono in aumento, ma tuttavia il dato rimane al secondo livello più basso della storia, appena al di sopra del minimo storico registrato il mese scorso, considerando i dati disponibili dal 1978.

Questa indagine continua a delineare un quadro di come le esperienze economiche dei consumatori differiscano a seconda del loro livello di ricchezza e reddito. Mentre i consumatori a basso reddito hanno recentemente espresso pessimismo a causa dei prezzi elevati, l'indagine di giugno ha registrato un aumento particolarmente forte in questo segmento, in seguito al calo dei prezzi della benzina, passati dal picco di 4,56 dollari del 20 maggio a 4,16 dollari dell'8 giugno. Ciò non sorprende, dato che la benzina rappresenta una quota maggiore del budget dei consumatori a basso reddito. Nel complesso, i consumatori di tutti i segmenti continuano a risentire degli alti prezzi. L'indagine ha rilevato che il 57% dei consumatori ha spontaneamente affermato che i prezzi elevati stavano erodendo le proprie finanze personali, una percentuale invariata rispetto al mese precedente e in aumento rispetto al 36% di un anno fa. L'indagine ha inoltre mostrato che i consumatori considerano sempre più l'inflazione un rischio maggiore rispetto alla disoccupazione. La percentuale di coloro che ritengono l'inflazione il rischio più elevato è infatti salita al 38%, rispetto al 23% di inizio anno, mentre il rischio di disoccupazione è diminuito dal 14% al 6%.

Questo scenario pone le basi non solo per l'importanza dei prezzi dell'energia e della riapertura dello Stretto di Hormuz, ma anche per le sfide che la Fed dovrà affrontare nei prossimi mesi. In linea con i mercati, crediamo che la Fed manterrà la sua politica monetaria invariata finché possibile, ma con la ripresa del mercato del lavoro, l'attenzione si sposta sulla capacità della Fed di concentrarsi sul suo mandato di inflazione, che potrebbe portare ad aumenti dei tassi di interesse nel corso del 2026.

Tutto ciò è stato messo in secondo piano dall'offerta pubblica iniziale (IPO) di SpaceX, avvenuta venerdì scorso e diventata rapidamente la più grande quotazione in borsa della storia. L'azienda non è attualmente redditizia, ma l'entusiasmo è alimentato dal suo potenziale futuro che potrebbe però realizzarsi o meno. Per gli investitori in cerca di esposizione, la buona notizia è che probabilmente verrà inclusa rapidamente in molti indici e fondi negoziati in borsa (ETF). La storia, tuttavia, ha dimostrato che non tutte le IPO più attese si sono rivelate all'altezza delle aspettative iniziali.

Sebbene ogni situazione sia unica, la realtà è che storicamente le grandi IPO hanno faticato nell'anno successivo alla quotazione. Basti pensare alle ultime cinque maggiori IPO quotate negli Stati Uniti: Alibaba nel 2014, Visa nel 2008, Meta nel 2012, General Motors nel 2010 e Uber nel 2019. Ognuna di queste società ha registrato rendimenti negativi nell'anno successivo alla chiusura del primo giorno di negoziazione, con la sola eccezione di Visa, che ha garantito un rendimento positivo a coloro che avevano acquistato le azioni al prezzo di offerta. Per quanto riguarda invece l'IPO di Tesla del 29 giugno 2010, si trattava di una quotazione di dimensioni più contenute, ma che ha comunque offerto rendimenti positivi a un anno sia agli investitori che avevano acquistato le azioni al prezzo di offerta iniziale, sia a coloro che avevano acquistato il primo giorno. È importante sottolineare, tuttavia, che nello stesso periodo ha registrato una performance inferiore rispetto ai principali indici statunitensi (l'indice S&P 500 delle società a grande capitalizzazione, l'indice S&P 400 delle società a media capitalizzazione e l'indice S&P 600 delle società a piccola capitalizzazione).

E questo non è un caso isolato. Se si osservano gli indici che monitorano le IPO e il loro andamento successivo, si nota che nel tempo hanno sottoperformato rispetto ai già citati indici azionari statunitensi più ampi. Pur avendo regole di inclusione e metodologie di ribilanciamento differenti, sia il NYSE IPO Index, che monitora le IPO quotate al NYSE, sia il più ampio Renaissance IPO Index, che include nuove IPO e le esclude circa tre anni dopo, hanno sottoperformato rispetto agli indici azionari statunitensi più ampi sin dalla loro creazione. Questa analisi non costituisce ovviamente un'opinione sulle possibili performance di SpaceX dopo il suo debutto in borsa, ma intende ricordare che, almeno storicamente, le opportunità di acquisto si sono spesso presentate dopo il giorno della quotazione iniziale. Con altre IPO di grande risonanza mediatica in arrivo, tra cui OpenAI e Anthropic, l'entusiasmo probabilmente continuerà. Sebbene continueranno indubbiamente ad attirare l'attenzione dei media, ciò che conta di più per i mercati finanziari è l'andamento dell'economia nei prossimi trimestri e l'evoluzione del tema più ampio dell'intelligenza artificiale (IA).

La realtà è che l'IA sta diventando sempre più costosa da realizzare e le aziende che un tempo potevano finanziare tale spesa con il proprio flusso di cassa sono sempre più costrette a raccogliere capitali esterni, sia di debito che di capitale proprio. Se la Fed dovesse aumentare i tassi e inasprire le condizioni finanziarie, ciò renderebbe il capitale più costoso e potrebbe mettere a rischio parte dei finanziamenti per l'IA, con importanti implicazioni per i titoli tecnologici e legati all'IA. La buona notizia è che altri segmenti del mercato azionario, come le azioni a media e piccola capitalizzazione, hanno registrato buone performance, con i mercati che continuano ad ampliarsi anche in un contesto di crescente incertezza.

In definitiva, periodi come questo ci ricordano che, sebbene l'innovazione e le nuove opportunità possano essere entusiasmanti, investire con successo non significa mai inseguire l'ultima notizia. I mercati tendono a premiare la disciplina, la diversificazione e l'attenzione ai fondamentali a lungo termine, non l'entusiasmo a breve termine. Che un'IPO si riveli vincente o deludente, mantenere un approccio equilibrato rimane uno dei modi più affidabili per affrontare l'incertezza e ottenere risultati duraturi nel tempo.