Quanto durerà ancora il mercato toro?

Come era nelle attese, ieri la BCE ha tagliato i tassi di 25 bps per la terza volta, dopo che a settembre l’Europa è entrata in deflazione (i prezzi sono scesi dello 0,1%), portando il tendenziale annuo all’1,7% (dal 2,2% di agosto). Nonostante il taglio, secondo la BCE le condizioni di finanziamento rimangono restrittive.

Per quanto riguarda i prossimi mesi, il ritmo e l’entità di ulteriori azioni restano aperte. Anche se i deludenti dati relativi ai PMI e la debole crescita economica suggeriscono che nel meeting del 12 dicembre, la BCE ridurrà ulteriormente i tassi di 25 bps. Come tradizione, la BCE rimane comunque cauta sull’inflazione, dicendo che si attende che questa aumenti nei prossimi mesi, per poi diminuire e raggiungere l’obiettivo nel corso del prossimo anno. E questo a causa dei salari che continuano a crescere a un ritmo sostenuto.

PhillyFed di ottobre, pari a 10,3 punti, decisamente migliore sia delle attese (4,2 punti), sia di settembre (1,7 punti) e segnala che la manifattura nel distretto di Philadelphia è in via di forte miglioramento. Ovviamente sono necessarie ulteriori conferme per stabilire il miglioramento complessivo del settore manifatturiero.

Richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione, pari a 241k, in linea con le attese e in flessione rispetto alle 260k unità della scorsa settimana. In crescita le vendite al dettaglio MoM di settembre (+0,4% contro +0,3% atteso e +0,1% di agosto). Produzione industriale MoM di settembre, pari a -0,3%, più debole delle attese (-0,1%) e di agosto (-0,3%), a conferma del rallentamento dell’economia atteso già a partire dal 3Q24.

L'S&P 500 ha appena raggiunto un nuovo traguardo, superando le aspettative. Sono passati due anni da quando l'attuale mercato toro ciclico è emerso dal minimo dell’S&P 500 di 3.577 il 12 ottobre 2022. Mentre il rialzo azionario entra nel suo terzo anno, sorge una domanda ovvia: quanto durerà ancora? La storia potrebbe offrire una guida utile. Dal 1946, i mercati toro ciclici nell'S&P 500 sono durati in media 63 mesi, con rendimenti medi del 177%. L'attuale mercato toro impallidisce al confronto, con una durata di 24 mesi e un rendimento del 64%. Circa il 67% dei mercati toro dal 1946 ha superato il terzo anno di vita. Se l'attuale mercato toro dovesse finire ora, sarebbe tra i più brevi registrati sia in termini di durata che di magnitudine.

Sebbene il tempo sembri a favore di questo mercato toro, oggi gli scettici ribassisti potrebbero indicare una serie di rischi crescenti che potrebbero minacciare la longevità del rally. Tanto per cominciare è previsto un aumento della volatilità con l'avvicinarsi delle elezioni presidenziali statunitensi, le tensioni geopolitiche continuano ad intensificarsi, le valutazioni sono al di sopra della media storica e i dati economici segnalano una tendenza alla normalizzazione da diversi mesi.

I fattori che potrebbero mantenere attivo questo mercato sono diversi. Tra questi:

• la crescita degli utili. Gli utili sono probabilmente la fonte di forza più importante per il motore azionario nell'attuale mercato toro. L'S&P 500 ha registrato un aumento degli utili per azione (EPS) del 11,4% su base annua nel secondo trimestre, segnando il quarto trimestre consecutivo di crescita dell'indice. La crescita dei ricavi è rimasta solida e i margini si sono dimostrati resilienti. Cinque degli 11 settori dell'S&P 500 hanno registrato una crescita degli utili a doppia cifra, con settori come Utility, Finanziari e Sanità che si sono uniti alla Tecnologia ed ai Beni di Consumo Discrezionali come leader, contribuendo a sostenere un ampio rally delle azioni. In vista dei risultati del 3Q24, l'S&P 500 dovrebbe registrare un aumento del 3,8% degli utili per azione su base annua. Otto degli 11 settori stanno registrando una crescita positiva nel terzo trimestre, e tutti gli 11 settori dovrebbero registrare una crescita positiva degli utili entro il secondo trimestre del 2025. Con i multipli di valutazione a livelli ampiamente elevati, riteniamo che sarà un trend di crescita sostenuta e ampia degli utili a spingere le azioni verso l'alto nei prossimi mesi;
• l’inflazione si sta moderando. Nonostante un dato sull'inflazione di settembre leggermente superiore alle aspettative, riteniamo che il trend di disinflazione sia destinato a continuare. L'indice dei prezzi al consumo (CPI) è aumentato dello 0,2% lo scorso mese, in linea con l'aumento mensile (MoM) dello 0,2% osservato in agosto e luglio. Su base annua, l'inflazione è scesa al 2,4% a settembre rispetto al 2,5% di agosto. Un'inflazione più bassa ha consentito alla Fed di tagliare i tassi di interesse, uno sviluppo che è stato storicamente seguito da rendimenti azionari positivi in ​​media. Sebbene vi sia il rischio che l'inflazione possa riaccelerare da qui, il nostro scenario di base è che rimarrà su un percorso discendente duraturo poiché la Fed continua ad allentare gradualmente i tassi di interesse e quindi gli effetti sull’economia reale saranno diluiti nel tempo. Un'inflazione più bassa, accompagnata da tassi più bassi, potrebbe aumentare la performance del mercato azionario nel medio termine;
• Consumatori stabili. È difficile sopravvalutare l'importanza dei consumatori sia per i mercati azionari che per l'economia in generale. Esaminando le varie sfide che i consumatori affrontano oggi, troviamo che i fattori favorevoli superano ancora quelli negativi. Il mercato del lavoro, spesso citato come il principale sostegno per i consumatori, rimane resiliente: i salari non agricoli di settembre hanno fatto registrare la maggiore crescita degli ultimi sei mesi, il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1%. Nel frattempo, l'aumento del valore delle proprietà immobiliari e degli investimenti azionari ha contribuito a far crescere la ricchezza delle famiglie statunitensi fino a un record di 163,8 trilioni di dollari nel secondo trimestre, il che dovrebbe continuare a sostenere la spesa in futuro. Sebbene i consumatori continuino a fronteggiare sfide, come i prezzi elevati, il debito crescente con le carte di credito e l'aumento delle insolvenze, mantengono una base relativamente stabile e dovrebbero continuare a sostenere l'economia e gli utili aziendali nel breve termine.

Continuiamo ovviamente a monitorare i rischi per le azioni e la possibilità di aumento della volatilità del mercato nel breve termine. Tuttavia, a nostro avviso, il forte sostegno da parte di fattori come l'espansione degli utili aziendali, la moderazione dell'inflazione e una politica monetaria più favorevole, insieme a un mercato del lavoro e dei consumi ancora solidi, dovrebbe mantenere il mercato toro in corsa verso il suo terzo anno.